近一个月以来，A股市场上除了“遥遥领先”的华为产业链，与之并驾齐驱的减肥药毫无疑问成为了市场的绝对焦点。减肥药概念热度持续飙升，带动医药行业逆市回暖，截至上周五，近一月申万医药生物行业指数涨幅第一，大幅跑赢大盘。

（数据来源：Wind，截至2023.10.13）

虽然短期来看，作为主题投资性质，减肥药概念在经历了前期的快速上涨后存在阶段性调整的可能性，近期冲高回落的确释放了一定的调整信号。但这波行情烘托出的亢奋情绪，似乎正在将回调了超过两年半的医药板块从底部拉起。

于是，投资者开始经典的灵魂拷问：医药见底了吗？

复盘过去近20年，医药出现较大幅度下跌有三次，分别出现在2008年、2015年及2018年，不同“医药底”形成的因素不同。 

（数据来源：中信建投、wind，时间区间：2008.1-2019.12）

全球金融危机爆发，各主要资本市场都出现了大幅下跌，A股上证指数从6124点跌至1664点，各行业普跌，医药行业在2008年11月4日达到阶段底部，同年从阶段高点（1月17日）到阶段低点（11月4日），申万医药生物指数跌去了59.33%。（数据来源：wind）

2015年上半年随着A股快速上涨，医药也迎来趋势上涨行情，6月12日达到阶段高点，医药一度涨至113.89%（2015.1.1-2015.6.12），随后市场见顶反转，医药也在2016年1月28日医药行业达到阶段低点，2015年6月12日至2016年1月28日，申万医药生物指数下跌47.44%。（数据来源：wind）

医药在18年上半年相对抗跌，但最终最大回撤却跑输了大盘，主因依旧是自身行业的政策风险：集采。2018年首次公布“4+7”试点集采结果，年中之后，多项事件性因素叠加药品集采预期，医药板块开始出现明显回调，在12月集采结果落地后，随着利空因素落地，板块调整临近尾声，医药板块在2019年1月3日达到阶段低点，申万医药生物指数下跌40.74%。（数据来源：wind）

数据来源：wind，指数历史业绩不预示未来表现。

三次“医药底”虽然形成因素各不相同，但却有着共同的特征：公募持仓低位、板块估值低位以及交投情绪低位。

内容参考：中信建投《医药生物行业2022年中期策略报告：历经风雨，回归常态》

节后医药情绪持续回升，医药成交量占全A比例已达10%。（来源：德邦证券）虽然减肥药概念在阶段性情绪见顶后可能波动加剧，但对于整个医药板块来说，好戏或许才刚刚开始。

实际上最近医药板块的回暖，已经不单单局限减肥药概念。从各券商观点来看，一些机构已经久违地再次将医药板块列为四季度重点配置的板块之一。国庆假期后短短一周时间，已有多家医药企业接受数十家知名机构的调研。

随着近期三季度业绩预报的陆续披露，不少医药板块标的业绩预喜。Wind数据显示，目前已有18家医药生物板块的上市公司披露三季度业绩预增报告，其中预计今年前三季度净利润有望翻倍的达到5家。此外，从回购的企业数量看，医药生物企业年内共计153家进行回购，上市公司管理层用真金白银表示对行业前景的看好。

从医药板块当前估值情况来看，截至10月16日，申万医药生物指数市盈率（TTM）为27.71，远低于近10年的平均值37.42，在经历9月以来的行情回暖后仍然位于底部区间。

（数据来源：Wind，截至2023/10/16）

虽然短期难以准确预测市场走势，但从赔率角度出发，医药经历了长达两年半以上的调整，调整幅度超过40%，当前向下风险较为有限。

今年以来，主要宽基指数遭遇不同程度的回调，沪指3100点反复拉锯，深成指屡破万点大关，创业板指更是接连刷新新低。虽然短期市场寻底仍是未知数，但可以确定的是，周期永远是市场的主旋律。透过现象看本质，当前正处于历史底部区间的医药，已经逐步迎来了多重催化共振的拐点。

从需求端来看，医疗需求作为刚需，在养老和医疗保健领域体现明显。今年1到7月医保支出增长是19.3%，未来两年的行业增速值得期待，10月国家医保局再发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》，医保支付环境提升预期加强，医药行业长期向好的趋势不变。

从资金面上看，受全球医药投融资市场回暖，8月份全球医药领域投融资事件90多起（不包含IPO和并购），融资总额20.54亿美元，环比增长25%。医药投融资火热最直接的结果就是带动CRO订单升温。

就连让不少医药人“PTSD”的集采，近期降价幅度要缓和得多，尤其是中成药的集采。降幅普遍低于30%，明显好于此前的化药。医疗器械赛道类似，第四批耗材国采将在Q4进行，实行保底中标价，促进更多企业中选。同时还能在这些高端医疗器械中，提升国产品牌的市场份额。

此外，创新是助推生物医药发展的重要力量。从这两年美股情况看，得益于创新技术与前沿药物的研发、包括司美格鲁肽这类药物，带动了医药板块的表现，这也为国内市场提供了借鉴。过去我国医药生产以仿制药为主，医药创新的起步相对较晚，在激烈的市场竞争和国产替代浪潮下，近年来鼓励医药创新、利好医药创新的政策方向十分明确。同时，国产创新药出海为国内药企带来更为广阔的市场空间，医药行业长期成长性投资逻辑加强。

对于投资者来说，需求稳定、政策回暖、创新加码，意味着医药板块的长期投资价值没有改变。虽然作为“高成长”代表的医药板块短期仍然有不确定性，但当前布局的长期胜率已逐渐凸显。