2023-10-24 19:25
7月下旬至今，政策底一次次夯实，市场底的信号也在渐渐明晰。尽管行情依然震荡，但回顾A股在每一轮走出低谷前，都伴随着市场的来回反复、方向莫辨。历史也一次次向我们证明，3000点以下的A股，大概率只输时间不输钱。
四季度序幕拉开，基金经理们如何看待后市投资机遇？他们调了什么仓？…一起来看最新观点↓↓↓
大部分优质成长股估值水平
已经反映了市场过于悲观的预期
2023年虽然流动性环境依然宽松，但经济复苏的速度低于市场预期，同时一些中长期不利因素逐步显现，使得A股投资者普遍对于长期前景缺乏信心。我们认为目前大部分优质成长股估值水平已经反映了市场过于悲观的预期。
报告期内，本基金适度增加了TMT板块投资比例，同时保持了在新能源、化工新材料、消费、医药等方向优质个股的持仓。（内容源自华夏行业景气2023年三季报)
现在无疑是处在极度悲观的位置
中长期大的机会往往在这种时候产生
三季度，市场整体震荡下行，上证指数、深证成指三季度单季度分别下跌2.86%、8.32%，代表成长方向的创业板指数下跌幅度较大，单季度下跌9.53%。上半年比较火的AI板块整体退潮，三季度相关个股出现较大跌幅。虽然政策对市场比较呵护，也陆续出台了降低印花税、限制股东减持等政策措施，但市场仍处于惯性下跌趋势之中。
从2021年年初的高点到现在，市场已经调整了接近三年。站在短期来看，悲观者仍有很多悲观的理由。但如果放眼长期，我们有理由相信，目前的位置处于一个中长周期的底部区域。阳光底下没有新鲜事，市场也总是在从极度乐观到极度悲观的周期反复运动之中，而现在的位置，无疑是处在极度悲观的位置，中长期大的机会往往在这种时候产生，虽然我们很难判断下跌的惯性要到什么时候能够扭转，但从绝对估值和相对估值水平来判断，我们认为目前的位置距离真正的底部已经不远。
从新能源行业来看，今年的新能源行业投资是很难做的，wind光伏指数、新能源车指数前三季度下跌幅度均在20%以上。我们在之前的定期报告中已经提出过，新能源行业是周期成长行业，2019-2021年是新能源行业周期供需向上的三年，很多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅增长，投资上也是新能源行业大放异彩的三年，很多相关主题基金在这三年里有很大的涨幅。然而从2021年四季度开始，新能源行业整体上进入周期供需向下的过程，很多环节供过于求，价格下跌，投资上自然表现也不是很好，相关的主题基金也有不小的跌幅。比较欣喜的是，站在目前位置，很多环节的价格已经跌到了相对底部的位置，产能的去化也在持续进行，同时，相关龙头公司的估值也到了非常有吸引力的位置。从长周期来看，新能源行业的成长性没有任何问题，长周期的天花板还很高。我们有理由相信，等到下一轮新能源行业周期向上到来之时，新能源行业的投资也同样会大放异彩，而这一天也一定会到来。
报告期内本基金保持了一贯的风格，主要仓位布局在了新能源车中下游各个环节龙头。电动车时代，国产车企弯道超车的趋势已经越来越明显，基于对国内车企在全球份额持续提升的信心，三季度组合主要增配了下游整车环节。（内容摘自华夏能源革新2023年三季报)
积极拥抱产业变化，布局数字经济和电网升级改造等方向
2023年3季度，因为地产和出口的超预期下行，宏观复苏的幅度低于我们和市场的预期。另外，在美元持续加息的背景下，汇率和人民币资产价格受到了较大压力。在此双重不利背景下，A股和港股均出现了不同程度的下跌。主要指数中，沪深300指数下跌4.1%、创业板指数下跌9.77%，恒生指数下跌7.4%。
当下，市场对于经济和权益市场都较为悲观，但站在当前时点，我们对权益市场是比较积极的，而且从产业层面看也出现了不少的变化，比如人工智能的发展和应用开始加速突破、新能源的渗透率在继续提升、消费数据也在恢复。短期看，最大的风险还是房地产市场的持续萎缩，但是自上而下来看地产政策已经开始有了积极变化，我们相信未来房地产市场的企稳是可以期待的。
在坚持我们原有的投资框架下，我们积极拥抱产业的变化，增加了两个方向的投资比例，一个是数字经济和互联网相关的机会，我们认为人工智能和数字化在相当长期都会是经济的主要增长方向，互联网因为有巨大的数据和场景，有望率先受益；第二个是智能电网系统的升级改造机会。我们认为在能源转型的大背景下，电力系统的升级改造将会有巨大的空间。
另外，我们认为在行业低点对优质的龙头房企进行布局是一个潜在回报较高的机会，我们也增加了优质的地产和物业公司的持仓比例。（内容摘自华夏价值精选2023年三季报)
2023年第3季度，A股市场延续了2季度以来的调整趋势，主要原因是宏观经济偏弱，中报企业盈利下行。
从行业板块看，由于经济复苏力度预期转弱，各细分板块均处于调整通道，没有明显的热门主题板块，上半年强势的中特估、人工智能等主题也都表现为下跌。
报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了消费、地产金融、科技、高端制造各细分板块中竞争格局良好、壁垒较高、具有长期成长确定性的优质公司，但回过头看，这些板块与宏观经济的相关性还是比较强，在经济预期转弱的背景下，并没有明显的超额收益。我们认为随着3季度宏观支持政策出台，经济见底的预期会在不远的将来出现，我们对中国经济的中长期仍持乐观看法。（内容摘自华夏回报2023年三季报)
高端制造部分细分领域处在三重底部
有较大概率逐步进入上升阶段
我们认为股票市场已经进入明显的底部价值区间，有一系列的底部特征，沪深300等指数处于历史估值5%-10%分位，股债收益比在2倍负标准差附近，市场成交持续缩量到6000亿元左右。在这个位置，我们思考的是如何在未来一年进攻，我们将坚持坚守中国领先、走向世界的高端制造龙头，包括动力电池、海上风电、汽车零部件、电动客车等。
宏观层面，7月政治局会议明确提出要活跃资本市场。此后，降低印花税、暂缓IPO再融资，明确需要融资的上市公司分红最低比例等政策逐步出台，对于市场企稳起到积极作用。同时，我们注意到宏观经济在持续恢复，尤其是2022年6-8月高基数过后，9月开始经济数据同比表现更好。
中观层面，我们不断把重仓的高端制造代表性板块在不同时点与人工智能、中国特色估值板块进行横向比较。我们认为，中国特色估值板块年初至今大幅上涨主要体现出价值回归，基本回归到了合理价值。对于人工智能，不可否认的是，这是新一轮科技革命的开端，在预期下，算力、计算机、传媒板块领涨上半年，出现了巨大涨幅。虽然有所调整，我们对在这个位置参与这些板块持谨慎态度，因为相关上市公司的商业模式并不清晰，人工智能落实到业绩短期难度较大，任何板块持续上涨都需要业绩的高增长兑现。对于我们重仓的中国领先、走向世界的高端制造公司，经历了过去2年多时间调整，相关板块股价下跌50%-70%，这些板块供给侧经历了一轮完整的洗礼，当前供给侧逐步进入相对稳定可控的状态。同时，我们判断需求端能够维持当前水平，保持稳定增长。这些细分领域在当前基本面底部、估值底部、股价底部，有较大概率逐步进入上升阶段。
微观层面，我们持续选取重仓的代表性公司深入研究，优化板块内部个股持仓。针对制造业的量和价进行拆分，通过多维度分析判断单位盈利的底部区间。当前持仓个股处于一轮大的成长周期的底部区间，且经过校正之后的估值水平处于偏低水平。考虑到动力电池、储能、海上风电、电动客车出口行业未来5年有望保持30%左右的复合量的增长，单位盈利又处于底部，持仓这些高端制造公司，预期收益率较高。（内容摘自华夏兴和2023年三季报)
当前正处于短期风险出清的尾声
和长期转型初具成效的起点
三季度市场震荡下行，外资持续减持，但是另一方面我们看到了经济政策逐步发力，中国经济数据在逐步改善，我们认为这种市场走势与基本面趋势的背离，给了我们更大的逆向投资的机会，我们处于短期风险出清的尾声和长期转型初具成效的起点，因此仓位上我们保持高仓位运行，重点增持了受到反腐错杀的生物医药板块，同时保持了对于新能源、军工、TMT、服务业和机械设备的配置。（内容摘自华夏复兴2023年三季报)
只要是波动向上的，每一波回撤都是为下一波创新高积蓄能量
2023年三季度，A股市场仍然在低位盘整，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。成长风格在三季度回调较大，其中新能源的回调尤为剧烈。我们持仓中新能源占比较高，因此基金在三季度的净值回撤幅度也很大。
产业和公司的发展影响因素很多，是不断在波动中前进的。作为外部投资者，想要准确把握每一个起伏是很困难的。我们努力做到的是去追踪底层的成长逻辑，从而试图去理解中长期的发展趋势。只要是波动向上的，那么每一波回踩都是为下一波创新高积蓄能量。比如光伏产业，今年面临的困难是供应链瓶颈消除之后的产能过剩和产业链跌价，以及海外高利率抑制需求。但我们认为这只是短期的波动，因为光伏技术创新将会达赖更高效率的产品，更高的投资回报将会在利率下行周期刺激出更大的需求。因为光伏产业链很短，价格调整快，因此这个供需调整的过程不会持续很长时间。下一波产业起来，那些持续创造超额价值的企业将会收获超额的回报。因此，在这一波光伏板块的剧烈回调中，我们并没有对板块进行大幅减持，而是紧密跟踪产业发展，不断优化持仓，为接下来的上行周期做布局。
本基金依然坚持自下而上挖掘具备可持续差异化竞争力的成长股。我们看好中国制造业产业升级以及“碳中和”带来的巨大投资机会。我们相信积极拥抱这个产业趋势将会为投资者创造好的回报。（内容摘自华夏节能环保2023年三季报)
2023年三季度，国内经济触底回升但复苏程度不强，内生增长动能不足，而与此同时，美国经济仍处于繁荣中后期，总体需求仍处于较好水平，货币政策依然保持鹰派，短期内美元和美债收益率持续处于高位，全球流动性受到挤压。在此背景下，A股和港股市场整体表现较弱，低估值高股息的资产具备一定相对收益，机器人、大模型、智能驾驶等主题方向有阶段性表现但也股价波动巨大。
回顾三季度，本基金重点配置在半导体、云计算与人工智能、数据要素、信创国产化、企业级服务、互联网为代表的数字经济方向，在市场波动和回调中有所加仓；其次一定程度配置了光伏风电储能、动力电池龙头、汽车零部件为代表的碳中和方向，相比于去年底略有减仓；此外部分配置医药、军工、高端制造、新材料作为补充，其中医药板块由于反腐影响有所减仓，军工板块随着中期调整接近尾声略有加仓。（内容源自华夏互联网龙头2023年三季报)
新能源车产业面临小幅去库波动，
中期积极因素不断累积
2023年三季度，整体宏观经济处于修复通道中，A股市场小幅下跌，上证综指三季度下跌2.86%，wind全A下跌4.33%。同时，投资者对新能源车销量增长可持续性表现出了一定程度担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源车板块整体股价表现不佳，中证新能源汽车产业指数在三季度下跌15.69%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。
站在当下时点，我们继续看好新能源汽车板块的投资机会。虽然短期新能源车产业面临小幅去库波动，但中期积极因素不断累积：1）短期来看，终端销量增长符合预期，预计国内全年850万辆、欧洲250万辆、美国150万辆能够实现；但年末产业链因锂价下跌预期、储能二线超前生产出现排产“旺季不旺”，不过行业龙头公司依然稳健。2）展望中期来看，积极因素不断累积，一是2023年产业链已经出现新增产能规划的明显缩减，对应2024-2025年的产能增幅较少，因此2024Q2开始有望看到产能利用率的持续修复，盈利能力有望趋稳。二是碳酸锂等产业链价格下行降低新能源车成本，在油价上行的背景下，新能源车的经济性有望支撑需求。三是市场对美国政策预期非常悲观，若后续有积极变化，也是板块向上的催化。
类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。（内容摘自华夏新能源车龙头2023年三季报)
三季度国内权益市场震荡下行。国内经济恢复的程度和节奏成为投资者关注的焦点。医药行业在三季度受到医疗反腐的影响。在此过程中，行业的收入增速出现了一定程度的波动。
我们认为，此次由卫健委牵头的全国医药领域腐败问题整治，有利于长期医药行业正本清源，回归到医疗的本质上。短期受到医疗反腐的冲击，医疗板块在三季度出现波动。但行业的规范有利于长期的发展，我们也看到板块在调整一段时间后逐渐企稳回升。
三季度我们增持了部分创新药、创新药产业链以及创新医疗器械，并在减肥药等医疗消费方向寻找投资机会。同时我们增加了港股的配置比例，我们认为港股的部分创新药公司已经具备了不错的投资价值。国内的创新药企业经过过去几年的发展和政策的支持，格局已经渐渐清晰。部分创新产品临近上市或者已经进入商业化阶段。全球范围内，近些年出现的新产品如ADC药物、减肥药、阿尔兹海默药物等也给创新药市场带来新的活力。国产的高端医疗设备、耗材逐渐进入高等级医院，医疗器械的国产替代也正在逐步推进。中国的人口老龄化以及经济水平的发展构成了从需求端到支付端对医药行业的长期支撑。在医保资金内，创新药、创新器械的占比逐渐增大。（内容摘自华夏创新医药龙头2023年三季报)
2023年三季度国内宏观经济复苏偏弱，政策加码持续，人民币汇率波动以及海外投资人悲观预期导致持续撤离A股市场，市场整体弱势下跌。市场结构上，稳定经济政策相关的顺周期板块比如煤炭、银行、非银、建筑、白酒等行业相对表现较好，科技和制造业板块整体表现欠佳，军工板块表现为震荡调整的格局。
本基金维持严谨乐观的投资策略，在弱势市场中积极寻找军工产业的长期投资机会，在此期间加大优质企业的配置比例，重视企业成长逻辑完善度和盈利能力的持续性（垄断议价能力、新型号新品类、渗透率提升、同型背景下份额扩张），规避渠道优势型企业，规避竞争格局快速恶化、盈利能力较难维持的个股。（内容摘自华夏军工安全2023年三季报)
沿着周期复苏、国产替代、人工智能算力三条投资线索进行投资
全球半导体行业指数在三季度表现不佳，震荡下行，A股半导体行业指数表现情况类似。
行业表现主要受到以下几个因素影响。第一，行业复苏的拐点还未明显出现。在二季度业绩的披露期，汽车、新能源这两个之前景气度最持续的下游的需求情况也略低于分析师的预期，其他下游的需求未见明显复苏。第二，人工智能跃迁式进步的第一阶段已经被市场定价的较为充分，市场在等待有较大用户规模的、能够明显体现生成式人工智能效果的产品出现。第三，在全球半导体板块上半年的估值重估后，市场发现部分公司人工智能相关收入的弹性并不一定能够弥补非人工智能部分的下滑，因此对相关公司的盈利预期产生了修正。此外，全球半导体产业的“逆全球化”趋势仍然在继续，对A股行业的估值产生了负向影响。
在特殊的国际背景下，半导体产业的“逆全球化”这一话题仍然是当前热点。前台积电研发副总林本坚于今年9月在哈佛大学举办的研讨会上，以《芯片和平（Chip Peace）》为题（以呼应美国克里斯米勒教授《芯片战争（Chip War）》一书）做了报告，提出了两个主要观点：全球半导体产业链在地化趋势将产生资源浪费与人才缺口；目前的技术限制政策无法达到预期目标且经济代价巨大。当下实际发生的情况确实在验证上述观点。从海外建厂的案例看，台积电亚利桑那工厂将延迟投产，美国知名雇主评论网站上充斥着当地雇员对台积电工作强度的抱怨。从国内产业链进步来看，虽然遭受了很多限制，但今年以来，国内的产业链仍然不断给大家创造了一个又一个惊喜。从历史上来看，半导体产业本是全球人才共同努力、共同竞争的结果。以二十一世纪初的浸润式光刻技术为例，出生于越南华侨家庭的林本坚先生提出了浸润式光刻技术这一方向的可能性，推动台积电与荷兰的阿斯麦共同研发这一技术，超越了日本光刻机厂商尼康、佳能的技术路线，将芯片制程又向前推进了超过五代，才使得美国顶尖芯片设计公司先进制程芯片的制造成为可能。因为特殊的国际环境，半导体行业目前处于“逆全球化”的趋势之中，但我们相信，半导体最终仍将会集全球智慧，惠及全球人类。
本基金三季度延续了之前的投资思路，主要沿着周期复苏、国产替代、人工智能算力三条投资线索进行投资。三季度内，本基金对三条线索的配置比例做了一定调整，前两条线索的配置比例有所提升。
未来本基金仍然将重点关注跟踪行业内如下的投资线索，并依据基本面的变化动态调整组合。第一，半导体设计和IDM公司跟随宏观经济复苏的投资机会。虽然今年行业复苏力度较弱，但随着去库存时间的不断拉长，我们相信均值回归可能也不会离我们太远。第二，国内产业链关键环节上核心公司的技术突破与盈利恢复、估值修复的投资机会。第三，在人工智能产业进步拉动算力芯片需求的大背景下，国内公司技术突破的投资机会。随着行业整体库存的去化、国内产业链关键环节研发投入开花结果，叠加人工智能产业跃迁式的进步，行业正在逐步走出周期底部，静候需求回暖，并且可能已经站在了新一轮创新周期的起点上。（内容摘自华夏半导体龙头2023年三季报)
对部分新兴方向进行止盈，
对业绩趋势模糊的个股进行止损
本基金聚焦数字经济主题方向投资，坚持数字产业化与产业数字化投资并举。（1）数字产业化方向中，聚焦底层基础设施的半导体、软硬件、互联网、新材料等板块；（2）产业数字化方向中，聚焦数字化对泛制造业的赋能，既涵盖泛制造业中的数字化产品，也关注企业内部的数字化治理，核心场景包括智能制造、智能汽车、智慧能源等。
三季度本基金的投资布局围绕两个维度展开：（1）寻找具备产品壁垒、低国产化率的赛道；（2）成长中的优质顺周期。三季度成长股表现承压，部分前期强势主题回调，本基金短期表现也受到影响。本基金对前期表现较为突出的部分新兴方向进行了一定的止盈，同时对业绩趋势模糊的个股进行止损，提升了半导体封装设备与材料、通用自动化、高端新材料等细分行业的仓位。本基金未来将继续围绕数字经济主题，通过产业深度研究在积极成长方向中做中观比较与个股挖掘，力争收获阿尔法。（内容摘自华夏数字经济龙头2023年三季报)
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