本周资金面偏紧，市场利率整体上行。央行加大逆回购投放力度，以弥补资金缺口，呵护市场流动性。短期内，央行维护市场流动性合理充裕的确定性仍较强，但政策导向上，“宽货币”的政策目标继续偏向“宽信用”。当前政策目标要防止资金套利和空转，引导资金更多流向实体。随着地方债发行放量、银行承担更多化债的职能，均会对资本市场流动性带来一定冲击。中短期内，市场利率仍会围绕政策利率波动，政策层面整体仍中性偏松。

债市在财政发力、三季度经济数据超预期下延续调整；若后续财政政策力度增强，政策合力有效推动“宽货币”向“宽信用”的传导，进而带动复苏预期进一步走强，会对债市继续形成较大压力。但我国经济复苏基础仍有待进一步加强，政策的效果仍有待进一步验证，基本面触底、情绪面波动加剧下，债市超调的可能性加大，继续关注调整中的风险暴露和配置机会。

【来源：wind，招商资管】

一级市场，10月节后债券市场恢复正常节奏，产业债发行加速，城投债恢复净融资。

截止上周末，城投债净融资11557.21亿元（上周11486.71亿）。城投债净融资前三位的是浙江省、江苏省、山东省金额分别为2068.49、2011.85、1529.35亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是广西壮族自治区、贵州省、甘肃省，净偿还金额分别为136.97、127.64、112.4亿元。

截止上周末，产业债净融资6676.51亿元（上周4529.95亿）。净融资前三位的是商业银行、建筑与工程Ⅲ、资本市场金额分别为8126.81、1961.05、1722.02亿元。

二级市场上，九月受季末及节日效应影响，流动性整体继续维持紧平衡，资金面在节前最后2个工作日有缓解迹象。但市场收益率整体仍然维持上行趋势。10年期国债较低点上行近10BP，维持在2.67左右。近期受节假日旅游景气度高位运行，市场对于经济回暖期待回升。叠加地方债务置换发行和近期汇金对二级市场的增持情绪带动，10年期国债到达2.7%的关口。随着近期前三季度经济数据公布，经济数据略超预期。叠加特殊地方债发行和年末利率债发行可能提速，本周10年期国债突破2.7%。后续还需要持续关注高频经济指标，观察日常消费和地产投资等相关数据，短期利率方向仍然存在不确定性。

宽信用集中在城投债、商业银行、资本市场等，产业债整体宽信用有一定恢复。

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