01.  “瓜不甜不要钱，瓜甜才给钱”是一种误区

俗话说“这瓜保熟，不甜不要钱~” 是让 “吃瓜群众” 们都喜闻乐见的销售方式，瓜甜则商家与顾客 “双赢” ，瓜不甜也能有效降低顾客的风险。浮动费率当真可以做到“风雨同舟”吗？其实，“瓜甜才给钱”背后体现出投资者在投资基金过程中对固定管理费征收模式的讨论和诉求。伴随着这两年股市的低迷，基金整体业绩表现不尽如人意，花了同样管理费买基却没能赚到钱的基民可能会比较心塞。因此，现在行业去推浮动费率产品，其实也是回应投资者的这些诉求。希望通过在收费机制上的创新以及有条件地设计一些让利条款，让管理费更加合理，给投资者更好的体验。

浮动费率是一种根据特定条件进行调整的管理费收费方式。这些条件包括持有期的长短、基金的规模或者基金的业绩表现。对于投资者来说，浮动费率模式在某种程度上可能会更合理，特别是对于那些觉得“基金亏损凭什么我买单的”投资者。但需要注意的是，从目前的新获批的浮动费率产品来看，跟咱们所说的“瓜不甜不要钱、瓜甜才给钱”是有一定区别的，因为即使基金不赚钱，投资者仍然需要支付一定的管理费，并没有免掉管理费。这个道理也很简单，对于基金公司而言，管理费用是其主营业务收入，基金公司显然会倾向固定费率带来的较稳定的预期现金流模式。此外，基础市场必然伴随着牛熊市交替，当市场行情不济的情况下，浮动费率势必引起管理费收入进一步缩水，给公司经营带来压力。尤其对于小规模或者刚起步的基金公司来说无疑雪上加霜。如果公司减少对投研资源的进一步投入，势必会损害持有人的利益。

02. 与规模挂钩的浮动管理费基金

这种收费模式是根据基金管理规模来调整管理费率。通常来说，随着基金管理规模的逐渐增加，管理基金的规模效应凸显，单位基金份额的管理成本会降低，如果这部分费用可以合理控制，基金公司就可以让利于民，降低投资者需要支付的管理费用。如目前正在发行的华夏信兴回报混合基金就是采用这种费率模式，当基金规模小于等于100亿元时，该基金收取1.2%的管理费率；当基金规模超过100亿元时，该基金对不超过100亿元的部分按1.2%收取管理费，对超过100亿元的部分按0.6%收取管理费。

这类产品对于规模比较大的基金投资者来说是有明显让利的，但大规模基金往往存在一个问题，尤其是对于主动管理的基金来说，并不是规模越大业绩就会越好。有一种说法是“规模是业绩的敌人”，或者是“成功是最大的失败”，意思是说随着基金管理规模的大幅增加，基金经理创造超额收益的难度也会变大，毕竟产品策略能够容纳的资金量以及基金经理的管理规模理论上都存在半径。

这种浮动管理费率主要以固定管理费用加业绩报酬的形式来体现。这类基金的基础管理费率更低，同时根据基金业绩表现分档收取业绩报酬，但有封顶计提比例——年化不超过1%。如交银瑞元三年定期开放、富国远见精选三年定期开放都是采用这种模式，即开放期不收管理费，若封闭期内基金年化收益率小于或者等于0%，则按0.5%收取年度管理费（即基金业绩“颗粒无收”的情况下，基金仅收取和ETF基金同等的0.5%的年度管理费）；若封闭期内基金年化收益率大于0%，则按1%收取年度管理费；若封闭期内基金年化收益率大于业绩报酬计提基准收益率时则按20%的计提比例计算业绩报酬，而且业绩报酬计提比例年化不超过1%。简而言之，该基金的管理费率浮动范围为0.5%到2%，最低是0.5%，最高是2%。

对于基金公司，这种模式有利于激励基金经理追求更好的业绩，增强基金经理和投资者的利益一致性。对于投资者，浮动费率模式的确会让投资者感觉“更加合理一些”，尤其迎合了投资者“基金亏损凭什么我买单的”怨气。但从本质上看，固定费率与浮动费率的差别无非是从现行的牛熊市“旱涝保收”模式向牛市多收一点熊市少收一点模式转变，长期而言只是从左手到右手的区别。

且市场上存在一些名义上采取浮动费率的公募基金，由于费率跳升标准过低，即便基金业绩表现大幅跑输同类平均水平，投资者可能需要继续支付高额的管理费，从而损害了投资者的利益。例如，中邮核心竞争力是国内较早成立的采用浮动费率模式的基金，该基金以“金融机构人民币一年期定期存款基准利率(税后)+2%”为业绩比较基准，契约中规定如果基金过去一年的累计净值增长率高于业绩比较基准时，则要收取3%的年化管理费率。对于权益基金来说，人民币一年期定期存款基准利率(税后)+2%（目前只有3.5%）的费率跳升标准明显较低，该基金实际在2019、2020年业绩均跑输同类平均水平，但仍然收取了3%的高额管理费率。投资者感受到的可能就是“基金只是靠天吃饭，为何还要上浮动费率，增加管理费收入”，从而转为较为反对的态度。

建立合理的业绩比较基准是实行浮动费率的核心。由于业绩基准的确定存在较多人为因素，若实行浮动费率后，基金公司选取较易实现的目标作为业绩基准，公司反而更易增加管理费收入。为保护持有人的权益，基金公司和监管机构需要确保费率跳升标准合理，并能够根据基金的实际业绩进行调整。这样可以确保投资者在基金业绩低迷的情况下不会被过高的管理费所损害，这样才能确保投资者能够获得公平的回报，并维护他们的权益。

05. 知“基”知彼 理性选择浮动费率基金

不可否认，投资基金不一定赚钱，但一定要缴付费用。长期来看，基金费用也是影响基金收益的重要因素。较低的费率，一方面体现基金公司对基金投资者利益的关注；另一方面，发大财离不开精打细算，成本越少，积土成山的可能性就越大。

此外，费率只是我们挑选基金的一个维度，投资者真正关心的是基金持续优异的费后收益，如果基金持续亏损，即使管理费用分文不收，对于投资者也是无益的。当我们考量基金经理的投资能力和投资风格等基本面差不多的情况下，建议投资者优先选择收费更低的产品。

图表1：浮动管理费率基金基本信息统计

数据整理：晨星（中国）研究中心；

数据截至日期：2023年10月29日

注：没有代码表示基金未开始发行。目前发行结束的只有交银瑞元三年定开混合、景顺长城价值发现2只基金，募集规模分别为16.68和13.01亿元，其他仍在发售中或者准备发售中。

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