鹏扬市场观察：股指今日长下影，是该选择防守还是该伺机反击？（2024/02/02）

本周股票市场持续调整，周五上证指数一度下跌近4%，午后跌幅快速收窄至-1.46%，留了下一根长下影线，全周收跌-6.19%。这种下跌受宏观基本面影响实际有限，更多是资金和情绪影响，海外也存在扰动。

一是微观的资金面冲击加剧市场波动。随着行情逐步下探，更多资金面临冲击，包括结构化产品面临敲入区，资金对冲加速市场调整速度；同时部分杠杆资金或面对平仓压力。多重因素下，市场恐慌情绪加剧，行情波动进一步放大。

二是海外方面，美联储短期放鹰进一步压制市场降息预期。1月议息会议，美联储虽然表态后续大概率不再加息，但也表态3月降息非基准情形，后续启动降息需要确认通胀中枢确定性回落，短期降息节奏表态较市场所预期的更偏鹰。之前较乐观的美股对应承压，A股亦受其扰动，但实际来看这不会构成中期主要矛盾。

往后展望，当前市场盘中已非常接近2020年3月以来的新低，叠加新增资金持续入市，恐慌期难以维持，中长期配置机会已显现。

1）从绝对点位来看，市场处在近4年低位区间。当前上证指数盘中已破2700点，低于2022年4月和2022年10月的两个前期低点，较2020年3月低点仅高不到1%，市净率水平也处在历史极值，大部分股票的盈利估值已经处于高性价区间。

2）从基本面来看，整体经济景气修复在逐步验证。今年经济逐渐复苏且预期好于2020、2022年，同时由于美联储结束加息，估值环境也好于过去两年的美联储极端紧缩状态，主流大盘指数的隐含收益率较高。同时短期经济景气视角，1月统计局制造业PMI（49.2，环比增长0.2）、非制造业PMI（50.7，环比增长0.3）均修复向上，财新PMI连续3月高于50。

3）从后续资金面来看，当前结构化产品压力释放已比较充分。参考历史，由于流动性冲击引起的快速下跌行情，往往在后期也会获得明显修复。

4）从新增资金来看，机构资金在积极布局。1月中下旬以来盘面看，沪深300等大票持续获得买入，大盘价值指数基本企稳，显示新增资金持续参与稳定资本市场，本周四新增资金开始流入中证1000等小盘，周五行情大幅调整后也迎来新增资金。往后看，新增资金有望持续流入，影响行情。据权威媒体报道，截至1月30日，开年以来股票ETF份额总体增长675.9亿份，按照区间成交均价计算，合计获得1358亿元资金净流入；海外挂钩追踪中国股票的iShares中国大型股ETF（FXI）的看涨期权交易量近一周内骤增，达到一年多以来的最高点。

展望2024年权益市场，考虑到股票风险溢价已较高、市场情绪低迷，股票市场将孕育超跌反弹的机会。企业盈利今年如果反转回升，美债利率进一步下行，则会是对权益市场更有利的条件。中期维度来看，随着国内货币、财政政策协同发力，私人部门预期逐步改善，市场大概率会更加乐观，持续低迷的股票市场将面临重大转机，我们的权益策略也将逐步转向更加积极乐观。

从行业结构和市场风格特征来看，我们认为今年市场至少有三方面结构性值得关注：1）高股息资产仍然具备较高性价比，高股息资产的机会也将从少数几个行业向更多行业发散，本质上是因为在经济转型和高质量发展的大背景下，投资者的偏好更侧重于企业现实盈利和现金流。2）在国内需求结构和全球贸易体系面临大变局后，海外一些经济体正在加大工业化建设，进而拉动上游资源和中游资本品的需求，国内一些企业在这两个领域具备核心竞争优势，这将给我们带来长线投资机会。3）此外，随着政策效果逐步体现，市场错杀的中国核心资产的估值逐步具备吸引力，我们将积极关注这些核心资产的带来的战略性配置机会。

综合来看，当前市场情绪虽然很谨慎，投资者需结合自身资金特性和风险承受力布局：纯防御视角可以布局中短期债券基金，为可能的货币宽松机会做提前布局，并等待权益市场右侧机会；防守反击的视角可以考虑逢低买入高股息、盈利能力好的红利策略资产，耐心持有；进攻视角可以考虑加大高质量权益类指数定投的力度，有条件的投资者可合理对冲权益组合风险。

我们相信当前市场虽然情绪低迷，但也向投资者提供了难得的投资机会。悲观者或许短期会正确，但乐观者终将前行。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2023年12月31日，在优良业绩和产品创新力带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1260亿元，成立7年累计投资收益181亿元，分红超80亿元。