2021年9月2日，习近平总书记宣布设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。经历两年多的发展，北交所发挥的资本市场功能稳步提升，推动了一大批创新型中小企业上市融资，北交所债券市场建设也稳步推进，2022年国债、地方债发行业务相继启动，信用债也于2023年9月开始崭露头角。今年1月，北交所首批3只信用债发行亮相，在北交所信用债市场建设中画上了浓墨重彩的一笔，目前，北交所信用债审核在有序进行中，北交所在中小城投债券融资及支持创新型中小企业债券融资等方面未来可期。

北交所信用债市场建设

北交所债券业务的开展源于2022年国债、地方债业务的启动，而信用债市场的建设则从2023年下半年拉开帷幕。2023年9月1日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，明确提到“高标准建设北交所政府债券市场，支持北交所推进信用债市场建设”，为北交所信用债市场的建设指明了方向。随后，北交所就公司债券（含企业债券）五项业务规则公开征求意见，10月20日，北交所正式发布信用债市场配套制度，包括了《北京证券交易所公司债券发行上市审核规则》、《北京证券交易所公司债券发行承销规则》、《北京证券交易所公司债券上市规则》、《北京证券交易所债券交易规则》、《北京证券交易所债券市场投资者适当性管理办法》五项基本业务规则，此外还发布了12项指引和4项指南，北交所配套制度和沪深两个交易所的基本一致。

北交所信用债市场建设历程

资料来源：北交所官网

信用债品种方面，北交所推出除非公开发行方式以外的全部公司债券品种，包括公开发行的公司债券、企业债券和各专项品种，其中专项品种包括短期公司债券、可续期公司债券、可交换公司债券、绿色公司债券、低碳转型公司债券、科技创新公司债券、乡村振兴公司债券、“一带一路”公司债券、纾困公司债券和中小微企业支持债券。

市场参与者方面，北交所的参与者涵盖了普通投资者、专业个人投资者、专业机构投资者，其中专业机构投资者包括证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行及其理财子公司等及其发行的资管产品，且可投资北交所所有的债券品种。

交易方面，北交所为提高市场活力，目前暂免收取债券现券（不含可转换公司债券）交易经手费至2025年6月30日；暂免收取债券专用交易单元使用费、债券专用交易单元流速费、债券现券（不含可转换公司债券）交易的流量费；对于非会员类债券交易参与人，暂免收取交易单元开设初费。

北交所信用债发行及审核情况

北交所于2023年10月发布基本业务规则后，当月开始启动信用债受理工作。首单信用债于2024年1月发行，即从市场建设的提出到首只债券的发行仅用了四个多月。截至2024年2月底，北交所信用债共发行3只，合计发行24.8亿元。截至2024年2月底，在审项目45个，合计计划发行金额715.04亿元，其中已反馈项目42个，合计590.04亿元，提交注册项目1个，合计100亿元，已受理项目2个，合计25亿元。债券类型方面，均为小公募。

从目前在审项目的区域分布来看，主要分布在浙江、江苏、河南、山东四个地区，各地目前在审项目的数量分别为11个、8个、6个、6个，区域在审项目合计计划发行金额分别为191亿元、81.2亿元、97亿元、69.1亿元。项目具体发行人大多为地市级及区县级城投平台，主体评级主要分布在AA、AA+。从募集资金用途来看，主要为项目建设、补充流动资金、补充营运资金，少数用于偿还有息债务，其中也有个别项目为中小微企业支持债券，募集资金通过委托贷款的方式用于支持中小企业。

北交所在审项目区域分布及计划发行金额

资料来源：北交所官网

北交所信用债市场新期待

北交所作为新的信用债发行场所，充分借鉴了沪、深两个交易所的建设、发展经验，建设之初就在制度、品种等方面有相对完善的配套。与此同时，我们也关注到北交所与其他两个交易所的不同之处，其重点在于“打造服务创新型中小企业主阵地”。从北交所上市公司的情况来看，截至2023年底，中小企业占比超八成、国家级专精特新“小巨人”企业占比近五成。目前北交所信用债市场建设刚刚起步，在审项目的发行人规模普遍不大、评级整体偏低，可见北交所信用债市场建设也紧紧围绕其定位。在此背景之下，我们认为北交所信用债市场未来在中小城投平台发债及支持中小企业债券融资两方面值得期待。

中小城投平台发债方面，在当前城投监管政策的大框架下，预计北交所城投债审批严格程度不会有明显放松，但城投发债可选择交易场所增多，尤其是中小平台可选择北交所作为债券的审批、发行场所，这一点与北交所目前在审城投项目的情况也基本一致。此外，城投还可在北交所申请注册中小微企业支持债券，在一定程度上可视为对“借新还旧”的突破。

中小微企业债券融资方面，作为北交所定位下主要支持的对象，预计中小微企业债券未来有较大的发行空间。目前沪、深、银行间市场中小微企业债券发行量占信用债总发行量的比重相对较小，已发行中小微企业债券收益率普遍在5%以上。在当前高息资产缺位的背景下，北交所中小微企业债券未来可为市场提供更多可选择的资产，在精挑细选之下为投资者贡献更多收益。

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