一、国内经济

3-4月份的经济数据与政策出台力度是很重要的观察窗口。目前建筑工程开复工情况依然是以水利、高速、铁路等基建项目支撑为主，房建偏低迷。30城商品房销售日均增速在春节过后依然是大幅度同比下降。

外贸方面，进出口数据在国内消费和海外经济韧性支撑下好于预期。1-2月进口同比增长3.5%，出口同比增长7.1%。出口商品结构上，出行相关消费整体好转，地产后周期耐用品增速好转，家电出口录得两位数增长，集成电路增速上行，高新技术延续小幅下降，机电产品重回正增长，汽车增速保持高位。

2月通胀数据发布，2月CPI同比上涨0.7%，预期0.4%，前值-0.8%，环比高于季节性主要是集中出行所致；PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%，PPI环比-0.2%，分项除油气采选之外均未高于季节性。总体来看，2月通胀数据表明在春节假期带动下，需求有所改善，但季节性波动放大叠加春节错位，导致CPI大幅上行、环比偏弱。在内需依然偏弱的背景下，随着消费结构从商品向服务切换基本完成，劳动力市场供给充足，房地产低迷，服务和工业品价格环比上涨动能不强。

政策面，市场围绕两会解读，新质生产力有望成为今年的重要投资主题。高层在参加全国两会江苏代表团审议时强调，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，因地制宜发展新质生产力。住建部在两会民生主题新闻发布会上就老旧小区改造、房地产新发展模式、房地产市场稳定、防风险、促转型进行沟通。人民银行在两会经济专题新闻发布会上表态依然有降准空间，将设立科技创新和技术改造再贷款，继续实施支持碳减排再贷款，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量。

二、海外经济

美国2月失业率上行至3.9%略高于预期，非农就业27.5万人也好于预期，就业数据的劈叉有待验证。鲍威尔的发言论调与1月份基本一致，态度整体偏鸽，在政策思路上承认实现“软着陆”是一个政策目标，即在保持当前经济增速的同时实现2%通胀目标，但同时认为需要看见更多的数据以支持开启降息。目前市场仍维持2024年之内美联储有三次降息的预期。

上周美债和美元回落，10年美债利率下行至4.07%。黄金价格从2月末以来大幅走高，上周盘中一度突破2200美元/盎司，黄金定价和降息预期逐渐脱钩，可能在反映地缘政治风险在上升。与去年9-10月份相比，未来一段时间由于缺乏原油的共振上涨，以及美国降息叙事在降温，我们的基准情形仍然是波动率难以出现趋势性上行。

三、资产配置

大类资产：政府工作报告公布的各项经济发展目标符合市场预期，债市延续了多头情绪，收益率震荡下行，扰动来自于央行降准预期、增设新的结构性货币政策工具和金融监管影响中小银行的债券配置行为。债市近期波动率加大，很大程度上由于对近期出口、CPI等经济数据的担忧，但房地产和基建两大增长引擎尚未充分启动，则是经济基本面驱动债市行情的主要力量与未来变数。我们认为债券当前可以适当降低长端仓位，但依然可以略高于市场基准。股票超跌反弹在路上，今年不必悲观，关注后续宏观政策力度和公司基本面变化。

货币市场：一方面，当前银行体系资金供给较稳定，公开市场操作存量下降，资金供需整体情况较为宽松，另一方面银行资金融出边际下降、非银融出上升，需留意资金面在月度税期的稳定性。我们关注本周央行是否会继续给出足够量的公开市场净投放，货币市场利率能否实现稳中有降。从品种上看，目前短端的相对价值较好，资金面如果出现波动可能会带来同业存单的配置窗口。

利率： 短端方面，在央行防范资金空转的基调下，如无增量政策，资金价格或难以大幅下行，而存单在3月份到期滚动续发的压力下，一级发行提价动力仍较强，在此双重制约下，短端资产受到比价约束，短期利率或以震荡为主。

长端利率在目前位置已大部分定价了基本面和一次降息的预期，上周10年国债活跃券230026在周四早盘触及2.2475%，再创2006年以来新低。展望后市，长端利率突破关键点位后市场分歧将加剧，波动幅度亦加大，需要基本面的进一步催化，或资金利率下行带动短端打开空间。超长端方面，市场震荡近期有所加大，但曲线平坦化格局暂时没有改变迹象。

策略上，现阶段投资者仍需要高度重视持仓结构调整，力求在配置品种上更好地平衡进攻性与回撤控制。投资者如果面临不稳定负债端的约束，可适当降低整体组合久期至标配位置，等待利率震荡调整带来的波段介入机会。

信用：复盘上周信用债市场，2.5-5.5年弱资质城投继续下行8-18bp，弱资质产业债各期限均下行6-9bp，表现亦优于好资质个券，显示机构下沉追逐票息的行为仍在持续。二永债方面，5年国股行二级债下行10bp，二级债表现好于永续债，好资质券表现强于弱资质券，超额表现主要由交易力量驱动；3-5年AA-银行永续债下行8-12bp，但由于静态收益仍在3.0-3.5%以上，受到配置盘支撑。

债券市场近期对地产债态度偏谨慎，市场预期“14号文”的落地将扩大化债地域范围，对高息债权资产的供给可能进一步收紧，此前赚取息差的配置机构可能会面临更大的配置压力。房地产政策预期和机构行为是短期内信用债投资关注的重点。

可转债：行业主题方面，关注以旧换新的消费和作为设备更新上游的化工；流动性层面，关注机构抛压减弱的标的，在流动性驱动的微盘股正股反弹兑现后关注流动性好的大票标的。

股票：市场交易逻辑正在逐渐从超跌反弹、估值修复转向基于公司基本面和政策出台、落地验证支撑的逻辑。我们看到，基建施工链和房地产行业数据持续偏弱，财政支出节奏偏慢，而上游资源和中下游工程机械、白酒、金融等板块已经得到了阶段性的估值提升。AI主题交易此前受到海外创新标杆公司爆炒驱动，但产业链下游商业模式盈利尚未明确，交易拥挤度偏高。

后续股市值得重点关注的几个方面包括：一是超跌大盘成长和新能源等景气度提升行业；二是出口产业链，侧重满足外需的高端制造业；三是新质生产力对标领域和两会上政策鼓励的行业，但AI需要注意短期的拥挤度；四是有分红支撑的传统能源、电力等板块。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2023年12月31日，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1260亿元，成立7年累计投资收益181亿元，分红超80亿元。

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