科技赛道风头正盛，红利股息炙手可热，微盘主题热情退潮还是高歌猛进......市场风格切换了吗？投资者该如何取舍？来看基金经理吴志鹏的分享。

问

当前市场风格切换了么？

答

从量化因子的视角来分析的话，我认为今年大概率还是继续维持价值类因子占优的行情。短期的风格变化更多是由于交易层面的变化。复盘历史行情的话，大幅超跌之后大概率会跟随一个超涨。拉长来看，风格切换更多是源于宏观层面，并不是交易因素可以主导的。当前宏观变化不大，经济维持弱复苏的态势，预计价值因子将继续占优。后续，如宏观出现明显变化，比如强刺激政策带来强复苏预期，则要关注可能出现的风格切换行情演绎。

问

开年那会儿，红利板块涨势喜人，小微板块回撤则很高，导致板块背后变化的原因是什么？

答

年初，小微盘包括题材股的暴跌更多是在持仓拥挤状态下的一次流动性危机，因此在流动性危机解除后随即迎来大幅的反弹。而红利主题开年以来持续走强，一方面是因为红利资产的定价锚国债收益率持续下行，另一方面则是因为小微盘大跌的情况下，红利主题因具有一定的避险属性，有较强的相对收益及绝对收益，而受到资金的青睐。但避险是个双刃剑，当小微盘开启大幅反弹的过程，红利主题跑输了市场。但整体来看，开年以来经济基本面并没有发生大的变化，市场的波动更多是因为流动性危机下出现的踩踏及修复，以及存量资金之间的博弈和趋利。

问

红利低波策略为什么这么火？

答

从公募行业2023年四季报披露的配置趋势来分析，公募机构在与宏观经济关系相对紧密的地产，消费，基础化工等板块内的持仓持续下降。在电子、医药、机械等成长股板块和在煤炭、公用事业等以红利资产为主的板块的配置比例都在持续抬升；整体上呈现出向杠铃策略进行转移的趋势。

2024年开年以来的行情，包括红利主题的强势以及小微盘的大幅回撤和大幅反弹，主要也是延续2023年的哑铃策略。

这一策略走强的本质是基于对当前宏观环境的判断和选择，一边是选择眼下具有相对较高确定性的红利资产，另一边则选择符合长期“远大梦想”的资产，而相对弱化对短期基本面的考量。

问

如何看懂证监会主席吴清在近日新闻发布会上提到的要增加上市公司分红？这对于红利低波策略后续有哪些影响？

答

以日本股市为例，近两年日本股市大涨，一方面是因为极度宽松的货币政策，另一方面在监管的引导下，日本上市公司的治理水平得到了大幅改善。很多公司在交易所的引导下宣布大规模回购股票和大幅提高股息，这些公司治理层面的向好也吸引了全球的投资人，比如巴菲特。从日本股市案例可以推测，如果A股更加注重对于股东的回馈，那股市的生态将会更大改善。

证监会主席的发言让我们了解到目前政策正在推动分红改善治理，这将对A股市场产生积极的影响。对于红利低波策略来说，这类策略作为积极回馈股东的标兵，在政策支持的基础上，确定性和吸引力都在逐步提升，未来有望获更多资金追捧。

问

德邦周期精选混合发起式是一只主题基金。现在市场上具有显著风格特征的主题基金越来越多，您如何看待这一发展趋势？

答

趋势的产生必然有其背后的合理逻辑。一方面，上市股票数量的持续增加使得全市场投资做出差异化超额业绩的难度不断加大，越来越多的基金经理选择通过聚焦自己能力圈优势基础，以主题基金的方式来做出差异化优势。

市场上虽然红利风格的主题基金越来越多，但对于德邦周期精选混合发起式这只产品来讲，它是结合红利低波和量化相结合方式操作的基金。

海外成功的红利类产品大部分都是采用多个单因子进行复合的方式来构建组合，这与基本面量化中常用的多因子策略有很高的契合度，我在过去基本面量化的研究中积累了不少有用的因子，这些因子对构建红利低波组合提供了非常大的帮助。因此，对于将这只产品做出较好的超额收益也比较有信心。

风格激进的板块容易出现较大回撤，而权益领域的长跑健将红利低波策略的基金则是不少资金寻求相对安全投资机会的避风港。

风险提示：

根据有关法律法规，基金管理人德邦基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为避险策略基金,保障机制的具体安排请详阅具体基金的基金合同、招募说明书和产品资料概要等文件。避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。基金在避险策略期间赎回、转换转出的基金份额是否可以获得差额补足保障请详阅具体基金的基金合同、招募说明书和产品资料概要等文件。

2.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

3.如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、本材料涉及相关基金可投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比 A 股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。

六、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。德邦基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

七、本材料涉及基金由德邦基金管理有限公司（以下简称“基金管理人”）依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（http://www.dbfund.com.cn/）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。