2024-03-19 20:29
美国就业市场仍具有较强韧性，短期内不足以引致货币政策转向。截至3月9日的一周，当周初请失业金人数20.9万，略低于前值（21万）；截至3月2日的一周，持续领取失业救济金人数181.1万，高于前值（179.4万）。结合此前的月度数据来看，美国就业市场虽边际走弱，但仍具有较强的韧性。
【来源：wind，招商资管】
服务消费和就业市场韧性，使得通胀具有较强的粘性，地缘冲突下二次通胀风险仍存。美国2月CPI同比3.2%，高于预期（3.1%）及前值（3.1%）；核心CPI同比3.8%，低于前值（3.9%），但高于预期（3.7%）。环比看，CPI上涨0.4%，符合预期；核心CPI上涨0.4%，高于预期（0.3%）。CPI环比上行主要受国际油价回升影响；而核心CPI，主要在于商品价格回升（从下降0.3%转为上涨0.1%）。同期，PPI同比1.6%，高于预期（1.1%）及前值（1.0%），环比0.6%，亦高于预期（0.3%）及前值（0.3%）；核心PPI同比1.6%，高于前值（1.5%）；环比0.3%，与前值持平。
【来源：wind，招商资管】
就业及经济韧性，通胀粘性下，市场对美联储降息预期有所降温。美国2月零售销售总额环比0.58%，高于预期（0.50%）及前值（-1.05%），同比1.50%，高于前值（0.04%）；核心零售总额环比0.35%，略低于预期（0.4%），但高于前值（-0.81%），消费支出仍对美国经济形成支撑，也压制通胀进一步下行至美联储政策目标区间。最新期货市场定价美联储6月降息概率已不足60%。
【来源：wind，招商资管】
日本经济延续弱修复态势，但或尚不足以支撑货币政策迅速转向正常化。日本2023年第四季度GDP同比1.2%，低于前值（1.6%）；环比0.1%，高于前值（-0.8%）；环比折年率0.4%，高于前值（-3.20%）及预期（-0.40%）。回暖的经济基础难言稳固，内生通胀的可持续性亦需数据进一步验证，即使日本央行认为当前已然走出通缩，但是否会迅速退出负利率切换至紧缩，仍需要更为强劲的数据作为支撑。全球主要经济体宽松周期迟于预期，对我国的货币政策仍形成一定掣肘。
【来源：wind，招商资管】
“宽货币”延续，“宽信用”仍有望政策进一步发力。据央行官网公布数据，货币供给方面，2月末， M2余额299.56万亿元，同比增长8.7%，符合预期，与前值持平。M1余额66.59万亿元，同比增长1.2%，较上月下降4.7个点，主要受春节错位影响。M0余额12.1万亿元，同比增长12.5%。前两个月净投放现金7566亿元，货币供给层面仍呈现稳中偏宽松的态势。信用需求方面，2月社融增1.56万亿，同比少增1.6万亿，低于预期（2.4万亿）；存量社融增速为9.0%，亦低于前值（9.5%）及预期（9.14%）。其中实体信贷增9799亿元，同比少增8356亿元，表明实体融资需求仍未明显修复。居民贷款整体仍偏弱。1-2月居民短期贷款同比少增2899亿元，中长期贷款增5234亿元。企业中长期贷款增1.29万亿元，同比多增1800亿元。企业债券融资2月增加1757亿元，同比少增1905亿元，主要受城投债融资下滑影响。政府债增6011亿元，同比少增2127亿元。以上数据表明我国当前内生融资需求仍不足，逆周期政策发力尚待进一步加强。
限购政策放松，贷款利率下调，对地产销售提振作用仍有限，居民端杠杆率过高，且收入预期走弱限制加杠杆能力和意愿。据统计局官网公布数据，环比来看，2月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄。其中，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅与上月相同。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。同期，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。同比来看，受去年同期基数相对较高等因素影响，2月各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比降幅均扩大。其中，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降1.1%和2.7%，降幅比上月分别扩大0.7和0.6个百分点。同期，一线城市二手住宅销售价格同比下降6.3%，降幅比上月扩大1.4个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格同比均下降5.1%，降幅比上月分别扩大0.7和0.6个百分点。我国居民杠杆率不管是横向还是纵向对比，均处于较高的位置，叠加经济修复基础尚待稳固，居民收入及消费预期仍未明显回暖，进一步提升的空间有限。
经济内生动能仍较弱，5%的增长目标实现，需要逆周期调节政策持续加码，在以“财政为主、货币为辅”的政策组合对冲下，2024年经济有望延续修复态势。经济弱修复的同时，通胀或将温和回升。实际利率偏高，一定程度上压制投资及消费需求，货币政策整体仍将保持宽松趋势。但考虑到海外主要央行宽松周期迟于预期，对我国货币政策仍有一定掣肘，故宽松节奏和力度可能弱于预期。短期内央行仍大概率采取“结构性价格政策为主，总量政策为辅”的组合。而“宽信用”仍有待于财政政策发力，尤其是中央政府加杠杆扩需求。本次所涉及信息为截至报告发布日前可获取的最新数据，信息基于相关数据方数据整理而来。本次内容及观点仅供参考，不构成任何业务的宣传推介、投资建议或承诺保证，也不作为任何法律文件。招商证券资产管理有限公司对信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。直播视频、截图、展示材料等相关素材仅限于管理人与合作平台开展品牌宣传之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转播。管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与资管计划财产的投资运作。市场有风险，投资需谨慎。
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