3月市场在3050附近持续震荡；全月日均成交额超过1万亿，但最后一周成交额在逐步萎缩；风格上，成长价值相对均衡，大盘略优于中小盘。行业方面，有色金属、石化、纺服、环保、汽车等行业表现靠前；非银、房地产、煤炭、医药等表现靠后。其中，高股息行业相对回落，主题投资收益持续良好。

大盘韧性相对更强

目前，国内社融水平偏弱，地产销售与投资承压，工业企业利润回落，与此同时消费和制造业、基建投资表现出韧性。在地产基本面偏弱、制造业基本面支撑、市场情绪较高和流动性充足的环境下，高股息资产表现在3月有所回落，主题投资却持续赚取超额收益，这与去年上半年AI和国企改革行情类似。

往后展望，在一季报披露的影响下4月市场整体或逐步回落，但在政策性资金的支持下大盘韧性相对强于小盘，防御属性优于进攻属性。复盘历年4月行情，我们预计市场或在4月10日逐步开始回调，主要原因在于：一季报披露期间会快速回调盈利预期，市场因而容易发生回调。其中，小盘股回调的可能性和幅度或更高，这是因为不同于大盘股多在3月提前交易盈利情况，小盘股往往等到财报期才根据一季度盈利情况集中反映股价。

市场向下调整空间有限

回顾3月，投资主要受到国内外两条主线的影响：国内在于两会及其相关政策、经济指标的印证；海外则受到美国大选带来的政策影响及美联储降息预期不断调整的影响。整体上，国内主线偏正向修复，海外主线偏风险利空。

进入4月，A股的投资主线或将发生细微的变化。国内关注A股上市公司年报/一季报业绩、一季度宏观经济修复情况以及4月份政治局会议的定调；海外关注美联储二季度的降息表态、众多美国州选举下对中国出台利空政策的可能、地缘政治冲突演进等。具体来看：

国内方面，上市公司整体业绩相比去年仍处在修复进程当中，尤其在一定基数效应影响下，我们预计一季报整体不会很差，但也难有特别好。此外，一季度宏观经济延续了去年四季度的修复态势，仍处于持续修复期。此前我们在年度报告中预判2024年全年经济增长或呈现“∧”型走势，目前PMI等数据已经逐步验证了其中的一、二季度经济上升阶段。在一季度经济数据表现相对较好、经济预期乐观程度提升的背景下，4月底政治局会议对全年的定调或将相对较宽，大概率不会进一步出台刺激性政策。

海外方面，当前美国经济维持韧性、通胀延续下行趋势，但通胀的下行速率趋缓压缩了美联储的降息空间，下半年或面临更大的调降风险，但短期内4月大概率不会出现较大的扰动。此外，4-5月迎来美国大选中较多重要州的初选，其中针对中国的政策需要保持关注，若有利空政策出现，可能形成压低A股市场风险偏好的重要事件性冲击。

综合来看，我们预计4月大盘可能会阶段性承压，越接近月底承压越大。但在政策性资金托底、大盘结构板块盈利的支撑下，向下调整空间不会很大。但需要紧密跟踪海外政治政策风险带来的冲击，配置防御策略（低估值高分红盈利稳的板块）具有一定的必要性。

盈利基本面为主线

风格方面，预计4月大盘虽然承压但仍有一定韧性，价值略优于成长。在一季度盈利预期下调的过程中，成长股可能受冲击更大，价值股韧性更强。

此外，红利策略的行情并未结束，但更需要关注的是其中具有估值性价比的高分红板块。由于今年全年并非强复苏环境，在国企强化盈利导向与资源整合配置导向的背景下，红利行情可能持续，短期内可关注红利策略。

板块配置方面，重点关注上市公司盈利主线、宏观基本面修复主线、高分红低估值防御主线以及新质生产力主题等方向。