一、国内经济

统计局公布3月制造业PMI为50.8，环比回升1.7个百分点，时隔5个月重回扩张区间；非制造业商务活动指数为53，环比回升1.6个百分点，连续四个月回升。季节性因素和外需带动PMI上行，生产、新订单、新出口订单等分项指标上行至荣枯线上方。制造业PMI改善符合季节性，企业略有累库，供需格局依然偏弱；非制造业仍低于季节性，但诸如商旅出行等行业有自然触底的迹象。

上周制造业名义库存和实际库存同比上行。从发电耗煤来看，上周沿海8省发电耗煤量环比回落 3.96 个百分点，其绝对水平下行至往年同期季节性水准。气温回升、水电平稳，结合火电耗煤以及开工率数据，综合判断工业生产小幅回落。耐用品供需方面，半钢胎开工率持续处于季节性高位，预示着乘用车产销依然较强。但从量价来看，车市后续依然可能会是降价促销的格局，华为、小米等科技企业跨赛道的加入，更是令整车行业的竞争加剧。

3月的信贷格局可能依然不温不火。回顾3月票据利率走向，3月作为传统信贷大月，票据利率自月初就上行至高位，一度略高于2023年同期。不过3月末最后一天，票据利率转为大幅下行，相对3月初而言，1M票据利率下行50bp，从大行卖票规模来看，也不及2023年同期，反映今年3月信贷可能不会超出季节性，或略低于2023年同期，一方面因为信贷政策关注质量胜于数量，另一方面企业部门进行资本支出意愿不强。

政策方面，近期高层发展论坛在京召开，再次传递出重视以科技创新引领高质量发展的态度。经济当中非房地产部门逐渐企稳，可能会给政策保持定力更多的信心，叠加产业政策促进制造业设备更新和扩大消费需求，也有望支持中下游制造行业的盈利进一步修复。相比于目前央行直接购债的措施，我国经济更需要财政政策扩张、货币政策起到配合作用。今年可能会有阶段性的CPI回升，但整体通胀压力依然不大，政策目标关注物价温和回升。二手房的信贷在恢复是一个积极信号，关注期向一手房市场传导的可能性，但房地产市场企稳回升预计还是需要对此前的市场化保交楼的原则进行修正，公共财政资金进一步介入保交楼。

二、海外经济

美国初次申请失业金人数下降，未来三个月计划提高工人薪资的比例继续回落，薪资增速趋于正常化，反映出美国劳动力市场整体供需在逐渐趋于正常化。

伴随前期金融条件的放松，住房市场指数触底回升。目前民主党可能会为争取选票在地缘政策上施压，并且协调宏观政策支持经济增长。年中财政支出减弱，可能会给美股带来压力，美联储也可能在二季度降息以对冲潜在的金融条件重新收紧的风险，为经济软着陆甚至保持景气高位注入动能。

大宗商品方面，原油、铜、纸浆等全球定价的商品具有较强的表现，国内定价的黑色系商品表现低迷。

外汇市场方面，本次USDCNY突破7.2体现的是央行的默许，背后可能是前期积累的贬值压力的释放，因为人民币无论是对于日元还是主要EM货币都出现了相当程度的走强，CNYJPY再次接近历史新高。

预计未来USDCNH大概率会再次触及7.3，随后关注央行的态度，可能通过挤压CNH融资市场表达，但会显著弱于去年9月持续挤压的状况。由于学习效应让CNH空头重视央行的信号、不敢轻易的做空人民币，且美元短期走势预计仍偏震荡。央行虽然仍在密切关注稳汇率的政策目标，但对于汇率态度的松绑增加了国内今年二季度降息的可能性。

三、资产策略

大类配置：战略上，维持今年先债后股的配置节奏，对股全年不悲观，等待财政加力，尤其是对房地产出现更积极的政策。在指数尤其是中小盘成长股继续冲高过程中，或出现存在结构或风格调整的契机。风格上，今年超额流动性收缩，对大盘股的支撑强于小微盘；高股息周期股在短期内依然颇受市场青睐，但成长股的溢价已经降至历史低位，后续可更加关注中下游制造业价值蓝筹和成长股的机会。

债市利率重回低位叠加扰动增多，市场短期分歧增大，波动加剧。债券组合维持不高于中性久期暴露，根据相对性价比积极调整组合结构，一方面把握月初可能的短端机会，另一方面若曲线快速走陡则应重新切换至哑铃防守，现阶段更考验组合操作灵活度及果断性。

货币市场：大行资金融出支持跨季资金面保持稳定。4月初资金面问题不大，如果短端利率下行则可以考虑止盈。本周应重点关注跨月后资金价格中枢，若有资金量松价降支持，短端尤其3年内应有超额表现。

利率：全周来看，利率曲线延续走陡，曲线中段政金债表现好于国债，地方债二级流动性边际减弱但估值表现稳定。央行购债预期证伪、国债发行计划公布，引发了市场情绪的波动，反映出在利率低位投资者存在止盈的诉求，但在信贷投放不强的情况下，依然需要配置高质量资产。

关注超长债期限国债发行计划。上周五公布的二季度国债发行计划隐含两个信息：第一，常规超长期限与特别超长期国债合并发行概率较大，超长期限国债单券存量规模或上台阶；第二，特别超长期二季度开始市场化发行概率大。二季度政府债供给季节性上涨，若叠加特别超长债市场化发行，供给冲击影响不容小视，具体强度视货币政策配合程度及财政支出效率综合考虑。从融资节奏看，4月国债到期超过1万亿，5月到期不足3000亿，因此二季度供给的净融资高峰可能偏向于在5月到来。

后市久期看法中性，目前不看空债市，后续曲线有陡峭化的内在动力。10年地方债可以作为防御标的配置，等待调整加仓。PMI虽然超预期，但考虑到房地产在经济当中比重下降，可能生产和高频数据对利率影响也在相应下降，更加关注宏观价格指标的变化对债市的影响。

信用：上周债券市场继续维持较高的波动率，收益率先上后下，信用债曲线整也呈现牛陡走势。全周来看，中高等级信用债收益率变动不大，信用利差整体被动走扩，但仍处于偏低位置。3年内中高等级城投及产业债收益率下行1-3bp，4-5年收益率小幅走扩2bp以内。弱资质信用债依然表现最好，弱产业债收益率下行5-8bp，4-5年弱城投收益率下行12-14bp。

后市需要关注信用债的流动性。目前2年期信用债在调整后性价比出现小幅抬升，在近期一级市场季节性放量发行的背景下，可在一二级市场关注信用债调整后的参与机会。目前信用债期限利差保护偏低，超长期信用债对放量发行的定价尚未充分。

可转债：短期关注日本数据的流动性影响。市场对PMI数据的反馈。规避正股业绩踩雷标的。

股票：市场流动性的反弹已在各个风格板块完整进行了一轮，4月进入业绩期，将更加关注基本面。投资者对经济和一季报的预期不高，市场可能顺势完成一轮小幅调整。从风格来看，红利股的优势还在但相对之前在削弱。成长股相对于红利股的溢价已经下降至非常低的水平，可能是下个阶段需要重点关注的方向，例如医药、新能源等。目前各行各业龙头公司的盈利修复能力较强，大盘行业龙头可能会有较好表现。周期股方面相对看好有色金属。

展望全年，今年可能是对股市环境较为友好的一年，因为大盘股经历了充分的调整，经济当中房地产占比下降、非房地产部分逐渐企稳，中下游制造业基本面好转的概率大于继续恶化的概率。而汇金、外资等增量资金入市，也有利于股市局部的流动性环境改善。我们看好超跌大盘成长、出口产业链、汇金入市配置标的等方向。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2023年12月31日，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1260亿元，成立7年累计投资收益181亿元，分红超80亿元。

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