资金面整体延续紧平衡。二季度若财政加大发力力度会对资金面形成扰动，需要央行向市场释放流动性，货币政策整体的宽松基调有望维持不变，政策选项上降准概率高于降息，但降准叠加存款利率下调使LPR有一定下调空间。在“防空转”及汇率掣肘下，美联储鸽派表达仍不足以实质缓解压力，短期货币政策空间有，。但不管是降准，还是公开市场操作，都有较为充足的空间，尚无必要大规模采取量化宽松（在二级市场购买国债的方式）释放流动性并带动经济持续复苏。央行近期的表述表明，首先，央行认为，经济向好通胀温和回升态势，支撑长端利率向上，但市场仍在非理性买债，积累风险，基于对泡沫的担忧，故需提示风险。其次，市场非理性行为背后是债券供需的失衡，需求旺盛、供给不足，所以当下关键在财政发债节奏提速。再次，央行二级市场买卖国债本就属于政策工具之一，但目前状态下要用，也不是买，而应该是卖，所以强调双向，否则加剧供需失衡。最后，央行二级市场买卖长债，目标是流动性调节，是宏观审慎层面的政策选择，而不是利率没有调整空间+经济下行压力下，欧美式QE。结合基本面和表态，央行大概率还是更倾向于采用结构性价格政策，直接作用于“宽信用”，仍需关注资金分层效应或将对杠杆策略带来的压力。

债市调整后进入政策等待期，短期内大概率仍维持偏平的态势。长期经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，短期供需失衡下“资产荒”仍未缓解，均对债市本轮行情继续形成一定支撑。但经济延续复苏，同时海外货币政策宽松节奏不及预期下，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来一定的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，”宽货币“向”宽信用“传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味机会。中长期来看，若在5%的增速目标下，货币、财政政策均加码带动宽信用，亦会对利率债（尤其是长久期）带来一定调整压力。需持续关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。

【来源：wind，招商资管】

受节前假期影响，债券市场净融资整体较上一周大幅减少，其中城投债净偿还约1000亿元，产业债净偿还超过2000亿元。

截止上周末，城投债净偿还1410.39亿元（上上周净偿还399.83亿元）。净融资前三位的是山东省、上海、重庆金额分别为143.27、104.24、76.45亿元。

截止上周末，城投债净偿还前三位的分别是浙江省、湖南省、天津，净偿还金额分别为437.12、228.63、225.75亿元。

截止上周末，净融资增加9071.97亿元（上上周11525.75亿元）。产业债净融资前三位的是综合类Ⅲ、建筑与工程Ⅲ、电力Ⅲ金额分别为2666.02、1729.17、843.11亿元。

受央行对市场超长期利率的指导以及最新的超长期国债发行的市场影响，节前利率债市场快速上行，带动信用债市场整体上行，信用债短期上行小幅高于国开债，信用利差有所扩大。