上周风险资产明显回调，中国相关的A股、H股、中概等全面下跌，整体回调幅度达4月下旬以来涨幅的一半左右；海外主要股市也以下跌为主，美股中纳指、标普与道指有一定分化，与科技龙头业绩超预期有一定关系。

美元、美债单周整体小幅上行，但上周五有所回落，美元在104.74左右，10Y美债在4.46%左右；国内债券在多重利空冲击过后，收益率迎来小幅下行。商品方面（贵金属、有色）则整体与权益类似，在上周一的大涨后持续调整，整体调整幅度较大，螺纹钢等黑色则有一定上涨。

展望后期：

近期值得重点关注的是美国降息预期的反复、而国内政策面则更多投向7月三中全会相关的政策信息。

海外方面，在4月下旬以来的美元和美债压力缓解并带动市场风偏持续提升后，上周美联储5月会议纪要偏鹰口吻、结合部分官员偏鹰表态、以及最新数据等，使市场对于降息时点再度推迟（目前11月），但此前也曾分析过：目前处于联储预期的高波动期，短期高频数据的变化和平衡的政策导向，都会使市场预期来回变化，而高频经济数据的可预测性明显降低，但中期来看，降息在年底仍会来临。

国内方面：可以更多关注中期的改革方向

上周地产政策在各地的发酵仍在延续、特别国债第二期20年的发行也波澜不惊，但房市成交等数据还需观察更长时间，而货币政策降准降息也未到来，随着总书记山东座谈会的召开，市场关注点更多投向7月三中全会的改革方向，从目前信息看，应更多关注本次会议各参会嘉宾的发言主题，而不应就个别人物的整体研究倾向做更多猜测。目前看，涉及电力改革、民营和外企营商环境和传统产业升级、宏观治理、群众改革获得感、城镇化等各维度，都可能在未来一段时间有对应的政策落地，带来相应的政策投资机会。

整体来看，深化改革方向及未来一段时间陆续对外传达的政策信息，未来1-2月仍是对风险资产较为有利的政策环境，但深化改革更多是围绕经济体制、宏观产业政策维度的改革为主。

上周的回调打掉了4月下旬以来的一半涨幅，短期或有一定的修复，但更多还要观察地产等基本面相关数据的持续改善、政策面持续利好的延续性（改革方向、资本市场监管、财政货币、地产等），中期依然看好改革政策预期对风险资产的利好推动效应；海外政策预期则还在一定区间的波动为主，关注短期可能的回弹。

从大类资产配置维度看，建议短期关注权益资产调整后的交易机会，中期对权益资产适度超配；债券整体控制久期，短期交易机会增多，观察央行对债券供给上量后的节奏配合情况；适度增配黄金和商品。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。