一、国内经济

上周PMI数据公布，读数整体走弱，反映出制造业供需走弱，生产侧强于需求侧，制造业成本压力加大，非制造业景气度平稳但信心不足。

具体来看，5月官方制造业PMI 49.5（前值50.4）。官方非制造业PMI51.1（前值51.2）。综合PMI产出指数51（前值51.7），环比扩张放缓。5月高技术制造业PMI为50.7，较4月大幅回落2.3个百分点，表现明显弱于疫前水平与近年水平。

5月份制造业PMI显示出，需求不足和成本上升问题比较明显，影响企业盈利的修复。制造业供给上行放缓，需求回落到收缩区间，外需分项走弱更明显，新出口订单分项、中小型企业PMI回落到收缩区间。由于五一假期影响以及部分市场需求节前集中释放，地缘政治冲突对国际供应链和外贸的影响仍在持续，国内外市场需求都偏弱运行。新订单指数为49.6%，较上月下降1.5个百分点；新出口订单指数为48.3%，较上月下降2.3个百分点。企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为60.6%，较上月上升1.2个百分点。大宗商品价格在5月份整体上涨，带动制造业原材料价格相应上升。购进价格指数为56.9%，较上月上升2.9个百分点，连续3个月上升，显示当前原材料成本处于加快上升态势。

非制造业PMI则显示出企业景气平稳，但更多是服务业支撑，建筑业景气走弱；企业信心回落，处于季节性中性偏低位置。在海外经济韧性、财政加速落地的背景下，后续大概率不会出现趋势性走弱。

中央经济工作会议定调今年“以进促稳，先立后破”，财政政策适度加力、出口保持韧性，经济失速风险不大。房地产的保交楼、行业流动性问题将对经济构成下行风险，近期出台的一系列政策能够有效提振市场信心，但总体来看以“烂尾楼”为表现形式的信用风险需要公共资金介入，关注住宅烂尾楼风险处置攻坚战后续的具体落地政策方式和力度。后续经济短期支撑在于财政政策落实、房地产政策加力下的预期逐步稳定、库存周期部分行业补库、海外需求支撑下的出口韧性。中期的驱动在于居民收入增速改善以及居民修复资产负债表之后的扩表意愿增加。

总体来说，当前经济内生需求依然不稳、有赖于政策的持续发力，政府行为依然更多只是托底、完成目标的模式，向上弹性不强。海外经济在利率高位下的韧性、国内居民债务负担偏重、薪资增速难以提升，地方政府化债、地产低迷的大背景下，今年中国经济动能向上的驱动来自财政加力、海外经济韧性以及企业与政府消费活动从底部恢复。

二、海外经济

主要关注美国核心PCE符合预期，经历了年初的反弹后目前重新放缓。随着美元中枢抬升，港股年中分红资金汇出，离岸人民币回到季节性低位，但进一步贬值压力不大。中期维度基于企业和居民正常结汇需求恢复，市场对中国经济、中国资本市场的信心也在恢复，人民币有望走强。

商品市场方面，黄金和铜延续回落，我国对铜的终端需求依然疲弱，但海外交易所投机性仓位处在历史高位，未来长期看铜价主要取决于AI产业的需求。

三、资产策略

大类资产：央行主管媒体对长债利率定价发布新的报道令预期继续分化加剧，市场处在僵持阶段。利率如果处回升至区间高位可能带来交易性交易，但需谨慎对待。权益市场还是关注财政与房地产政策动向，是否带来债市供求格局的显著扭转。策略上短期内保持中短久期为主，顺应政策导向。

货币市场：资金面宽松，债券市场震荡为主。存款降息带来的资金表外化，使资金分层利差持续压缩，同时，国股大行的超储率高于往年季节性，均显示短期货币总量再宽松的必要性或下降。短期资金价格中枢、存单定价依然是打开短端空间的核心要素。

利率：上周债券市场先下后上，整体依然维持震荡格局。全周来看，利率债延续震荡，信用债表现强势，信用利差进一步极限压缩，不少机构在信用利差低位下向久期和下沉要收益，但这样势必会牺牲流动性。期限方面，7-10年信用债下行7-10bp为主，超额表现显著；10年以上超长期信用债亦下行3-5bp。品种方面，2-5年弱资质城投利率大幅下行12-16bp；弱资质银行二永债本周表现最佳，2-3年下行7-13bp，5-10年下行15-25bp，一骑绝尘。

展望后市，我们倾向于在亢奋的债市行情中保留一分警惕和清醒。我们依然认为市场处于分歧加大、缺乏主线的混沌时段中，多空拉锯下窄幅震荡+间歇性波动加剧的行情组合仍将持续。央行再度喊话，表明与市场对于长端及超长端利率债的定价似乎存在着较大的分歧，我们认为对比分析央行干预的可行性，当前更应该重视利率“喊话底”的信号意义，同时重视中短端点位在曲线形态层面的制约。

应对策略上，组合久期维持不高于市场同类产品中枢水平，配置仓位多看少动，重视品种及期限结构的调整；交易仓位看短做短，在突破关键点位后可轻仓参与反弹博弈。

信用：目前还是流动性推动的行情，叠加城投新债发行期限拉长，5年期信用债供给不足，信用利差处在低位，地产债利差也已经有了明显压缩。后续关注理财增长情况决定债市配置需求。

可转债：可转债市场的交易活跃性很大程度上来自于股债联动和日内交易，后续关注流动性变化。

股票：股市第一轮上涨为估值修复，目前处于震荡调整期，我们认为市场机会依然存在，从上周以来成长风格开始追赶，但大盘还是强于小盘。下半年海外贸易摩擦风险加大，产业政策有逐步转向、控制过剩产能的迹象，内需政策也有加码的空间。由于市场风险偏好不高，高股息当前还是市场占优的机会。6月份注意海外业务占比高的板块的调整风险以及向内需板块切换的可能性，医药和消费如果有调整可能是加大布局的机会。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年4月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1600亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。

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