上周风险资产表现分化较大，A股中小盘、成长方向表现较好，而宏观相关性高的大盘风格表现偏弱，上证也再度临近3000点；海外股市也是表现不一，美股与欧股之间、美股内部（纳指与道指）都有较大的差异，整体看美股整体上行、欧股则以下跌为主。

美元单周有所上行，美债则有明显的回落，上周五美元在105.5左右，10Y美债单周回落20BP回落至4.22%左右；国内债券则继续稳步回落，长债再度临近前期关键点位（10Y2.3%、30Y2.5%左右 )。商品方面（贵金属、有色、黑色）整体继续有明显调整，原油则有一定反弹。

展望后期：

值得重点关注的是国内政策面预期的变化、美国降息预期变化、以及地缘关系的波动等。

海外方面，上周美国通胀系列数据均略低于预期，叠加近期经济高频数据也有一定配合，整体降息预期有所提升，但6月联储议息会议也并未给出乐观的信号，目前市场主流隐含预期还是降息1-2次，我们认为9月初次降息概率较大，但预期仍会来回反复，在大选愈演愈烈的背景下，高频数据、政策指引等进入波动率高、预测性底的阶段。除美国大选外，近期欧洲议会选举带来的连锁反应也仍在持续，对欧洲股市、美元等带来持续影响，此外美国主导的巴以停战方案也面临一波三折，短期内地缘风险的影响或将提升。

国内方面：接受和认识高质量发展，关注中期改革方向信号

近期的经济基本面数据整体一般，关注较多的地产高频成交数据未见明显起色、财政债券发行节奏有所提速，但财政投放节奏仍需观察；上周公布的5月金融数据则进一步让投资者认识高质量发展阶段的现实，结合前几次央行货币政策报告、央行官媒文章等，其实已多次提示随着经济结构的变迁，总量货币信贷数据对经济的代表性将逐步淡化，但基于历史经验的部分市场投资者对此仍是将信将疑、逐步消化的过程，与之类似的，是对房地产(房价、救市期待）、茅台（为代表的)等同一宏观逻辑背景下的资产重新定价的审视。

与之相关的政策预期，我们之前也提过多次，可能出台的更多是改革、开放方向和维度的，而难有类似过往总量层面的刺激（所谓放水等），这一点从央行多次表态、财政部及地方的财政投放节奏都有一定体现，随着临近三中全会的召开，从目前政策风向、解决经济难点上看，可能更多集中在城镇化（户籍改革）、央地税制改革、对外开放等维度，本周可以关注陆家嘴金融论坛对金融行业的相关政策表态。

上周股市的回调更多集中于宏观相关性高的大盘风格，或与5月金融数据预期有关，但随着指数回调至关键点位，预计有一定的短期反弹概率和空间，但总体来看在宏观整体弱复苏、新增资金乏力背景下，更多可能是区间的窄幅波动，难有总体的趋势性行情，可以更多聚焦于挖掘个别行业、风格的结构性收益。债市则在上周五临近关键点位并再度出现央行的风险提示，预计短期下行的速率将稍有放缓，但如无实际动作或基准利率有所下调，可能难改下行趋势。海外权益则有望延续降息预期的利好，反弹有望延续。黄金及商品在持续回调后，在降息预期、地缘风险等影响下，阶段性反弹的概率有所提升。

从大类资产配置维度看，建议关注中国权益资产调整后的短期交易机会；债券中期看好，短期适度控制久期；维持超配海外权益、适度增配黄金和商品。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。