本期分享人：刘成蕾

固定收益部合规经理

毕业于武汉大学经济学专业，2015年加入浙商基金，历任股票交易员、债券交易员、固收研究员，现任固收合规经理，对利率债、信用债等各类资产有深入的研究经验。

具体来看，当前基本面还在缓慢修复进程中，投资者对长期经济发展前景存有疑虑，所以更倾向于规避长期风险配置长期债券获取票息收益，从而直接推动了长端利率的显著下行。另一方面流动性比较宽松，机构有配置压力，随着理财货币规模持续扩张，欠配压力不断积累，对债券的配置需求高涨。从供给方面来说，今年债券发行的总体进度低于往年同期，长端债券相较短端债券的供给比例本来就偏低，这种供需不平衡正加剧了长端债券的抢配行情。

但是4月中旬以来央行多次关注长端收益率，这让投资者不得不重视长债风险，市场转而震荡，中短端的债券更受到市场青睐，时值4月银行禁止手工补息后，负债从存款流向银行理财和货币基金，4月银行存款规模下降4.5万亿，同时银行理财规模增长约2.6万亿，货币基金规模增长近1万亿，这些资金都更倾向于优先配置中短端利率和信用债，从而又推动了中短债的行情。

通过以上复盘不难理解，基本面的弱复苏、流动性的宽松、机构的欠配、供给的失衡都使得今年债市行情自然而然的发生，虽然节奏不同以往，但种种因素交织下又显得合情合理。这让人不禁想起“历史总是惊人的相似，但却不会简单的重复”这句话，不管是以往的短端下行带动长端，还是这次的长端先下短端接力，最后都完成了行情的普涨，存款搬家导致的机构欠配和债券供给的节奏恰恰都是偶然的触发因素，它们刚好在这样的基本面和流动性环境中发生，所以就必然产生了一个下行的结果。

诚然在纷繁复杂的现实世界中，偶发因素很难被提前预见，但是在特定条件下它们又会成为影响市场的关键因素，作为基金管理人我们只能通过不断地学习来完善自己的投研框架，正如此次当我们发现理财规模增长的重要性之后，随即在公司的AI+HI智能投研系统中添加了跟踪理财规模的数据，以便大家能更好地做出投资决策，为持有人创造更稳健的收益。

文中数据来源：wind、公开资料整理，截至2024.6.10

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