2024年上半程，大盘“深V”反弹至关键点位后斜率放缓，波动回归再至3000点的关口；债市则延续红火，一路走强，颇有一种“一半海水一半火焰”的感受。市场演绎之中，红利亮眼稳健，蓝筹强势崛起。

下半年大幕已启，面对更为复杂交织的环境，市场将如何演绎？布局策略当如何调整？华夏基金最新的年中策略观点来了↓↓↓

上半年，全球大类资产当中，中美仿佛一对“对子”，国内债牛股震、大洋那边则是股牛债震。

数据来源：S&P Global, U.S. Treasury, Macrobond, LME。历史数据不预示未来

“美联储何时开始降息”是今年以来影响全球市场最受关注的一个变量。

2024年景气投资结构悄然回归，今年上半年，景气投资有效性已经增强；在盈利小幅上行的背景下，A股景气结构与估值秩序相关性进一步提升，意味着景气投资策略将继续回潮。

而成长风格基本面仍处弱势区间，下半年表现的关键取决于营收增速的修复程度，成长的突围需要寻找具有一定宏观独立性的产业逻辑。

基于以上的判断，我们认为下半年可能会有四种占优的策略，可以沿着其中的线索方向进行布局——

红利策略仍然应定位为防御策略。在估值收缩的环境中，股息回报高、盈利稳定性高的红利策略具有明显优势。

但同时不容忽视的是，短期市场资金来源变化对红利策略的超额收益产生了推动作用；下半年，基于估值小幅扩张的判断之下，红利策略的超额收益仍会持续，但或许弱于上半年。

今年以来经济总需求仍然较为疲弱，但从跟踪的商品价格数据显示，今年以来始终有一半以上商品价格上涨，可以说，实物商品需求好于经济总需求。而PPI与PPI购进价之间的价差从自去年Q3以来持续下行，反映了工业企业利润持续向上游转移。

因此，我们认为，在周期价格策略中，应该聚焦上游资源板块，如：

当前的环境中，我们需要的是具有较强盈利能力、具有一定对抗总体下行的盈利韧性的资产，从而更加适应当前较为疲弱环境。

基于这个逻辑，我们将2023年行业的财务表现与上一轮底部（2018年）作对比，进行资产筛选，从筛选结果看：

→半导体：拐点已近

A股在半导体下游（如汽车、工业等）具有较高的参与度，目前下游环节已经开始边际环比增长，全行业有望整体性进入中期2~3年维度恢复轨道，A股半导体可能从不断杀估值的趋势中走向估值稳定甚至抬升的趋势上。

→AI投资两大方向：全球产业趋势、围绕国内政策拉动内需

新兴技术的发展产生经济影响需要通过制造业链条来实现，AI模型和应用未来会成为重要的竞争要素，有望构成AI对经济增长产生影响的起点。

→军工：寻找下一轮结构性成长的机会

军工行业基本面走在复苏的道路上，军品订单恢复释放和军工企业的业绩修复可能构成未来半年到一年的景气机会。

以衡量市场位置的各大指标来看，当前我们处于绝对的底部区间。截至7月19日，万得全A的股债收益差为3.88%，这一水平处于近10年96.44%的分位点；万得全A的市盈率处于近10年的14.76%低位，市净率处于近10年的1.99%低位，股息率则处于历史上的99.18%位置。（数据来源：Wind）

从纵向的时间轴来看，全A滚动年复合收益率三年为负，而在过去的三十年里，市场每次从三年复合收益负区间走出后，都会出现三年年复合20%以上的环境。

数据来源：Wind，截至2024.7，历史数据不预示未来

多种迹象表明，我们或许正站在又一轮钟摆较为极端的位置，而市场的周期性永恒不变，牛市的基础来自于底部的悲观估值。复苏的反复期，或许是也长期投资的布局时机。磨底时刻，更适合“多看少动”，持有部分筹码、同时拥有一定的流动资金，关注止跌、反转信号的出现。

黑暗孕育着黎明，正如希望萌芽于绝望。震荡中，市场新价值或许正在酝酿蓄势。