一、市场表现

二、重要资讯

1、美国7月非农就业人口增长11.4万人，创2020年12月以来最低，远不及预期的17.5万人，前值则由20.6万人大幅下修至17.9万人。失业率升至4.3%，连续第四个月上升，创2021年10月以来最高，预期为持平于4.1%。7月时薪环比上涨0.2%，预期持平于0.3%。非农数据远不及预期令恐慌情绪加速蔓延，交易员押注美联储9月降息50基点的可能性90%，今年累计降息幅度将超过110个基点。

2、英国央行宣布将基准利率下调25基点至5%，符合市场预期，为2020年初以来首次降息。货币政策委员会成员中，五人投票支持降息，四人投票支持维持利率不变。英国央行暗示未来将谨慎降息，预测未来通胀风险维持上行趋势。分析指出，英国央行并未透露下一步行动时间，且没有承诺任何事情，这是一次鹰派降息。

3、国务院印发新型城镇化战略五年行动计划明确，经过5年的努力，农业转移人口落户城市渠道进一步畅通，常住地提供基本公共服务制度进一步健全，协调推进潜力地区新型工业化城镇化明显加快，培育形成一批辐射带动力强的现代化都市圈，城市安全韧性短板得到有效补齐，常住人口城镇化率提升至接近70%，更好支撑经济社会高质量发展。行动计划提出实施新一轮农业转移人口市民化行动、潜力地区城镇化水平提升行动、现代化都市圈培育行动、城市更新和安全韧性提升行动4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施。

4、日本央行“超预期”加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.15%-0.25%。这一调整也是继今年3月日本央行宣布17年来首次加息之后，再次做出加息的决定。日本央行还公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。美元兑日元一度跌超2%，自今年3月以来首次跌破150关口。

5、中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要以改革为动力促进稳增长、调结构、防风险，充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措。宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度。要以提振消费为重点扩大国内需求。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。推出新一轮服务业扩大开放试点举措。积极支持收购存量商品房用作保障性住房；创造条件加快化解地方融资平台债务风险；要统筹防风险、强监管、促发展，提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性。

6、证监会部署下半年六大工作重点，强调要切实维护市场平稳运行，加强市场风险综合研判和应对，提高交易监管的针对性有效性。完善新股发行逆周期调节机制，用好债券、期货、区域性股权市场等多层次资本市场工具。完善细化注册制相关制度安排，促进加快形成市场化定价、激励约束等机制，加强发行上市全链条监管。引导上市公司加大分红、回购等力度，更好发挥并购重组的作用。着力防范化解私募基金、交易场所、债券违约、行业机构等重点领域风险。坚持重拳治乱，加大力度防假打假，严肃惩处重大违法个案。

三、宏观快评

点评：

我国7月经济景气度整体下降，PMI在收缩区间有所回落，需求不足问题持续。（1）7月制造业PMI为49.4%，仍处于荣枯线以下并小幅下降。主要受到传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素对企业生产经营的影响；整体来看，经济活动的季节性波动特征尤为显著。（2）分类来看，生产指数、新订单指数和原材料库存指数分别为50.1%、49.3%和47.8%，需求不足仍是目前最大的问题。造纸印刷、文教体美娱用品和铁路船舶航空航天设备等行业的生产和订单指数均超过52.0%，显示出强劲的供需增长；与此同时，黑色金属冶炼及压延加工等行业的生产和订单指数低于临界点，表明产需增长动力不足。（3）价格方面，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别降至49.9%和46.3%。特别是石油煤炭及其他燃料加工行业的价格指数出现回升，而化学原料及化学制品、电气机械器材等行业的价格指数则有较大幅度的下降，主要受市场需求疲软和大宗商品价格下跌的影响。（4）分企业看，大型企业的PMI指数小幅上升至50.5%，生产和新订单指数均保持在52.1%和50.6%，显示出大型企业的生产经营活动保持稳定，中型企业和小型企业PMI指数分别下降至49.4%和46.7%；尽管生产经营活动预期指数有所下降至53.1%，但医药、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业的生产经营活动预期指数均超过57.0%，显示出企业对这些行业的发展前景充满信心。（5）非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点。其中，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度上升，主要受到居民暑期出游效应推动；但因不利气候条件的影响，建筑业商务活动指数下降至51.2%，扩张速度放缓；尽管如此，业务活动预期指数为52.9%，表明建筑业企业对行业未来的发展依旧保持信心。展望未来，7月30日的中央政治局会议释放了宏观调控力度将加大的正面信息，显示政策将连续提供动力并增强支持力度。同时，会议还特别强调了加速推动大规模设备升级和大宗耐用消费品的换新计划，此举不仅提升了市场对下半年投资稳定和消费提振的预期，也有望对整体经济和PMI的增长起到促进作用。

四、流动性分析

本月（7月1日至7月31日）央行公开市场累计开展29572亿元逆回购操作，有23446亿元逆回购到期。此外，央行周内还进行3000亿元MLF及700亿元国库现金定存操作，并有1030亿元MLF到期、700国库定存现金到期，因此按全口径计算，全月净投放8096亿元，为今年1月中旬以来新高。资金面方面，全月来看本月各期限利率在跨季后下行，银行间隔夜下行11.7BP至1.8%；银行间7天下行36.7BP至1.8%。

数据截至2024/7/31，来源Wind。

利率债方面，本月利率债发行284只，总发行量22613亿元，净融资8000亿元，分别较上月减少1467亿元、458亿元。

存单方面，本月存单发行2180只，总发行量24881亿元，净融资2466亿元，分别较上月减少4359亿元、278亿元。

数据截至2024/7/31，来源Wind。

五、债券投资策略

本月债市震荡后收益率再探新低，曲线牛陡。7月份可能是监管政策调整与市场机构博弈的关键时期，其中基本面因素起着决定性作用。月初，中央银行的货币政策工具种类日益多样化，目的在于更加精准地调控利率水平，长期债券收益率在央行的有力指导下回落至当时认为合理的区间；月中，债券市场的收益率波动性降低，6月份的基本面经济数据陆续公布，可能表明经济的自我恢复能力需要进一步加强；月底，货币政策再次加码，通过降息来支持经济的稳定复苏，债券市场的收益率下降空间再次打开，成功触及新低。综合来看，市场在定价方面的自主性似乎有所下降，市场特征逐渐转变为“货币政策先行，市场随后调整”。全月来看，1年期国债收益率下行11.9BP至1.42%，5年期国债收益率下行12.9BP至1.84%，7年期国债收益率下行11.1BP至1.99%，10年期国债收益率上行5.6BP至2.14%。

利率债方面，关注8月政府债供给放量带来的资金面压力，考虑到当下央行呵护态度较佳，流动性投放工具多元化，且目前非银的资金也相对充裕、机构的杠杆处于历史偏低水平，债市短期面对资金面波动的缓冲垫相对较厚，提供了应对资金面短期波动的安全垫，资金面或维持今年以来的低波动但价格不便宜的状态。考虑到债市供需错配尚未缓解以前，利率或延续震荡向下趋势，建议保持中性偏积极策略，持长债获票息。

信用债方面，本月信用债收益率跟随利率债下行，信用利差持续压缩，且市场继续青睐低等级长久期信用债，显示在缺乏高收益资产的情况下，票息策略成为机构的主要选择。具体来看，收益率方面，本月1Y信用债跟随利率债同步下行，下行幅度为10BP左右，3-10Y信用债大幅下行且中低等级下行幅度更为显著，普遍下行15-20BP,其中5-10YAA-中短票、城投债收益率分别下行35BP、45BP左右，金融债方面本月1Y银行普通债、次级债收益率下行8-15BP，其他期限金融债收益率变动5-10BP；利差方面，1-3Y信用利差普遍压缩2-6BP左右，5-10YAA-城投、中短票利差大幅压缩25-30BP，金融债方面本月1Y银行普通债、次级债利差压缩5-10BP，其中1YAA-金融债利差压缩幅度最大，其他期限次级债利差变动不大。跨季后，信用债尤其是中长久期低等级信用债表现更好，主要由于基金和其他产品类加大对这类债券的配置，考虑到当前市场资产荒延续，建议短期关注在债市波动高等级二永债和部分流动性较好的主体发行的超长期信用债的交易性机会。

六、股票投资策略