和“预期”要超额

（数据来源：中金公司）

• 黄金：首次降息之后，黄金价格震荡偏强，中枢小幅走高。
  

• 铜价：首次降息之后，铜价延续震荡走势，多数时候价格中枢小幅回落（在降息前后一般先定价经济的不确定性，再定价经济的再复苏，因此价格一般先跌后涨，下跌的幅度和时长则取决于经济是软着陆还是硬着陆）。

• 油价：首次降息之后，油价延续震荡走势，中期维度看多数时候呈现先跌后涨的走势。

超额往往就在“预期”里，话说回来，今年以来，降息预期已经多次且大幅的摇摆…

三周前市场大跌时，市场预期降息50bp起步、甚至要紧急降息；两个月前受“特朗普交易”和再通胀担忧影响，预期今年最多降息2次；三个月前由于经济数据韧性，全球投资周期启动预期下铜价持续新高，市场甚至预期应该加息而非降息；半年前的年初，市场则预期年内大幅降息6~8次；如今9月降息似乎板上钉钉了，但是单次幅度和全年的降息次数，仍然需要持续的观察经济数据。‍‍‍‍‍‍‍

（数据来源：中金公司）

和“预期”要不到的超额，便问“配置”要。

和“配置”要超额

世界的确处在流转不息的变化之中，可能前几周还在七姐妹搏杀，这几周美债收益率已经大幅下行，当旧的平衡被打破，新的秩序也需要适应。

我们总想在周期低点重仓，在周期顶点一键清仓。但牛熊周期一再教育我们，事后诸葛亮不等于事前诸葛亮。能比较好的做到底部买入，顶部卖出的是非常少的。与其如此，倒不如退一步，从此不再假设自己是神人。

把资产配置钻研透了，往往能够取得合理的收益，也有较大概率战胜通胀。这对于广大投资者而言可能就够了。以考试为例，70分到手了，在此基础上，在某个时空环境下，把一些附加题也做对，那再好不过了，但不是我们的基本盘。

即使是专业投资者也需要做一定的资产配置和风险的分散。一提到“多元化”可能想到的是“平庸化”。但事实上，马科维茨提出“多元化是唯一的免费午餐”的时候并不以牺牲收益为代价。

资产配置的前提是要先明确资产的类别，通常可以将资产分为四大类：

第一类是权益类资产，包括A股市场、港股市场的权益产品以及海外的宽基指数基金；

第二类是商品类资产，例如投资于商品市场期货合约的黄金、豆粕等商品ETF以及与商品市场价格走势强相关的有色、石化、农业等行业主题指数；

第三类是固收类资产，包括近期大热的国债，以及纯债基、固收+等；

第四类是现金管理类工具，例如货基和同业存单指数基金。

如何确定各大类资产配置比例？我们可以分四步走。

第一步是确定可投资金的比例。

一笔长期不动的钱，如果全部购买低风险产品，那就损失了获得更高收益率的投资机会；同样，“短钱长投”也是常见的误区。因此，在1-3个月内需要灵活支配的资金，不妨考虑货基和同业存单指数基金等日常现金管理工具。

第二步是先确定商品类的资产配置比例。

优先确定黄金的配置比例，通常的持仓占比在5-10%即可。黄金的特殊之处在于，其与经济周期的相关性较低，引入组合可以有效降低投资组合的波动性。

然后再着手确定其他商品的配比，一般而言，商品类资产的整体仓位上限不高于30%，考虑到历史降息周期中商品的表现，可以根据自身风险偏好适当调低。

第三步是确定股债配置比例。

股债的配比主要取决于投资者的风险偏好以及市场的估值水平，一般而言如果风险偏好比较低、股市估值相对较高，就可以降低权益的配比，反之亦然。

第四步是确定权益资产内部的配置比例。

理论上讲，我们可以从综合评估的角度出发，对A股市场、港股市场以及海外资本市场进行排序，对排名第一的市场采取超配策略，而对于排名相对靠后的市场则采用低配策略。

在A股市场内部，进一步实施不同风格之间的分散配置。然而，资产配置并非一成不变，而应按照投资者自身的节奏，定期进行调整和再平衡以适应市场变化。

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这几年间，多元资产配置再次从纸面走向田野。变化时时刻刻存在，毕竟这是资本的世界，没有哪个市场、哪类资产、哪个策略能一注独赢。所以，唯有一方面延展资产的广度，一方面加大对波动的耐受。

简单极致的东西往往性感，也有着更低的认知成本。只是这样的事物，往往也是脆弱、易颠覆的，望文生义是对“中庸”之道最大的误解。做好资产间的配置，和“预期”要不到的超额，便问“配置”要。