核心观点：

上周利率有所分化，由于资金面偏紧，短端利率上行，特别是之前下行较多的国债品种，1-5年国债上行1-6BP，信用债收益率同样小幅上行1-4BP。而长端利率受经济数据差、政策预期悲观影响明显下行，10Y下行3BP，20-30Y下行约7BP。

展望后市，债市趋势未变，市场在每个阶段选择下行阻力最小的品种，当前基本面弱势、按揭贷款利率有下调预期，长债占优。后续若资金面缓解，则1-3年信用、同业存单存在相对价值（8、9月份政府类债券供给放量，8月份净发行1.8万亿，9月份预计达1.4万亿，四季度剩余约1.5万亿，压力下降，10月份资金面预计有所缓解）。

策略信号：债基的久期中位数由2.71年升至2.80年，位于过去五年76%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、汇率引导模型、商品引导模型均为看多。

理财规模：截至9月20日，理财规模周环比降1671亿至30.25万亿，临近季末，预计规模将继续承压。

汇率跟踪：逆周期因子为正且回升，外汇掉期抬升至-1737BP，汇率继续升值。

一、主要数据与事件 

1、美联储开启降息周期

9月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，至4.75%至5.00%，为2020年3月来首次降息。

1、降息幅度基本符合市场预期，会议前市场预期降50BP的概率为66%左右。

2、“点阵图”表明美联储2024年将累计降息100个基点，在9月降息50个基点后，还有50个基点的降息（即11、12月分别降25BP），美联储2025年预期将再降息100个基点。

3、鲍威尔讲话略偏鹰，管理市场预期，提出“并没有设定任何固定的利率路径，将逐次召开会议来做出决策。降息可快可慢甚至暂停，别将50BP的降息视为常态”、“美联储不会考虑停止其资产负债表的缩减”。

4、资产表现方面，降息后股债齐涨，美元指数下跌，黄金上涨。鲍威尔讲话后走势逆转。

二、市场表现

（一）债券市场

上周利率有所分化，由于资金面偏紧，短端利率上行，特别是之前下行较多的国债品种，1-5年国债上行1-6BP，信用债收益率同样小幅上行1-4BP。而长端利率受经济数据差、政策预期悲观影响明显下行，10Y下行3BP，20-30Y下行约7BP。

周三央行OMO净投放807亿，不过MLF要25日续作，资金偏紧，股票盘中跌破2700点，8月份经济数据低于预期，长端表现较强，短端表现乏力。

周四，隔夜美联储降息50BP，开启降息周期，股市反弹，央行当日净投放3628亿，不过资金依旧较为紧张，各期限利率均有所调整，3年国债明显上行。

周五LPR报价维持不变，市场短暂波动后利率再次下行，政策预期悲观，长端继续表现抢眼。

图1：利率市场表现

图2：信用市场表现

三、转债市场

（一）市场表现

上周转债平价指数上涨1.0%，中证转债指数下跌0.1%。风格方面，沪深300上涨1.3%，小盘股（国证2000）上涨1.3%。

行业方面，煤炭（+1.2%）、有色（+1.1%）涨幅居前，建材（-1.8%）、农林牧渔（-1.3%）跌幅居前。

四、本周关注

1、资金面情况（逆回购到期1.8万亿、政府类债券净缴款约8200亿）

除特别标注外，其余数据来源wind，浙商基金，截至2024年9月23日。

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