一、国内经济

9月份通胀数据继续下行，显示出提振内需的必要性。9月份全国CPI同比上涨0.4%，环比持平；PPI同比下降2.8%，环比下降0.6%。从物价结构看，食品项目价格对整体通胀的支撑下降，核心CPI也进一步回落。房租和旅游等服务性价格的增长也重新走弱。大宗商品各个分项的环比变动普遍弱于季节性，国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足是主要影响。

政策方面，国务院有关负责人在山西、陕西调研时强调打好保交楼攻坚战。财政部新闻发布会基本符合预期，重点介绍在预算范围内支持化解地方政府债务风险，保持必要财政支出以促进经济回升向好。后续落实的情况以及对明年财政政策的预期将是未来影响金融市场的重要变量。财政部明确表示，预计今年全国一般公共预算收入增速不及预期，但中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标。财政部在发布会上还强调，逆周期调节绝不仅仅是目前公布已经进入决策程序的政策，未来还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。 

二、海外经济

花旗美国经济意外指数持续回升，ISM制造业PMI指数在收缩区间回升。就业市场有所降温，空缺职位回到2019年的水平属于合理回归，但并不算差。CPI的分项当中，商品通胀超预期，但市场最为担忧的住房分项回落。市场认为年内降息50BP仍有较大概率但并非笃定。

三、资产策略

大类配置：债券行情面临阶段性波动，投资者可继续保持耐心。关注当前债券在组合中对权益类资产的对冲工具作用，信用好于利率，短端好于长端。从中期来看，对股票的海外出口板块以及债券市场而言，关注年底美国大选落地后可能产生的影响，包括对全球化进程的新压力、对外需和跨国公司产业链布局的影响、对财政加杠杆刺激经济的驱动等等。政策对托底经济的决心较大，但进一步动作可能需要看到海外大落地、不确定性消除的结果。

货币市场：资金分层的现象明显，在银行四季度负债需求大的情况下，资金面对债市的扰动可能会在四季度持续存在。

利率：对权益市场的乐观预期快速发酵，引发债市赎回冲击，节后第一周债市经历深度回调，利率曲线走平，信用利差多数走阔。上周全周来看，利率债品种利差涨跌不一，曲线维持5年以上偏陡峭、5年以下偏平格局；信用方面，弱资质城投债利差上行10-25bp，后续或迎来修复空间。

展望后市，周六财政发布会未提及具体增发国债的规模，政策重点仍在化债，对专项债的用途也予以拓宽，例如可用于收储，会议整体态度积极，给予了市场更多的想象空间。短期来看，财政政策的博弈第一阶段延长至10月底的人大常委会对财政刺激的进一步详述，博弈第二阶段或延长至11月美国大选尘埃落地之后。经济基本面方面，周日公布的9月通胀数据显示，核心通胀延续偏弱，基本面现实仍未得到有效提振，对债市较为友好。

预计短期市场将进入政策预期的反复博弈，中长端以震荡波动为主，关注股债跷跷板效应；短端在资金利率回落后或有更为确定性的表现，但仍需警惕权益市场带来的二次赎回冲击。

我们认为组合久期可保持在不高于市场中位数的水平，结构以短哑铃为主，相对看好中短端，谨慎进攻，长端利率震荡的走势暂未看到打破格局的力量。此阶段重视品种间相对价值的切换，重视债券作为对冲组合权益仓位的工具价值。

信用：在地方政府化债的背景下，中短久期的城投债面临较高确定性的利好，中等久期品种在信用风险受控制的阶段也会存在投资机会。未来信用利差可能会随着资金回流重新压缩。

可转债：股市大幅反弹，化解了部分品种正股1元退市风险，一定程度上降低了可转债的信用风险。反弹后的转债估值依然较低，若从隐含波动率角度来看，部分转债已经定价了正股未来回调10-20%幅度的预期，市场情绪整体较为冷静。后市转债的赚钱效应依赖股市的持续性，中性假设是股市震荡同时保持较高成交量，结构性机会将不断涌现。配置策略展望，一方面是财政化债方向的利好板块，如金融、建筑等，另一方面偏主题性TMT板块，如特斯拉、苹果、华为等产业链相关标的等。另外继续看好转债双低策略的有效性。

股票：目前A股的估值回到合理的水平。从历史来看，季度级别的市场反弹通胀需要得到基本面的支持，随着政策号角吹响，我们将密切关注四季度宏观经济的表现以及对企业盈利的传导影响。接下来股市的结构机会好于指数机会，关注受益于财政支出回补和资产负债改善的板块，关注可能受到金融政策支持股票市场的板块。行业配置方面，关注有良好业绩兑现的预期、对政策预期敏感度低、前期上涨滞后的低估值标的。

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