直播时间：2024-10-11

直播嘉宾：黄岳 国泰基金量化投资部基金经理

摘要：

从市场角度看，支撑起此次行情的是央行的超预期政策以及领导的积极态度。而国庆后市场呈现震荡。我觉得目前大级别行情还没有结束，但从定调到政策传导需要比较长的时间。未来政策可能还会不断加码，后续行情值得期待。

科技板块可以说是A股最有魅力的板块，爆发力非常强，而且在行情里的辨识度非常高。如果当前A股市场行情没有结束的话，科技板块毫无疑问是其中弹性最大的标的。从布局的角度来看，投资者如果不熟悉行业的话，通过ETF的形式来进行相关赛道的布局比较好，可以关注芯片ETF(512760)、半导体设备ETF(159516)、消电ETF(561310)。

芯片板块处于整个电子产业链里的上游，特征就是毛利率比较高，技术壁垒比较深，应该算是电子产业链里面比较“高富帅”的板块。半导体设备方面，由于卡脖子比较严重，所以国家也通过大基金直接来扶持这个行业，也形成了国内晶圆厂非常巨量的产能扩张。国产的设备材料最近几年也比较争气，相应的设备公司、材料公司基本上都把巨量的销售收入直接投入到了研发中，紧锣密鼓地进行技术突破。一旦真正实现技术突破，那国内所有的设备厂就会进行新的一轮国产替代，它的业绩可能就会有爆发式的增长，应该说半导体设备ETF(159516)这个标的可能是芯片产业里面最有爆发力的一个标的。

消费电子更多体现出周期性，比如说新一代手机换机，以及全球经济周期复苏带动的居民收入和收入预期的提升，从而带来消费能力、消费意愿的提升，最终转化到消费电子周期性的大复苏。消费电子板块是具有周期性，又具有成长性的赛道，目前它的估值水平可能在几个细分领域里面是最低的，也体现为市场对于它没有强劲爆发式增长的预期。但是未来一旦人工智能形成变革，或者有爆款应用出现，很有可能消费电子板块就能够迎来真正高速成长、内生性成长的阶段。

中证A500指数作为第三代指数，在沪深300指数的基础上进一步优化，形成了中证指数新一代指数产品的矩阵。沪深300指数的核心目标是选择龙头的公司，所以采取了比较简单的方法来选择龙头，选市值最大的自然就是龙头。中证A500指数进一步解决了细分领域的问题，比如说有一些细分赛道的隐形冠军在细分产业链里地位很高，处于龙头的位置，但是很难直接用全市场的市值排序选到，所以中证A500指数一个比较大的创新是把三级行业的龙头直接纳入到指数的样本里面，三级行业已经是比较细分的赛道了，而在这个赛道里面只要做到了老大的位置就把你纳入到指数里面来。

中证A500指数采取行业均衡的手段，把指数里面所有的一级行业的流通市值权重与全A的流通市值权重进行统一，更好地去表征A股市场，买这个指数其实就做到了买A股的龙头股。另外，相比于沪深300指数而言，中证A500指数更加侧重于新兴产业，具有更好的成长性。可以说是“行业均衡，龙头荟萃”，所以配置价值是比较高的。大家可以关注中证A500ETF（159338）。

正文：

一、如何看待科技板块行情？

主持人：近期市场出现了一定的回调，不过科技板块整体表现还是不错的，您怎么看待后市A股科技板块的行情？

黄岳：科技的内容非常分散，像电子、通信、计算机板块都算是科技板块，标的又各有千秋，可以分类来看。

消费电子这一类和经济周期有关，是典型的消费品标的。消费品和居民的收入和收入预期相关，消费电子一方面体现出周期性，另一方面也体现出成长性，成长性更多来自于新产品的迭代创新，比如说三折叠等创新，那么相关的零部件可能就会有订单业绩的大幅增长。

还有一类是国产替代标的，包括计算机板块的信创、华为产业链，还包括半导体设备，都属于国产替代标的。这一类标的更多和政府开支的能力相关。尤其是信创，信创的很多订单都是党政、央国企的采购，这就涉及到政府、央国企的预算，也就和政府支出的强度密切相关，政府支出的强度又和地产有很大的关系，所以国产替代这一类也存在一定的周期性。

而半导体里的国产替代标的相对来说收入结构更好一些，会和技术突破相关联。因为现在的模式还是买设备的时候，由于卡脖子的原因，国内的设备会被优先选择去作为备用，所以晶圆厂的扩产可能是半导体设备国产替代的主要驱动因素，这个和企业的资本开支相关，背后也和国家的政策密切相关。总结来看，国产替代标的更多看政府开支的能力、意愿以及国内的技术进步速度。

还有一类是人工智能相关标的，这些就属于完全的成长股，类似于从0到1的创新，和手机的迭代创新有一些区别。目前这一部分和公司的资本开支能力及意愿相关。目前人工智能标的还是处于高速的成长期，但是估值扩张的阶段已经过去了，因为现在的问题是下游没有应用，并且这个板块非常烧钱，目前国外的公司盈利能力比较强，还是烧的起的。但大家都很担心未来还能烧多久，什么时候才能有突破性的应用出来。对于全新的科技产业，我们也很难预测未来的迭代速度。从历史来看，从技术突破到应用出现可能需要三到五年的时间。现在技术迭代的速度越来越快，这一轮可能会比过去的速度更快。

人工智能未来潜在的市场容量肯定很大，只不过市场已经不太愿意给估值了，因为觉得还没有应用。但是未来应用一旦出来，那么新一轮估值扩张可能又会开始。无论从市场广度，还是潜在的市场容量来看，人工智能在科技板块的大赛道里面都排在前面的，值得期待。

整体来看，国内的科技板块主要涉及以上这些标的。科技板块可以说是A股最有魅力的板块，因为爆发力非常强，而且在行情里的辨识度非常高，所以我们也看到指数涨起来把市场空间打开之后，马上科技板块就开始爆发，它的爆发强度比传统行业强很多。但是我们同时也看到了它的回撤幅度也比很多传统板块大，这就是科技板块的特征，就是高波动、高收益、高风险。

二、如何布局科技板块？

主持人：科技领域一直是我们国家发展的重点，投资者们也非常关注这方面的投资机会。但是大家也很关心在波动较大的行情中什么时候才可以上车，黄老师有没有什么相关的建议？

黄岳：我们要从几个维度来考虑这个情况，第一个维度是大级别的行情有没有结束，因为毕竟科技板块作为爆发力和波动率最高的板块，它仍然是A股行情的一个组成部分，如果大的行情没有办法持续，那我个人觉得科技也很难独善其身。

我觉得目前大级别行情还没有结束。从定调到政策传导需要比较长的时间。这一次在政治局会议定调之后，后续还是有很多政策值得期待的。毕竟我们知道涉及到发改委、财政部的很多政策还需要人大的批复，确实不是一朝一夕能够确定的，这需要很多跨部门的协作，这就又需要很多时间。但是我觉得未来的政策会不断去加码，直到把地产和经济状况扭转过来为止。

截至目前，行动效率最快、力度最大的是涉及到金融市场的政策，尤其是证券市场的一些政策。我们可以看到在一行三会领导的表述中，其实很多涉及到股市的政策都是由央行领导来出面介绍的，而且央行也确实出现了大家完全没有预期到的金融政策，这个和以往都是不一样的。比如去年的印花税减半征收，其实还是在大家的想象力之内，但这次的贷款买股票是以往从来没有听说过的事情。所以我觉得有可能这次是自上而下的对于证券市场的全面支持。

只不过最近市场有所震荡，而且目前所在的位置也是2020年到2021年的套牢区，大家可以看到公募基金净赎回的规模非常大，很多人回本了之后可能就离开这个市场了。所以我觉得在这个位置可能要震荡一段时间，来把这个位置的筹码进行比较充分的交换，可能才能重新回到强劲的上升趋势，当然后面相信也有政策安排来加速这个过程。

如果行情没有结束的话，我觉得科技板块毫无疑问是其中弹性比较大的标的。从9月底以来的行情也可以看到，在指数搭台之后还是科技和一系列的题材在唱戏，因为毕竟这个才代表未来长期的增长方向。很多高股息的方向其实普遍还是周期股，虽然如今能够借钱买股票又给了它们一个估值重估的机会，原来股息率的中枢可能是4%到5%，现在有望下降到3%到4%的区间。但是高股息板块毕竟还是不能脱离地心引力的，真正能够脱离地心引力的还是科技板块，能够把对未来的美好愿望，对技术突破的期待全都记录进去。所以我觉得科技板块最大的特征就是买弹性，尤其是在市场上升的时候，这个时候科技板块的爆发力和弹性都是非常大的，而且辨识度也很高，群众基础也比较好，这是我对科技板块的定位的判断。

由于大的震荡可能还没有结束，因为我觉得这个阶段可能是逢低分批布局的阶段，具体以什么样的形式来面对这种震荡也很难判断，可以觉得跌得差不多了就稍微布局一些，或者采取定投的形式进行布局，这是我个人对于科技板块的布局思路。

主持人：在当前时点，未来我们需要谨慎选择投资的细分领域，希望黄老师可以介绍一下哪些基金是大家未来比较好的投资标的。

黄岳：从选择的角度来说，投资者如果不熟悉行业的话，可能选择个股难度比较大，这种情况下通过ETF，也就是指数的形式来进行相关赛道的布局相对比较好。在这里我们介绍一下芯片ETF(512760)、半导体设备ETF(159516)、还有消电ETF(561310)。

芯片在整个电子产业链里面处于产业链的上游，特征就是毛利率比较高，技术壁垒比较深，应该算是电子产业链里面比较“高富帅”的板块，吸引了很多投资者的关注，可以关注芯片ETF(512760)一键式布局芯片的全产业链。

半导体设备ETF(159516)更多覆盖了半导体设备材料这一细分领域，这个领域有一个特点，它完全是由国产替代驱动的，订单更多是由国内几个大型的晶圆厂在产能扩张的时候去购买设备和配套材料来驱动。

原来其实国内的半导体设计能力是比较强的，2018年以前华为手机抢夺了很多苹果手机的市场份额，在安卓的阵营里给三星搞得快不行了，但是后面它被制裁之后就一路而下，主要因为华为厉害在半导体设计能力，它能够设计性能很好的芯片，从而做出比较好的手机。但是做完之后要交给台湾省的公司进行代工制造，大陆制造的水平当时也还可以，但是我们的弱项是设备和材料，我们在制造的过程中需要引进大量的海外设备和耗材、辅材，导致我们自给自足的能力比较低。

受到美国制裁之后，设备和材料买不到了，所以半导体升级的脚步就大幅减缓，所以后面国家也通过大基金直接来扶持这个行业，所以也形成了国内晶圆厂非常巨量的产能扩张，在扩张的过程中其实在变相补贴或者扶持国产的设备材料。而国产的设备材料最近几年也比较争气，相应的设备公司、材料公司基本上都把巨量的销售收入直接投入到了研发中，紧锣密鼓地进行技术突破。

但是客观来讲，突破的时间也不是一朝一夕的，而且在这个过程中也涉及到很多的艰难险阻，这个确实是未来半导体长期最有想象力的空间，我相信以中国人的勤劳和智慧，在未来能够逐渐实现更多领域的国产替代，从而真正做到国内半导体产业链的独立自主，为未来的科技进步保驾护航。

半导体设备材料是产业链里面比较倾向于国产替代的一个领域，国家的支持力度比较大，所以普遍不太差钱，上市公司的营收增长也很快。之前提到过去几年半导体刚刚从大幅下滑恢复到现在的弱复苏阶段，但是相关的设备厂、材料厂的经营业绩仍然维持大幅增长，主要是由于晶圆厂在国家的支持下不计代价地进行资本开支，所以国内的设备材料一方面经营业绩是所有细分子赛道里面最好的，当然客观来说估值也是最贵的，这是一个相生的关系。

同时，半导体设备材料未来的想象空间是非常巨大的，一旦真正实现技术突破，那国内所有的设备厂就会进行新的一轮国产替代，它的业绩可能就会有爆发式的增长，应该说半导体设备ETF(159516)这个标的是芯片产业里面最有爆发力的一个标的，值得关注。

还有一个是消电ETF(561310)，消费电子更多体现出周期性，比如说新一代手机换机，以及唐老师提到的全球经济周期，比如美联储降息带来的总需求复苏带动的居民收入和收入预期的提升，从而带来消费能力、消费意愿的提升，最终转化到消费电子周期性的大复苏，现在虽然可能还是一个弱复苏的阶段，但是我也非常同意唐老师刚才提到的，复苏会进一步增强。

另一方面，现在我们有AI手机、AIPC等等创新产品，所以消费电子板块是具有周期性，又具有成长性的赛道，目前它的估值水平可能在几个细分领域里面是最低的，也体现为市场对于它没有强劲爆发式增长的预期，但是未来一旦人工智能形成变革，或者有爆款应用出现，很有可能消费电子板块就能够迎来真正高速成长、内生性成长的阶段，可以关注消电ETF(561310)。

三、“行业均衡，龙头荟萃”，中证A500ETF(159338)值得关注

主持人：感谢黄老师对科技、半导体板块投资机会的详细介绍。我们也想帮投资者问一些关于投资的问题，我们也看到最近中证A500ETF引发了很多的关注，想问一下黄老师，在现在这个市场行情下怎么看待中证A500指数基金后续的投资机会？

黄岳：这个指数有点类似于中证指数公司的第三代指数，因为最老的指数就是上证指数，这个指数因为成立得比较早，所以在编制的时候没有考虑流通盘的问题，比如说有些大市值的公司，比如说银行股市值有1万亿以上，但是流通盘很少，里面可能很多都是财政部的持股，都是非流通的，所以流通盘只有千亿的级别。

中证指数公司的第二代指数，也就是沪深300、中证500、以及行业指数都采取流通市值加权的方式，这样就会和交易结构、流通比例更加贴近。在每一个国家的市场里面，当我们的投资者想要配置权益资产的时候，总会有一个指数充当表征国内所有权益资产配置的风向标，目前在国内是由沪深300指数承担这个任务，它也是国内的大盘股指数，选择了国内流通市值最大的300家上市公司编制而成。

中证A500指数作为第三代指数，在沪深300指数的基础上进一步优化，形成了中证指数新一代指数产品的矩阵。沪深300指数的核心目标是选择龙头的公司，所以采取了比较简单的方法来选择龙头，选市值最大的自然就是龙头。中证A500指数进一步解决了细分领域的问题，比如说有一些细分赛道的隐形冠军在细分产业链里地位很高，处于龙头的位置，但是很难直接用全市场的市值排序选到，所以中证A500指数一个比较大的创新是把三级行业的龙头直接纳入到指数的样本里面。三级行业已经是比较细分的赛道了，而在这个赛道里面只要做到了老大的位置就把你纳入到指数里面来。

中证A500指数在总编制方法上做出这样一个调整，也为未来的一些新兴产业预留了机会，比如说未来可能也会诞生很多新的产业，比如说算力租赁以及最近一两年提出的低空经济等等，以前没有这种经济业态，它显然也不会有行业分类，未来一旦有新的经济业态出现之后就可以直接新增行业分类，从而把行业里的龙头直接根据这个规则选到指数里面来。这个规则其实是比较有利于细分行业隐形冠军的，并且也为未来的新兴产业的快速纳入设置了一个快捷的通道，解决了原来只按市值筛选龙头公司的问题。

另外，中证A500指数在行业的分布上进行了一些均衡，上证50指数普遍被人诟病的就是行业过度集中，沪深300指数原来的行业集中度也是比较高的，2021年12月份进行样本调整后行业相对来说没有原来那么集中，但是仍然是比较集中在传统行业上。

为了解决这个问题，中证A500指数也采取了行业均衡的手段，就是把指数里面所有的一级行业的流通市值权重与全A的流通市值权重进行统一，比如说电子行业在全国A股里的流通市值权重总和可能是10%，在中证A500指数里面电子行业的权重总和也就会是10%，目的就是去更好地去表征A股市场，买这个指数其实就做到了买A股的龙头股，而且和A股各个行业的分布是完全一致的。

最终得到的结果就是中证A500指数相比于沪深300指数而言，它更加侧重于新兴产业，比如说和沪深300指数对比的话，中证A500指数在金融行业上相比沪深300指数减少了约8.8%，食品饮料减少了约2.2%，加起来约11%，这些权重更多分配到了新兴产业上，包括电子、计算机、通信、通信设备以及生物医药、新能源、化工等行业。所以这个指数一方面继承了沪深300指数表征A股整体情况以及龙头的特征，另一方面就是在编制方法上也进行了比较详细的优化，能够更好地刻画A股，并且具有更好的成长性，可以说是“行业均衡，龙头荟萃”，所以配置价值是比较高的。可以关注中证A500ETF(159338)。

四、如何看待科创板100机会？

主持人：那对于科创板100指数，黄老师有什么样的看法？

黄岳：科创板100指数主要聚焦于科技赛道的一些小盘股，从行业分布上来看第一大行业是电子，第二大是医药生物，后面还有计算机、通信设备、新能源等等。这个指数的爆发力是比较强的。我也和一些投资者交流过，有一个策略叫绿标策略，找那些今年的累计涨幅还是绿的标的进行投资，绿标策略如果放在宽基里看的话就是科创板100指数。

科创板100指数最近三年跌得很惨，一方面是很多行业经历了周期性下行，另一方面就是很多上市公司纳入指数之后经历了估值回归。所以这个指数无论是从市值风格，还是历史跌幅来看，爆发力在各大宽基指数中都会是比较强的，可以关注科创板100ETF(588120)。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

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