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一、市场表现 数据截至2024/10/25，来源Wind。
二、重要资讯 1、十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。会议将审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2023年度国有资产管理情况的综合报告，以及学前教育法草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案等。 2、2024年基金三季报基本披露完毕。宁德时代三季度末仍位列公募基金第一大重仓股，公募基金持有市值达706.3亿元。位列公募基金第二到第十大重仓股的分别是：贵州茅台、腾讯控股、立讯精密、美的集团、五粮液、紫金矿业、中际旭创、阳光电源、比亚迪。与2024年二季度末相比，阳光电源、比亚迪新晋公募基金前十大重仓股。 3、深圳促进创投发展再放大招！深圳发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》提出，到2026年，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群，百亿级天使母基金和种子基金群；力争经备案的股权投资及创业投资基金超过1万家；建成香蜜湖、深圳湾、前海湾、光明科学城等创投生态示范集聚区，提供不少于500万平方米产业空间载体和配套设施。 4、华为“纯血鸿蒙”正式发布！在“原生鸿蒙之夜暨华为全场景新品发布会”上，华为正式发布“纯血鸿蒙”系统HarmonyOS 5.0（即HarmonyOS NEXT），这是我国首个自主可控的国产移动操作系统，也成为与苹果iOS系统和谷歌安卓系统鼎足并立的第三大操作系统。据华为方面介绍，截至目前，鸿蒙操作系统在中国市场份额占据Top 2的领先地位，拥有超过1.1亿+的代码行和675万注册开发者。去年9月25日至今，已有超过15000个鸿蒙原生应用和元服务上架。 5、A股上市公司首批增持回购专项贷款案例出炉，23家公司发布公告。按披露上限计，相关公司公告的回购增持贷款金额累计已超百亿元规模。招商蛇口成为A股回购贷款第一例，招行深圳分行不超过7.02亿元贷款额度支持公司股份回购，首单增持贷款落地中国石化，控股股东获7亿元授信用于增持计划，公司再获中国银行不超9亿元的授信额度用于股份回购。 6、中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快推动博士研究生教育高质量发展的意见》，对持续深化博士研究生教育综合改革作出系统部署。《意见》指出，博士研究生教育是国民教育的最高层次，是国家创新体系的关键支撑。要完善学科专业体系，强化国家战略人才培养前瞻布局。要优化资源配置，强化统筹领导。加大博士研究生教育投入力度，建立健全稳定支持机制。
三、宏观快评 1、9月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，环比增长0.59%；社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%；1-9月份，全国固定资产投资同比增长3.4%。全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。 点评： 9月国民经济运行总体平稳、稳中有进，生产需求平稳增长，民生保障扎实有力，新质生产力稳步发展，高质量发展扎实推进，多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。（1）开工旺季下，工业生产边际回升。全国规模以上工业增加值同比增长5.4%；环比增长0.59%。主因极端天气影响有所减弱，此外，大规模设备更新、消费品以旧换新行动持续推进，货币政策、财政政策扶持也促进了企业生产的持续改善。其中，高技术产业当月同比增速较8月上行1.5个百分点至10.1%，公共事业当月工业增加值同比增速上行3.3个百分点至10.1%，是拉动工业增加值当月增速超预期的主要因素。（2）消费需求增速反弹，社会消费品零售总额同比增长3.2%。9月受国庆长假和宏观政策调整等因素影响，社零消费出现边际好转的迹象。分商品品类看，家用电器、文化办公用品、汽车等零售额增速边际涨幅居前。（3）全国城镇调查失业率为5.1%，比上月小幅下降0.2个百分点。9月份炎热天气因素逐渐消失；同时，当前就业结构性矛盾依然突出，高校毕业生等群体就业仍面临一定压力。三季度城镇外来农业户籍劳动力规模环比、同比均有所增加，特别是农民工就业相对集中的服务业相关行业就业人数明显增加。
四、流动性分析 1 公开市场操作及资金面 本周债市呈震荡走弱趋势。央行7天逆回购总投放22515亿元，期间内有9712亿元到期，净投放12803亿元；1年期MLF总投放7000亿元，期间内有0亿元到期，净投放7000亿元。资金方面，DR001上行10.9BP至1.51%，DR007上行12.9BP至1.74%，R001上行9.4BP至1.63%，R007上行13.9BP至1.95%。 数据截至2024/10/25，来源Wind。 2 一级发行 利率债方面，本周共发行105期利率债，国债政金债发行总额达8848.55亿元，较上周增加63.65%；本周总偿还量4685.90亿元，较上周增加72.25%；净融资额4162.65亿元，净融资增加54.93%。 存单方面，发行总额为5126.60亿元，净融资额为1157.80亿元，对比节前一周主要银行发行总额6151.40亿元，净融资额986.80亿元，发行规模减少，净融资额减少。 数据截至2024/10/25，来源Wind。
五、债券投资策略 1 市场分析 本周债市情绪转弱，收益率震荡上行，但整体波动较小。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放2089亿元，到期427亿元，净回笼1662亿元。为应对税期央行加大了投放，不过资金加权价格仍小幅走升，整体呈现均衡态势，尾盘转松。市场较为平淡，LPR利率如期调降，不过1年和5年同时调降25BP，幅度略超预期，但对市场影响不大。债市收益率日内跟随权益窄幅波动，观望情绪较浓。由于大行买入暂缓，中短端国债表现偏弱，回吐涨幅。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.25BP至2.11%。周二，央行公开市场7天OMO净投放901亿元，资金与前一日相比变化不大，整体均衡，资金分层现象延续。午后传言称今年还要增发2万亿专项债，虽然可信度存疑，但收益率选择继续上行，避险情绪较浓。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行2.25BP至2.135%。周三，央行投放7927亿元OMO，到期6424亿元，净投放1503亿元，资金全天均衡偏松。早盘央行加大投放力度，债市情绪一度企稳，但随着股市上涨，曲线平坦化上行。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.25BP至2.14%。周四，央行公开市场OMO净投放6663亿元，净投放量明显加大，不过资金方面没有太大变化，维持均衡，分层现象延续。央行大额净投放，叠加权益表现弱势，市场情绪一度较好。尾盘，经济会议将于月底召开的传言突袭市场，债市回吐全天涨幅，现券收益率大多上行收绿。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1BP至2.15%。周五，央行MLF投放7000亿元，本月15日到期7890亿元，净回笼890亿元；7天OMO投放2926亿元，到期1084亿元，净投放1842亿元。MLF投放数量超预期，资金转松，中短券表现更好，收益率下行。超长端今天表现不佳，中午30年特别国债发行不及预期也有所助推，利率曲线走陡，中间的10年期限收益率则变动不大。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行0.4BP至2.14%。 2 投资策略 利率债方面，随着近期一揽子增量政策落地，商品房销量、家电汽车等耐用消费品销量出现明显增长，四季度经济数据有望实现一定回升，短期基本面对权益市场比较有利。政策面上人大常委会和年底中央经济工作会议对财政政策的表述对债市可能还有扰动。资金面上理财赎回导致非银机构资金偏紧，资金分层现象再次出现。当前长端利率仍然处于历史低位水平，下行空间受到制约。机构行为方面，在四季度偏逆风的市场行情下，可能倾向于止盈轻仓运行，等待明年的布局。综上来看，债市短期可能以震荡偏弱为主，建议谨慎观望。 信用债方面，近期股债跷跷板效应比较明显，权益震荡走强导致债市震荡走弱。权益市场改善带动居民资产搬家的现象可能呈现出长尾效应，这也导致近期信用债表现持续弱于利率债。对于交易盘，当前大行银行二永债价值凸显，可作为底仓品种参与，能有效应对后续赎回冲击，或能有10-20bp的修复空间；负债端稳定的机构，如险资、定开型公募基金等，近期可逢高介入短久期高估值成交的城投主体，或会有30-80bp的流动性套利空间，性价比较高。
六、股票投资策略 1 股票市场周度回顾 A股市场整体表现：市场延续反弹，上证综指为1.17%，沪深300指数为0.79%，深证成指为2.53%，中证1000为3.92%，创业板指为2.00%，科创50为1.28%，北证50为16.61%。 行业表现：行业再迎反弹，成长优于价值；其中新能源领涨为9.10%，其次为轻工制造6.95%、传媒6.04%、环保5.85%和商贸零售5.29%；周期明显走弱，银行-1.68%、非银金融-0.28%、计算机-0.08%、钢铁0.24%、煤炭0.32%。 港股市场整体表现：港股继续调整，恒生指数为-1.03%、恒生科技-1.37%。 行业表现：行业全面调整，仅工业收涨2.82%、必需性消费为0.29%；前期强势板块走弱，地产建筑业为-2.46%、电讯业为-1.88%、资讯科技业为-1.51%、能源业为-1.49%。 2 投研随笔 市场持续反弹，9月的经济数据并没有浇灭市场做多热情，从多项情绪指标表明，当前仍处于牛市环境中。市场的交易模式正慢慢转变，从追求弹性，北证＞科创、创业＞主板；逐步往长期对于科技的价值投资转向。本轮的市场反弹往科技方向延展，主要聚焦在三个方向，一是“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”，市场目前主要交易的包括华为链、特斯拉链、苹果链等，伴随着产业端持续催化，包括近期的华为发布会等，推动相关产业链上下游走强；二是政策端持续发力，积极培育新兴产业；典型以低空经济为主，包括上海、广州、北京等省市均发布相关规划，加快发展低空经济，计划相关产业发展规模；三是加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群，英伟达的持续业绩催化，AI算力需求持续高增，而光模块作为数字基建的核心组成部分，“易中天”表现极为亮眼。另一方面，高质量发展仍是核心，习近平表示，“推进中国式现代化，科技要打头阵。科技创新是必由之路。党中央非常重视和爱惜科技人才。‘人生能有几回搏’。”瞬间点燃了科技作为长期主线的投资热情。基于当前中国宏观来看，去地产化势必需要通过提升劳动生产率来解决需求不足问题，而通过科技创新引导产业升级是中国发展的必由之路。因此，长期来看，科技是未来的主线。 港股并未同A股一起反弹，表现仍相对较弱。核心原因有二，其一是流动性边际收紧；美国经济数据表现出来的经济韧性，大家对于降息预期边际走弱，10年期美债收益率持续走高，使得美元指数大幅走高。而港股市场非常依赖于海外流动性的变动，因此一定程度上使得港股走势较弱。其二是由于港股和A股之间的成分结构差异，近期核心炒作的主要以科创、创业板相关，即主要为半导体、通信、新能源等方向，港股中对应的高端制造板块标的相对较少，因此无法产生共振。短期来看，对于经济预期的变化不大，因此流动性仍是影响港股表现的核心原因；若11月美联储降息预期大幅走弱，则港股很可能存在进一步调整风险；反之若降息预期不变，则伴随A股趋势性反弹。
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