◆【中金公司】如何应对美国大选的不同结果

下周，市场最为瞩目的焦点便是美国大选。如果不出意外的话，大选结果将于北京时间周三11月6日中午左右出炉。随后，周四将迎来美联储11月FOMC会议以及大概率再度25bp降息，周五迎来人大常委会关于财政刺激的最终结果。

若特朗普胜选，尤其是共和党同时控制众议院（“共和党全胜”），有可能会在短期内进一步助推“特朗普交易”，并增加中国市场对关税风险的担忧。在此前的交易中，多数资产如美债利率、美元、黄金、美股能源和金融股、特朗普媒体科技集团，墨西哥比索以及越南股汇都已经有明显反应，唯独中国市场的出口链反映较小，对美出口占比较高的公司并没有大幅跑输，存在明显的预期差。一个可能的解释是，市场反而更多关注这种风险下国内政策加码的效果，但我们提示这一预期差在这种情况下的可能风险。港股在这种情况下，由于受外部风险情绪与资金敞口更大，因此也可能会体现出相比A股市场更多的波动。

不过，如果真的因此出现较大波动，我们认为也不用过于担心，反而可以择机再适度买入。这是因为，在当前国内“应激式”的政策响应函数下，如果出现更大的外部冲击或有望倒逼出更大力度的财政刺激，这也是市场尤为关注下周全国人大会议能否为行情提供下一阶段催化剂的重要原因。况且，港股当前具有优势的互联网成长板块本来对外需的敞口也不大。我们测算，60%的全面关税对出口和增长的拖累，需要接近3万亿人民币的增量财政刺激对冲。

相比之下，由于预期的提前计入，其他情形都难以支持“特朗普交易”的继续，当然，特朗普胜选+民主党众议院依然会带来关税担忧，但整体上对全球资产和中国市场的增量扰动会偏小。不过，这可能也意味着政策预期的下降，市场难以摆脱震荡格局，打不开局面，依然以目前的结构行情为主。话虽如此，换个角度看，在经济调结构的过程中，震荡未必是坏事，急涨却未必是好事，这种情形可能更类似2019年反弹后结构性行情下的弱平衡。