十四届全国人大常委会第十二次会议11月8日审议通过近年来力度最大的化债举措：增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。

针对这一重磅消息，兴华基金基金经理吕智卓认为：

财政政策方面：

化债政策12万亿，6万亿置换专项债（3年x2万亿）+4万亿特殊新增专项债（5年x8000亿）+2万亿棚改隐债在2028年之前暂不偿还。大规模化债或将解决当前财政循环的一大堵点。基建的资金来源中，财政资金占比较低，配套资金比重较大。而卖地收入下滑和高压化债，使得地方财政要用有限的资金优先解决偿债问题，城投对基建提供配套资金的能力明显下降。大规模化债政策的落地，被置换掉的隐债拥有了较为顺畅的再融资渠道，相当于对城投进行松绑，城投对基建的配套能力大概率也将有所提升，从而改善基建的实物工作量。

关于财政赤字率的问题：没有增量工具直接补充年内财政缺口，今年的财政收入缺口大约有2.6万亿（一般预算0.96万亿，政府性基金1.65万亿）。政府性基金收入的缺口基本由卖地收入产生，80%对应城投债务偿还，已经通过化债政策予以解决；而一般预算的缺口可以通过特殊单位（央行、央企）利润上缴和财政结转结余。

关于专项债收储属于调整专项债资金的用途，今年新增专项债已经发行结束，专项债未使用的资金可以用于收储，但目前看地方政府意愿不强，明年或有更积极的地产政策配置收储的推行。

总结：目前，中央已经明确了12万亿的化债方案，其中有6万亿是增量资金，今年就要落实2万亿。关于明年的财政政策，财政部长强调了积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债规模和领域、资本金比例、继续发行特别国债、加大力度支持设备更新和以旧换新、加大转移支付，态度积极，但具体方案还是看明年两会细则，关注12月中央经济工作会议关于政策方面的表态。

对债市的影响：

第一，前期市场预期偏高，本次政策组合低于部分投资者的预期，同时未来1个月都是政策空窗期，驱动债市的核心因素或将由政策预期转为经济基本面和权益市场的表现。

第二，年内还需发行2万亿置换债，虽然不改变银行间流动性的总量，但由于发行节奏不确定，可能会加大银行间流动性的摩擦；不过，央行和财政已经成立了联合工作组，未来央行或将通过降准、买债、加大公开市场净投放的形式对冲政府发债对市场流动性的扰动，因此对流动性的影响预计会小于2023年底特殊再融资债的发行。

第三，关注12月中央经济工作会议的政策表态。

综述，短期来看，财政政策落地对债市利空或已出尽，未来债市行情更加关注经济基本面修复的持续性、权益市场的表现和市场流动性。

风险提示：

1. 本文中所阐述到的观点和判断仅代表当前时点的看法，不构成任何的投资建议，也不代表基金管理人对任何股票作出判断。因市场环境具有不确定性和多变性，本文当中所陈述到的观点和判断后续可能会发生调整和变化。基金有风险，投资需谨慎。

2. 基金经理吕智卓曾于2012年8月至2014年4月任天津信唐货币经纪有限责任公司交易员；2014年4月至2018年7月任天弘基金管理有限公司交易员；2018年7月至2020年5月任上海久期投资有限公司交易主管；2020年5月至2020年12月任兴华基金管理有限公司交易主管。2020年12月至2022年12月任兴华基金管理有限公司固收公募部总经理助理，2023年1月至今任兴华基金管理有限公司固收公募部副总经理。2021年8月4日至今担任兴华安盈一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理；2022年10月19日至今担任兴华安悦纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年4月26日至今担任兴华安聚纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年6月20日至今担任兴华安惠纯债债券型证券投资基金基金经理；2024年7月12日至今担任兴华安启纯债债券型证券投资基金基金经理。