10月份市场维持了很高的热度。十一假期期间，更多场外资金认识到9月份的一系列政策对经济和股市所带来的积极影响，外加港股市场大幅上涨，做多情绪在假期达到高峰，推动首个交易日成交额达到创历史记录的3.48万亿，进而导致全月来看部分主流指数高开低走。上证指数和沪深300分别下跌1.7%、3.1%，创业板指数接近于持平。但市场活跃度得到了明显的大幅提振，全月日均成交额突破2万亿规模，市场信心被点燃。风格方面，小盘风格表现明显好于大盘，国证2000指数上涨超过7.8%，北交所也异常活跃，显示出风险偏好得到了明显的修复。

权益市场展望

本月发改委、财政部、住建部联合央行及财政部共召开三场新闻发布会，总体上继续释放积极的政策声音，明确了除了前期已经公布的货币、房地产、资本市场等政策之外，仍有更多增量政策会陆续推出。尤其是增量财政政策还有很大的发力空间，针对地方政府化债、房地产市场等两个市场最关注的问题做出了明确回应，会加大更多逆周期调节措施，支持地方政府化解债务风险，促进房地产市场止跌回稳。尽管相关细则仍需依据法律程序随后公布，但总体释放的信号极为明确。我们认为尽管政策出台落地是一个逐步的过程，但预期已经转变，市场对经济的悲观假设应该逐步修正，企业端盈利有望企稳回升。

地产方面，在市场政策刺激下，10月份地产销售数据明显提升，新房和二手房的月度销售同环比数据均有大幅改善，百强房企10月新房销售环比大涨70%，同比增长5%，实现年内首次同比增速转正。存量房贷利率下调已经在10月份落地，对于提振居民的消费信心产生积极的帮助。

消费方面，“以旧换新”的政府补贴在全国基本上全面落地，对家电和汽车等消费品的销售拉动立竿见影，以重点品类空调为例，在以旧换新补贴政策推动下，安装量累计增速从中个位数提升到9月份的25%，10月份增速继续提升。

制造业方面，本月光伏行业出现了一些积极变化，针对产能投放过快，产业链价格恶性竞争的情况，光伏行业协会积极协调沟通链主企业进行协同减产和稳价，产业链价格得到边际改善。

投资思路和投资策略

我们认为经济基本面偏弱的态势有望迎来拐点，宏观政策信号已经非常明确，更多逆周期调节的扩张性政策将陆续出台，政策力度有望超市场预期。尽管当前市场仍不能反映中国经济基本面长期向好的本质，但随着悲观情绪在经济改善的数据不断验证下彻底消除，市场还将会有更好的表现。

在此过程中，市场波动难免加大，但市场底部已经过去。泉果基金权益团队将继续坚持自下而上、优选个股的思路，重点关注能代表中国经济高质量发展的企业，以乐观和谨慎并重的态度，努力为投资者创造良好的回报。

10月，债市以股债跷跷板与政策预期为交易主线，演绎震荡行情。全月来看，利率债曲线斜率整体趋平，凸度降低；信用债呈现分层修复特征，中高等级二永债（二级资本债和永续债）及短端信用品种收益率率先下行，长端则仍待修复。

长端利率方面，月初受国庆期间居民端“赎债买股”需求集中释放影响，固收类产品赎回规模超预期，催化债市的卖盘挤兑，10年期国债收益率单日上行4bp至2.19%。随后股市进入大涨后的冷静期，债市的赎回压力相应缓解，演绎修复行情。10月12日起财政部、住建部陆续召开新闻发布会，虽未公开具体的增量政策规模，但“较大”、“近年最大（化债）”等表述打开市场猜想空间；金融、经济等重要数据也在中上旬相继出炉，但“强预期”下市场对数据的定价反应边际弱化，转而将年内潜在的特别国债、化债规模作为四季度最关键的定价因素。10月下旬进入政策、数据真空期后，政策加码等消息面的影响力持续放大，且股债跷跷板效应显著，持续反复行情中，10年期国债收益率由月中的2.11%上行至2.17%。至月末，央行跨月投放力度较大，且国债净买入及公开市场买断式逆回购操作结果展现对资金面呵护态度，30日起长端利率得以震荡回落。

全月而言10年期国债、30年期国债估值较上月末分别下行0.4bp、1bp。短端则受赎回中的变现需求、先紧后松的资金面影响，收益率整体呈现先上后下走势，修复过程较为坎坷。同时，由于节后赎回压力释放后，非银整体负债端回补力度仍显不足，债市资金结构由二、三季度的“非银有钱，银行缺钱”状态，转变为“非银缺钱，但银行暂不算宽裕”情形，非银资金成本和银行资金成本的利差扩大，资金分层现象加剧。信用债走势基本与利率债同步，但修复进程较利率债相对滞后。机构对后续赎回扰动担忧仍存，优先参与流动性较好的中高等级二永债及短端信用品种，5年以上弱资质信用债在本轮调整中上行幅度更大且修复滞后。

债券市场展望

展望后市，11月将进入政策落地与见效期，财政政策前瞻指引及政府债限额提升情况、年内债券新增发行力度及货币政策配合情况、美国大选结果与政策选择等都是市场关注的议题。财政发力定调下，年内政府债净供给压力仍不确定，但央行维持流动性宽松以呵护经济复苏的预期下，短端确定性仍较强。但在央行持续前瞻指引来修正市场预期的背景下，风险偏好回升预计仍将对长端利率形成一定扰动。同时四季度机构盈利状态下心态趋于保守，债市做多力量边际趋于弱化，利率波动可能放大。“强预期、弱现实”阶段，长端主要关注超调后的配置机会。信用方面仍注重保持流动性，优先参与短端中高等级品种。