天风学长 | 利差周度：利差能否创10月以来新低？

天风学长 2024-11-18 15:36

【天风研究·固收】孙彬彬/孟万林/李飞丹（联系人）

摘要

信用债收益率普遍下行。从中债估值曲线来看，信用债收益率下行，其中以中高等级城投债、企业债和中短期票据表现更为明显。信用利差走势分化，城投债、企业债、中短期票据以收窄为主，1年期和3年期银行二永债走阔。期限利差走势分化，中低等级银行二永债普遍下行；等级利差整体收缩，但短久期A+/AAA-银行二永债等级利差明显上行。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率处于2019年历史相对低位，但信用利差还有一定空间。

目前低等级、中短久期信用债收益率已经低于10月最低点，利差已经接近10月的最低点，在经历了1个多月的快速下行后，预计后续利差下行速度将明显变慢。

超长债：收益率多下行。城投债主体中，兴城投资平均收益率下行11.17bp，重庆发展下行11.16bp，另有扬城建、渝高速、重庆交投、中关下行在10bp及以上；产业债主体中，首钢集团平均收益率下行10.8bp，赣投下行10.2 bp，另有晋焦煤、中节能、深投控、川能投等下行在7bp及以上。

城投债：信用利差全面下行，低等级中短久期表现更为明显。分省来看，天津下行7.80 bp，云南下行7.30 bp，吉林下行7.03 bp，另有宁夏、西藏、内蒙古、广西下行超过6bp。上海和甘肃下行幅度较小，在2bp以内。高估值城投债规模有所收缩，截至11月15日，3%估值以上城投债规模为14,989.0亿元，占比9.6%；估值2.5%以上城投债规模43,062.3亿，占比27.6%。

产业债：信用利差整体下行。分行业来看，较上周，基础化工平均利差下行5.56bp，家用电器下行4.57bp，纺织服饰下行4.53bp，农林牧渔下行4.49bp，煤炭下行4.06bp，另有商贸零售、综合、汽车、社会服务等行业利差下行超过3.5bp。银行和公用事业下行幅度较小，在1bp以内。

重要主体收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），黄石城发平均收益率下行14.2bp，津城建下行12.5bp，另有常德经建、吉林高速、豫航空港、株洲城建、淄博城运、滨建投等主体下行超过7bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行6.5bp，南京银行下行4.9bp，杭州银行下行4.3bp，恒丰银行和成都银行下行4.2bp，另有渤海银行、厦门国际银行、光大集团、中信公司、东莞银行等收益率下行超过3bp；地产主体中，龙湖企拓下行21.5bp，金地下行20.8bp，另有绿城、美的置业、首创城发下行超过10bp，此外，碧桂园、时代控股、旭辉集团上行幅度较大。