上周权益市场整体震荡下行，成交量有所收缩，日均成交额约2.2万亿。风格上，整体价值跑赢成长，大盘跑赢小盘；行业上，传媒、石油石化、家用电器等表现靠前；房地产、国防军工、非银金融等表现靠后。

宏观回顾：国内经济缓慢修复，

海外“特朗普交易”情绪高涨

国内方面，从10月经济数据来看，宏观经济整体如期缓慢修复。10月经济景气较9月持续改善，其中消费、净出口有明显带动作用，生产端也明显改善。消费行业的超预期上行主要来自“以旧换新”国补和“双十一”活动周期提前两方面的影响，导致线上零售额增速快速回升。

社融方面，整体水平低于预期，但仍有亮点，其中企业中长贷和票据融资是拖累社融不及预期的主要原因，而居民贷款增速则有所回升，与地产销售数据改善相互验证。此外，M1增速有所回升，意味着企业现金流状况不再恶化。后续社融数据能否企稳，主要取决于后续财政的发力和落地状况、政府债净发行情况以及地产周期能否企稳等。

往后展望，在前期已落地政策的带动下，四季度国内经济或将维持回升趋势，但整体可能幅度偏慢，短期内对市场的带动幅度或有限，市场更为期待明年经济的加速上行。对于政策端，后续仍需关注央行年底可能的降准政策落地，以及12月中央经济工作会议的预期演进，以及稳地产预期方面后续是否会出台新的政策举措。

海外方面，上周发布的通胀数据基本符合预期，零售数据好于预期，但市场走势被“特朗普交易”主导。海外市场延续强美元基调，一方面来自特朗普任命鹰派内阁后对“特朗普交易”的强化，一方面来自美联储偏鹰的发言，二者共同导致美元指数、美债利率走高，美股回调，黄金和大宗商品价格回落。短期来看，当前“特朗普交易”较为极致，面临一定的止盈风险，但四季度美国经济仍有小概率小幅过热，12月美联储或暂停降息进程。

市场展望：大小盘风格或再均衡，

关注低位补涨机会

上周市场有所调整，短期内或将延续，中期来看，市场缺乏进一步向上的驱动力，但向下也有支撑，在当前水平开启宽幅震荡的可能性比较大。后续调整幅度将主要取决于以下两方面因素的演进：一是市场政策预期彻底“落空”，但后续12月中央经济工作会议到明年3月两会，都是出台政策的窗口期，“落空”概率较低；二是特朗普上台后，可能带来的海外风险，但目前没有看见明显的风险抬升迹象。

从历史经验看，市场在从底部上升过程中，往往会经历大盘股修复估值、小盘股持续冲高、大盘股补涨三个阶段。当前市场或已经进入第三个阶段，小盘股开始调整，大盘股补涨带动市场高位震荡。此外，大小盘之间换手率的差距已经开始回落，从12%回落至10%水平附近，或意味着大小盘风格再均衡。

在市场高位震荡过程中，行业轮动速度可能加快，可关注基本面分化和低位补涨的机会。具体包括：

1）淘汰落后产能、推动产业升级的政策方向，可能是四季度后半段、甚至是明年的配置主线。短期内可关注政策催化，当下新能源等相关板块的标的值得关注。

2）高风险偏好的科技成长方向，国产替代、安全可控、高精尖军工与科技等可能是重点方向。

3）化债政策为主的财政政策方向，以及稳房价为主的地产政策方向，计算机、建筑材料、建筑装饰、环保等板块有望受益。

4）内需为代表的消费方向，包括家电、乘用车等，短期虽然有透支需求的可能，但从长短盈利的稳定性与政策支持的持续性来看，在回调后或具备配置价值。