核心观点：

上周利率震荡回落，国开债下行4-7BP，信用债下行5-10BP。10年国债收益率回落至2.02%，离前低2.0%不远。上周虽有天量地方债净供给，不过在央行的呵护下，跨月资金面保持宽松，买盘力量较强，带动利率下行。

展望后市，地方债供给压力告一段落，在央行明显对冲和降低银行负债成本等推动下，机构在12月份或继续抢跑配置，10年国债收益率大概率向下突破2.0%关口。

策略信号：利率型债基久期中枢小幅回落，由2.87年降至2.77年，仍明显低于前高。短期利率引导模型、长期利率引导模型均为看多。

理财规模：截至11月22日，理财规模周环比持平，为30.14万亿，弱于季节性。

汇率跟踪：人民币汇率上周升值0.16%，逆周期因子有所发力，回落至548BP。

一、主要数据与事件 

1、11月PMI继续回升

11月官方制造业PMI为50.3，前值50.1。11月官方非制造业PMI为50，前值50.2。

制造业PMI连续三个月反弹，或许跟9月以来一揽子政策效果和抢出口有关。不过非制造业PMI回落，建筑业PMI回落0.7百分点至49.7，再创新低。

2、货币政策仍是支持性的

1）、央行11月开展了8000亿元买断式逆回购操作和2000亿国债净买入，上月为5000亿买断式逆回购和2000亿国债净买入。央行的操作明显对冲了上周9000多亿的地方债净供给，月末资金面维持宽松。

2）市场利率定价自律机制发布优化非银同业存款利率自律管理，非银同业活期存款应参考7天逆回购操作利率确定，约定可提前支取的，提前支取利率不应高于超额存款准备金利率0.35%。当前部分大行同业活期存款利率达1.8%，高于逆回购利率1.5%水平，卖方估计非银同业活期存款规模约15万亿。该政策实施后，预计将增加同业存单、短期信用债等资产配置需求，带动资金利率和短端利率下行。

二、市场表现

(一）债券市场

上周利率震荡回落，国开债下行4-7BP，信用债下行5-10BP。10年国债收益率回落至2.02%，离前低2.0%不远。

周一央行缩量续作9000亿MLF，市场无惧天量地方债供给，长债领涨，利率下行1-2BP。

周二有消息“两大央企获批发行5000亿稳增长扩投资专项债”，市场震荡，部分收益率上行约1BP。

周三有小作文称12月会议可能提前召开、明年赤字率提升至4.5%等，利率先下后上。

周四央行虽然回笼2759亿，不过资金面仍宽松，有传自律协会开会，当天市场情绪转好，利率下2-3BP。

周五市场延续良好情绪，盘中利率一度回弹，尾盘央行公告11月开展8000亿买断式逆回购和2000亿买入国债，全天利率下约2-3BP。

图1：利率市场表现

图2：信用市场表现

(二）转债市场表现

上周转债平价指数上涨2.66%，中证转债指数上涨1.5%。风格方面，沪深300上涨1.32%，小盘股（国证2000）上涨3.23%。

行业方面，计算机（+3.6%）、电新（+3.0%）涨幅居前，交通运输（+0.8%）、传媒（+0.7%）涨幅较弱。

三、本周关注

1、周五11月进出口数据

2、12月中央经济工作会议相关消息

除特别标注外，其余数据来源wind，浙商基金，截至2024年12月01日。

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