近日，一场备受关注的会议终于开出好消息，“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”快速提振了国内的整体情绪和信心。与此同时，全球市场也在密切关注着中国的进展。

此刻，总部设在香港的欧洲系金融资管公司Gavekal的系列深度研究尤为值得关注。创始人“小盖夫”——路易斯·盖夫是全球知名的经济学家，也是中西方地缘政治关系的权威专家，他出身于法国金融世家，曾就读于美国杜克大学和中国南京大学，学习经济学、历史和中文；毕业后在法国军队服役，后来就职于巴黎银行，这些独特的学术经历和职业生涯，构筑了他扎实的金融研究功底和国际化的知识思维体系。后来，他和父亲“老盖夫”——查尔斯·盖夫（Charles Gave）一起创立了国际金融资管公司Gavekal Group。

老盖夫在资产配置行业已经有40多年的从业资历，曾经创办过独立研究公司Cecogest和资产管理公司Cursitor Eaton，管理的资金规模一直保持在百亿美元左右，他作为首席投资官负责制定全球资产配置战略。

2002年，因为看好中国市场在全球范围内的飞速崛起，路易斯说服父亲老盖夫和其他合伙人，把公司总部搬到了香港。上阵父子兵，在此后20多年的时间里，路易斯一直致力于从国际金融视角，深度客观地分析中国，并在北京设立了研究办公室，以更深入地了解中国市场的进展。

路易斯用20余年的深度研究积累了自己在行业的信誉，Gavekal所发布的关于中国市场的研究报告，目前已成为全球金融市场了解中国的公信力和影响力最高的报告系列之一。

在Gavekal发布的最新研究报告中，路易斯直言不讳地说：

本期【泉果探照灯】，将以路易斯·盖夫第一人称的视角，讲述全球市场对中国市场的四种投资观点，并浅析他发现外资看待中国市场的三个“盲区”。

从吉隆坡的

   一杯咖啡说起……

就在前几天，我在吉隆坡参加一场投资会议，在会议间隙，和一位老朋友一起喝咖啡，当然，他也是我的一位老客户。

我们聊起了过去几年亚洲最显著的变化之一——中国汽车行业的迅猛崛起，几乎在一夜之间，中国汽车占据了整个亚洲大陆的道路。

这个话题让我想起了福特公司的CEO吉姆·法利（Jim Farley）在3个月前（今年9月）的评论。那时他刚从中国出差回来，他告诉《华尔街日报》——中国汽车行业的成长对福特构成了生存威胁（Existential Threat），甚至直言：“按照中国标准来执行，将是目前最重要的优先事项。”

无论从哪个角度来看，这个公开发声都堪称令人震撼。

* 泉果视点注：《华尔街日报》该报道简述，2023年初，法利在疫情开放后，首次访问中国。在试驾了中国生产的电动车后，福特的CFO对CEO法利说：“这和以前完全不同了，这些家伙走在我们前面。”在过去18个月中，几次“令人警醒的”中国之行，让法利改变了福特的电动车策略。他把最前沿中国电动车运回密歇根州，在福特会议中心展出，并安排高管和董事们轮流测试，法利说，“希望将‘中国威胁’作为变革福特文化和推动员工更快行动的动力”。

虽说制造汽车并不像制造飞机或核电站那样复杂，但它依然是衡量一个国家先进工业水平的重要标志。如今，与五年前相比，中国已经从全球汽车行业的追随者，跃升为标准制定者，这一转变堪称翻天覆地。

这也让我的朋友不禁质疑说：“法拉利和其他汽车公司的CEO，怎么会在他们的方向盘上睡得这么沉？中国为什么能在短短几年内，就在这个领域超越了全球成熟的行业巨头？而这些高薪的西方CEO们，为什么直到现在才意识到发生了什么？”

要回答这个问题，我们可以有很多分析的角度，既有显而易见的原因，也有深层的历史文化差异，甚至还有一些听起来更为极端的解释。

然而，这些问题非常值得我们深入挖掘，以便更好地理解中国的现状，并揭示西方投资者在观察世界第二大经济体及其市场影响时，普遍存在的盲区。

外资看待

中国市场的三个“盲区”

Gavekal在北京也有个办公室，不夸张的说，在疫情前，我们北京办公室几乎每天都至少接待一位外资访客。但是，疫情中断了来自西方的拜访和交流，疫情过后，俄乌冲突的爆发进一步强化了西方对中国“不可投资”的固有印象。

在过去5年，许多CEO和投资者没有及时地注意到中国多个行业正在超越西方的势头，其中最简单、最明显且最可能的解释是：在那段时间里，西方的决策者根本没有亲自访问中国，这导致他们对中国的发展缺乏直观了解。但客观来说，这些CEO们也的确分身乏术，他们需要同时应对疫情隔离、居家办公、供应链中断以及俄乌战争带来的一系列挑战。

对于许多欧洲汽车公司CEO来说，他们的经历大致如此：先用了几个季度的时间，来适应防疫规定恢复生产，接着，又要担心来自俄罗斯的铂金（用于汽车的催化转化器）或来自乌克兰的氖气（用于显示屏和电子设备）是否能正常供应……

与此同时，许多CEO还忙于应对日益严格的多元化、公平性和ESG要求。这种管理重心的转移，也导致他们在一定程度上忽视了中国市场的迅猛崛起。

虽然，多样性是值得推崇的优势，但不幸的是，西方在关注多样性的时候，似乎并没有增强自身的工业力量，以应对即将到来的中国冲击。

* 泉果视点注：“多样性”指的是企业在管理和文化方面对于不同背景、性别、种族等的包容与重视。这是近年来在西方企业中流行的一个概念，尤其是在招聘、员工构成和企业文化建设中，强调增加多元化的团队，推动公平和包容的环境。

而在这期间，中国的企业却在韬光养晦、锐意进取，用更少的成本，生产出更高质量的产品。

在我接触的客户里，许多人还在认为，中国会像日本一样陷入“失去的30年”。

西方投资者对中国刺激计划的反应中。通常你会听到这样的假设：如果不采取大规模的财政刺激措施，中国将无法摆脱当前的经济困境。这种论调认为，中国现在的挑战与20或30年前的日本很相似，都面临着老龄化问题和整个房地产行业的低迷。

但是，相似之处可能也就到此为止了。

容易被忽视的是，中国与30年前的日本有许多关键性差异：

第一，中国的银行体系并未崩溃。

与1990年代的日本不同，中国的银行系统并没有破产，也没有失去为新项目提供资金的能力。相反，过去几年中，中国工业贷款的激增，正是推动中国工业生产力蓬勃增长的核心因素。

第二，中国生产效率高于30年前的日本。

今天的中国在生产效率上远超大多数工业化经济体，而且成本结构非常有竞争力。举个直观的例子，直到几年前，你在东京外出就餐时，还需要担心你的银行卡/信用卡余额是否足够支付。而现在，你在北京或上海的四季酒店住上一晚，价格不到250美元。

下图显示了中日两国在贸易平衡上的差异，它充分反映了他们的全球地位和竞争力有多么不同，也最能说明，日本的过去并不能很好地映照中国的现在；

第三，中国房地产的收缩是政策，而不是政策出错的不良后果。

虽然中国房地产泡沫的收缩确实对经济产生了严重拖累，但这并不是政策出错的后果，而是符合中国政府将资本从房地产，重新分配到工业部门，以谋求长期发展的战略意图。这一点可以从银行贷款数据中清晰地看到。

许多西方投资者对中国的认知，主要来自他们认识的中国一线城市的千禧一代，因为千禧一代是西方最容易接触和交流的中国群体——这一代人大多数英语流利，并且从小接触社交媒体，能够很熟练地通过社交媒体表达自己的声音。

过去五年中，可以想象，这个群体经历了房价下跌和就业竞争的加剧，随着大学扩招，他们是竞争极为激烈的一代人，在中国社会的快速变革中，面临着很大的压力和焦虑，表达的也大多是生活的艰难和对经济前景的迷茫。然而，这并不是中国的全貌。

根据麦肯锡的报告（下图），中国目前有两个群体面临最大的压力（灰色区域）：一是生活在偏远农村的老年人，二是大城市因房价下跌而资产贬值的千禧一代。事实上，其他人群，尤其是三四线的居民，在许多方面的状况正在逐步改善。

与此同时，生活在中国三、四线城市的人们，看到的却是工厂的扩张、高速公路和铁路的新建，以及不断增加的就业机会。

简而言之，过去五年来，中国有两个主要趋势。第一是房地产泡沫，在中国的沿海富裕城市尤为显著。第二个是令人瞩目的工业繁荣，它对内陆城市的影响更大，随着新的高速公路、铁路和机场的建设，内陆的人们与沿海城市的联系愈加紧密，也带来了更多的发展机会。

外资关于投资中国市场

的四种不同观点

就在三四个月之前（今年八九月的时候），西方媒体普遍认为中国是“不可投资的”（uninvestible），并且许多著名的西方CEO也因此得出了“中国不再重要”的结论。

但现在，这个结论最终被证明是一个巨大的误导。

当谈到中国与投资的相关性时，我看到四种不同的观点：

1. 中国不可投资，也不重要

这种观点将中国视为“无关紧要”，甚至有时把中国和非洲等地区相提并论，但这显然是错误的。中国对全球经济的影响非但没有减弱，反而在持续增长。

2. 中国可能无法投资，但很重要

这与福特CEO吉姆·法利对《华尔街日报》表达的看法类似。法利说，中国的电动车正在“以光速发展”。他常常提醒他的高管团队，在1980年代和1990年代丰田等日本公司如何从美国汽车制造商那里抢占市场份额，随后是韩国的现代和起亚……“我经历过这一幕”。

3. 中国可以投资，但并不重要

这有点像日本目前的状态，欧洲一些国家也在朝这个方向滑落。但如上所述，认为中国今天的情况类似于日本过去三十年的“失去的三十年”，是一个重大误判，尤其在经济竞争力、整体成本结构和全球市场份额等方面。

4. 中国可投资，也至关重要

这也是我的观点，比如Appaloosa Management的大卫·泰珀(David Tepper)，他在中国宣布刺激计划后，在CNBC上也公开表达了同样的观点。虽然这种观点目前在西方投资者中还不那么普遍，但真正重要的是，中国本土的投资者是怎样看待这个问题的，如果他们也支持这一观点，那么正在展开的中国股市和人民币的牛市，将真正站稳脚跟。

“越血腥的新闻，越能上头条”（If it bleeds, it leads），这句老话在大多数西方媒体的编辑会议上仍然适用。在一个痴迷于点击量的世界里，关于经济崩溃的故事，远比寿命延长、教育进步、革命性无人机或工厂自动化的报道，更容易吸引眼球。

正是这种“负面和血腥更容易传播”的公众传播属性，让我们忽略了很多更为重要的客观现实：

很少有人关注到，中国的工业机器人数量几乎是世界其他地区总和的两倍；

几乎没有报道指出，中国已经成为了全球核工业的领导者；

只有少数外国投资者们注意到，中国每年毕业的工程师数量，已经超过所有经合组织国家的总和……

中国在过去20年中的经济进步是客观的——婴儿死亡率下降、预期寿命延长、教育程度飙升、新基础设施的建设以及很多行业的生产力大幅提高。

目前，一种更为复杂但更接近现实的“中国观”正在逐步显现。人们开始注意到，中国品牌在市场中的崛起，特别是在与西方品牌的对比中。

例如，苹果的iPhone不再出现在中国最畅销智能手机的前五名；而奥迪在中国生产和销售的新电动汽车，将不再使用其标志性的四环标志，这是否意味着，他们认为西方品牌标识不再是品牌优势，反而可能成为拖累？

* 泉果视点注：11月份，奥迪与上汽合作推出首款新车，车标将采用“Audi”而不是经典的“四环”，这反应了奥迪在中国的策略调整，希望去除“杂牌电动车”的标签，更好的适应中国消费者的需求和偏好。该车由德方团队主导设计、底盘调校，中方负责电动和智能技术及车型投产。今年4月，大众汽车集团CEO奥利弗·布鲁姆（Oliver Blume）曾在采访中说：“中国市场是健身房，不上强度跟不上。”