近日政治局召开了个会，研究了2025年的经济工作。

会上提出，明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是时隔14年之后，我国货币政策头一回从“稳健”转向“适度宽松”。

这一变化会给债券市场和债券基金带来怎样的变化呢？对于普通投资者来说，货币政策的重大转向，到底会产生什么影响呢？

回顾一下历史，上一轮把货币政策定调为 “适度宽松” 是在 2008年11月的政治局会议上。

那时候，全球金融危机爆发，国际经济形势急转直下，我们国家的经济也面临着巨大的压力。

为了应对这个难题，一系列的货币政策相继出台。这一轮“适度宽松”持续了两年，到2010年底变成“稳健”，之后“稳健”就成为十多年来货币政策的主基调，直到这次又宣布实施适度宽松，货币政策来了个大转折。

上一轮“适度宽松”的货币政策表现为多次降准、降息。

2008年9月中旬至年底，央行连着5次下调存贷款利率。其中，1年期贷款利率从7.47%降到5.31%，降了2.16%；1年期存款利率从4.14%降到2.25%，降了1.89%。

同时，还4次下调存款准备金率，大型存款类金融机构存款准备率3个月内从17.5%降到15.5%，大幅下调200个基点。

降准对我们有什么影响呢？

我们之前提过，降准就是降低商业银行的存款准备金率。这样一来，商业银行存到央行的准备金变少，能放贷款和投资的钱就变多啦，市场上的资金更充裕，买债券的需求增加，市场利率也可能下降，债券价格就会上涨。

降息就直接把市场利率和债券收益率拉低了，新发行债券利率降低，已经发行的债券因固定利息支付在低利率环境下更吸引人，债券价格就被推高。

总之，降准降息在短期内通常都会对债券市场形成一定的利好。

2008年四季度，在一系列降准降息刺激下，债券市场迎来了一波明显的牛市行情。就像下图显示的，10年期国债收益率显著下降。

不过，随着时间过去，市场慢慢消化降准降息带来的影响，并有了新的预期。

一方面，市场利率一直很低，使得债券发行成本降低，企业和政府发债融资更容易，促进债券供给增加，在一定程度上对债券价格继续上涨带来了压力。

另一方面，市场对经济复苏和通货膨胀开始有了预期，有些投资者就开始担忧债券市场的长期价值，市场情绪逐渐变得复杂起来，债券价格的上涨速度开始变慢，债市波动性有所增强。

同时，随着经济刺激政策的效果逐渐显现，股市开始反弹，“股债跷跷板”效应出现，一部分资金从债市跑到股市，债券市场资金面收紧，价格上涨的动力就减弱了。

如下图所示，从2009年开始，股市在经济复苏的预期下开始波动上行，债券市场则在利率上升预期和资金流出的双重压力下开始调整，1年期和10年国债的收益率在这一时期都显著上行。

除了货币政策，财政政策对债券市场也很重要。

这次会议提到要实施积极的财政政策，在2008-2010期间也和适度宽松的货币政策搭过伴。

像当时主要投向基础设施建设和民生工程的“四万亿”投资计划，一方面政府通过发债筹钱让债券供给大量增加，短期内因为市场资金充足，债券价格没受到太大影响，但长期对债券价格有压力，特别是经济复苏后期市场资金面变紧时更明显；另一方面，财政刺激计划带动了相关产业发展，改善了企业经营环境，增强了盈利能力和偿债能力，信用债市场在这期间也有了一定发展。

债券基金主要投债券，降准降息会因为基础资产价格变化而让净值改变。

如下图所示，2008年四季度，在密集的降准降息推动下，债券基金整体净值大幅增长。

不过我们可以看到，降准对不同类型的债基的影响程度不一样。

当时国内的债券基金主要有短债基金、普通债券基金和积极债券基金，利率变动通常对久期长的债基影响更大。

短债基金投资的债券期限较短，受利率变动的影响较小，降准降息的时候收益增长不太多，而普通债券和积极债券基金投资的债券期限更长一些，降准降息时通常受益更多。

从2009年开始，短债基金的净值因债券收益率调整而增长大幅下降，普通债券和积极基金因为同时有少量股票投资，股市上涨一推动，还是能有不错的收益，尤其是股票投资比重更高的积极债券基金，收益更可观，净值增长仍然很显著。

总的来说，货币政策转变只是国内债券基金投资的一个影响因素，不是唯一的决定因素。财政政策、经济基本面等的变化，以及“股债跷跷板效应”等都会一起影响债券市场和债券基金。

基民朋友们在配置债券基金时，要多关注其长期配置价值，就算短期净值有波动，长期拿着也能让短期波动的影响变小。

债券基金的业绩表现还和基金经理的投资能力和投资流程等密切相关。在选择债券基金的时候，也要综合考虑基金经理的经验和投资策略，还有基金的过往业绩表现这些因素。

此外，基金费率对基金收益率也有影响，尤其是债券基金的收益风险水平比权益基金低，费率对业绩的影响相对更大。其它方面差不多的情况下，要尽量选择费率较低的债券基金来投资。

作者 | 吴粤宁

编辑 | 屈辰晨