一、市场表现

数据截至2024/12/13，来源Wind。

二、重要资讯

1、央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》。《意见》明确，到2028年，养老金融体系基本建立；到2035年，各类养老金融政策效果充分显现。《意见》提出，加强特定养老储蓄、商业保险年金、养老理财、养老目标基金等多元化金融产品创新，满足不同风险偏好人群的个性化养老需求。

2、中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。

3、人社部等五部门联合发布通知，自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国，个人养老金税收优惠政策的实施范围也同步扩大到全国；同时，在现有金融产品基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。通知明确，在领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居等情形的基础上，参加人患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的，可以申请提前领取个人养老金。

4、并购重组领域，又迎来重磅政策支持！上海印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》。其中提出，力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元。具体措施包括推动优质上市公司、产业集团加大对产业链相关企业的资源整合力度；聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业以及新一代电子信息、智能网联车和新能源车等重点发展的产业链，结合企业发展需要，梳理潜在重点并购标的企业清单；用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金等。此外，方案还提到，加快推进证券公司合并，打造一流投资银行。

5、中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。会议强调，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

6、因英伟达公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》及《市场监管总局关于附加限制性条件批准英伟达公司收购迈络思科技有限公司股权案反垄断审查决定的公告》，市场监管总局依法对英伟达公司开展立案调查。

三、宏观快评

1、2024年11月，美元计价下，中国当月出口金额3123.1亿美元，同比6.7%，10月同比12.7%；当月进口金额2148.7亿美元，同比-3.9%，10月同比-2.3%。

点评：

11月出口增速有所回落，但仍在相对高位，外需景气度边际回暖，可能受益于抢出口效应和节前备货补库等因素。2024年11月贸易差额扩大到974.4亿美元，同比增长41.1%；9月台风频发影响船队排期后延，推高10月出口增速。受高前值影响，11月出口增速有所回落，未及市场预期，但表现仍然不弱，维持了较高的同比增长。从地区分布来看，11月对欧、美、日等发达国家出口增速稳健，在6%-8%左右；新兴国家市场进一步扩大，对非洲、拉美、东盟出口表现超出预期，增长率均在10%以上；中国香港、韩国、俄罗斯出口同比负增长。圣诞节前备货效应和特朗普当选后的“抢出口”效应可能导致对美出口增速维持高位，考虑到外贸订单的出货流程需要一定时间，抢出口效应可能在接下来的几个月内更加显著。从商品结构来看，主要商品出口增速边际回落。机电产品和高新技术产品增速回落明显，但仍维持在较高水平，其中汽车（包括底盘）-7.7%（前值3.9%）降幅明显，或受欧盟电动车反补贴税影响。劳动密集型产品出口增速整体回落，除玩具4.5%（前值3.1%）或受感恩节、圣诞节前需求提振，出口增速有所提高外，所有主要类别商品出口增速均有所回落。后续展望：近期随“抢出口”情绪的升温，出口有望保持增长；但中长期来看受美国潜在关税政策影响，出口形势仍不明朗；长期来看，以东盟为代表的新兴国家市场或成新的外贸增长引擎。

四、流动性分析

1公开市场操作及资金面

本周利率流畅快速下行。央行7天逆回购总投放5385亿元，期间内有3541亿元到期，净投放1844亿元。资金方面，DR001下行7.7BP至1.42%，DR007上行2.6BP至1.69%，R001下行1.5BP至1.63%，R007上行6.9BP至1.91%。

数据截至2024/12/13，来源Wind。

2一级发行

利率债方面，本周共发行64期利率债，国债政金债发行总额达7,906.09亿元，较上周增加7.76%；本周总偿还量1,518.87亿元，较上周增加90.92%；净融资额6,387.22亿元，净融资减少2.35%。

存单方面，发行总额为9,549.50亿元，净融资额为5,875.80亿元，对比节前一周主要银行发行总额6,049.60亿元，净融资额3,531.00亿元，发行规模、净融资额均有所增加。

数据截至2024/12/13，来源Wind。

五、债券投资策略

1市场分析

本周政治局会议及中央经济工作会议接连落地，货币政策措辞从稳健转为“适度宽松”，较之前表述更为积极，市场对后续“超常规政策”想象空间比较大，降息空间也加大，配置盘依旧强劲。具体来看，周一，央行投放471亿元OMO，到期333亿元，净投放138亿元，资金小幅趋紧。债市方面，早盘资金偏紧，短端表现较弱。政治局通稿发布指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，货币政策的提法较之前表述更为积极，股债同涨，长端利率应声下行1BP，全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1.8BP至1.937%。周二，央行公开市场7天OMO净投放903亿元，资金早盘偏紧，尾盘有所转松。昨天尾盘政治局会议提出适度宽松的货币政策，债市应声上涨，早盘机构踊跃抢券，现券收益率快速下行3BP左右。现券方面，尾盘或传小作文央行卖券，现券小幅震荡回升，10Y国债活跃券最低触及1.8225%，全天来看，10年期国债活跃券收益率下行6.5BP至1.84%。周三，央行公开市场7天OMO净投放373亿元，资金全天均衡偏紧。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行2.7BP至1.9575%。债市方面，早盘止盈情绪浓厚，有媒体报道监管要求理财子公司开展整改，交易盘出券、加上中央经济工作会议预期，现券上行2BP。尾盘超长又快速下行至前低。全天来看，10Y国债活跃券下行1.9BP至1.8225%。周四，央行公开市场OMO净投放288亿元，资金早盘均衡偏紧，尾盘略有转松。债市全天多空较为均衡，现券窄幅波动，在关键点位反复拉扯。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1.5BP至1.81%。周五，央行公开市场OMO净投放142亿元，资金早盘均衡偏紧，尾盘逐步转为均衡。昨晚中央经济工作会议通稿发出，货币政策宽松基调确定，财政提及提高财政赤字率、增发超长期特别国债等，市场选择向下交易，现券早盘大幅下行。短端或在央行买债力量下继续大幅下行，曲线略有走陡。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行3.55BP至1.7725%。

2投资策略

利率债方面，结合政治局会议及经济工作会议内容来看，明年经济工作将呈现以下特点对形势的判断更加务实，对扩大内需的诉求上升。而货币政策基调的转变意味着后续政策利率空间的打开，在实体经济企稳以及融资回升之前，预计货币政策宽松的基调都不会发生明显变化。这意味着利率需要先有足够的下行，才有可能在基本面和融资改善后回升。因此，当前情况下，后续利率或依然有下行空间，但当前十债已下破1.8%，后续年末岁初的利率下行行情演绎幅度可能有限，预计年内十债或保持震荡。当前债市虽然暂无明确利空要素，但收益率水平绝对低位下债市急涨急跌风险在累积，年内建议保持审慎，小仓位适当参与。

信用债方面，随理财估值整改、正偏离释放后，理财收益率可能会出现短期上行，从而会吸引资金流入，叠加今年底明年初理财开门红，规模或继续维持增长，信用利差仍会有边际压缩的空间，尤其是高等级品种。如果未来降准落地，资金价格出现回落也会带动短端存单和中短期限高等级信用债收益率下行。中长期来看，仍需关注是否会有新增财政政策出台，同时理财估值整改如果严格执行，理财在债券配置端会再度回到中高等级和中短久期品种，对长期限和低等级品种可能会存在潜在的需求减弱的影响。

六、股票投资策略

1股票市场周度回顾

A股市场整体表现：市场有所调整，小盘相对占优；上证综指为-0.36%，沪深300指数为-1.01%，深证成指为-0.73%，创业板指为-1.40%，北证50为-5.73%，中证1000为0.08%。

行业表现：行业涨跌互现，消费表现较强，其中商贸零售6.17%、纺织服饰4.23%、传媒4.11%、社会服务4.09%、轻工制造3.61%；表现较弱的为非银金融-2.29%、电力设备-2.15%、房地产-1.85%、计算机-1.25%、环保-1.22%。

港股市场整体表现：港股延续反弹，恒生指数为0.53%、恒生科技0.33%。

行业表现：行业亦涨跌互现，其中必需性消费为3.45%、电讯业为1.48%、工业为1.42%；表现较弱的板块：医疗保健业为-1.82%、地产建筑业为-1.71%、原材料业为-1.00%、能源业为-0.32%。

2投研随笔

本周如期举行中央经济工作会议，整体基调符合预期，尤其是延续了9月政治局会议以来对于经济的定性，承认经济运行面临困难，即存在持续政策托底的可能性。本次中央经济工作会议的三大亮点：其一是将“统筹”工作摆到极高的位置，主要过去的很多经济任务，都存在各部门独立考核，无法达到政策取向的一致性，因此后续的政策将更强调“统筹”的执政方针，政策亦将以一揽子形式出现。具体体现在一是政府和市场的平衡，灵活和监管的适度；二是供需平衡；三是新旧动能平衡，新质生产力要因地制宜，而非没有机会也要创造机会；四是增量和存量的平衡；五是质和量的平衡。其二是高质量发展为核心，稳中求进基调不变下，同时提出“稳住楼市股市”，一方面在于楼市股市是居民端资产的重要载体，因此稳住楼市股市就是稳住居民端的资产负债表，稳住居民预期的背景下，才能提高投资效益；另一方面当前竣工端开始下滑，而稳住楼市股市有利于缓和实物工作量的下行压力，同时在化债的推动下得以继续稳中求进。其三是更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预告了后续提高财政赤字率、适时降准降息等财政货币工具。本次中央经济工作会议，也提出了九大重点任务，而最为核心的两点：一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。具体导向首发经济、冰雪经济、银发经济等新型消费场景，继续提振消费专项行动，同时适度增加中央预算内投资，进一步推动城市更新。二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。最为核心的仍然是新质生产力，重点提及了“人工智能+”等产业。总体来看，明年的主要方向为消费和成长的双轮驱动。

港股在中央政治局会议后情绪达到最高峰，随后开始持续调整，并未因中央经济工作会议的定调迎来催化。主要原因为，中央政治局会议后有明显大幅上涨，表明此前已经充分预期，而中央经济工作会议落地后预期减弱；另一方面是在于由于美国经济的韧性导致通胀预期再起，本周美债收益率上升了25个BP，海外流动性边际收紧。即政策预期减弱而流动性预期收紧下对于港股的定价中枢下行。后续来看，中央经济工作会议后将陆续出台相应刺激政策，而信贷和金融数据的改善表明当前经济稳中向好趋势不变；另一方面此前特朗普交易下的再通胀预期对应的美债利率为4.5%，短期上行空间有限，则港股整体回调幅度有限。若基本面的修复更加积极，则港股或打开长期上行通道。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

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