上周境内权益市场呈现震荡走势，债券市场利率虽然受到央行约谈市场机构影响而小有波折，但各期限利率均接近或下破前期低点。海外市场受美联储议息会议鹰派降息的影响整体下跌。

    上周美联储降息25bp至4.25-4.5%，符合市场预期。从会议生命和联储主席的讲话来看，整体基调偏鹰派，特别是美联储上调了经济增长预测和未来2年的通胀预测，并暗示潜在的滞涨风险。会议过后，美债收益率和美元指数大涨，美股和黄金大幅下跌。目前市场剧烈修正了对2025年的降息预期，并且要比联储点阵图更加谨慎。此次降息是特朗普上台前最后一次降息，我们认为未来美联储货币政策将进入新的阶段，即在更高的中性利率水平背景下，关注新任政府在财政、贸易和移民等领域政策的具体效果以调节基准利率。

    上周商品市场继续下跌，南华商品指数下跌2.29%，其中南华工业品指数下跌1.99%，南华农产品指数下跌2.53%，南华贵金属指数下跌2.91%。上周黄金价格先涨后跌，主要是周中受到美联储降息预期回落的影响，金价有所回调。但是从持仓量可以看出，近期每次金价回落后，都会有较为显著的加仓，显示此前踏空的投资者对于金价依旧较为看好。依旧维持金价高位震荡的判断，在经过充分换手后有进一步上涨的空间。

对于资本市场来说，短期美债利率和美元回升到较高位置将压制各类资产的表现，对于非美市场来说，来自外部的流动性约束有所上升。在资产配置上，一方面我们认为高估值的风险资产很难继续提升估值，其表现将逐步回归基本面驱动，如美股等；另一方面，从赔率的角度来看，美债等资产逐步进入配置区间。同时我们也看到当前市场对美联储明年的降息预期从之前的偏高调整到明显偏低，在未来一段时间难免出现摇摆。因此短期资产配置仍建议均衡，逐步进行高低切换。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。