各项经济指标单月增速较9月继续回升

1）消费：10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，前值3.2%，季调环比为0.41%，消费活动连续两个月出现改善。

2）制造业投资：10月单月同比续升至10.0%，前值9.7%。

3）基建投资：10月专项债发行提速，狭义基建投资单月同比续升至5.8%，前值2.2%。

4）价格：11月CPI同比+0.2%，CPI环比-0.6%，显著弱于季节性；11月PPI同比-2.5%，预期-2.7%，好于预期。

5）海外经济：美国11月服务业PMI回落至52.1；伴随美国大选中特朗普领先优势扩大，美债利率大幅回升。

近期重点关注：

1）12月中央政治局会议

2）中央经济工作会议

3）国内高频经济数据

预计指数将维持震荡走势，大小盘风格有望再平衡

1）分子端：随着各领域政策的齐头并进，国内经济数据出现边际改善，政策效果开始显现。11月制造业PMI好于预期和前值，连续两个月处于扩张区间；广义财政支出累计同比转正，利好企业和居民收入；11月地产新房销售绝对水平不弱，核心城市新房二阶导继续改善，50城二手房价格连续两个月环比为正。扩容前后的M1同比拐点出现，表明经济活跃性提升，对未来的PPI和PMI有领先意义。

2）流动性：官媒定调未来货币政策将持续加大逆周期调控力度，预计国内宏观流动性保持宽松，明年大幅降准降息预期升温。美国11月非农表现分化，市场定价失业率上升，12月降息25bp的预期升温，但考虑到工资通胀粘性较强，再加上明年特朗普上台带来的二次通胀预期，后续降息路径存在不确定性，美债利率可能维持高位震荡。资金面看，两融余额基本接近2021年高点，ETF后续或成为主要增量资金来源，外资仓位重回低点，反映较悲观的预期。

3）风险偏好：9月24日以来一揽子政策密集出台，稳增长和中央加杠杆的基调确立，12月重要会议对明年的政策大概率维持积极定调，基本符合市场预期。

4）风格研判：中央经济工作会议定调大概率偏稳增长，利好大盘蓝筹风格。从成交层面看，中小盘换手率相对大盘来到极致水平，大小盘风格有望再平衡。

短期看债市收益率回升风险不大

1）债券市场回顾：11月上旬，人大会议结束，化债规模确定，除化债外无增量财政刺激，低于市场预期。叠加10月信贷偏弱，10年国债收益率下行至2.08%附近。11月中旬，第一批再融资专项债发行期限偏长，债市对银行承接意愿存疑。地方债发行速度明显快于预期，市场担心一级“发飞”引起二级定价扰动，10年国债收益率回升至2.11%附近。11月下旬，超长特殊再融资债顺利发行，同时市场开始交易降准预期。一级发行连续传来“捷报”，发行期央行大力呵护资金面，长债走出抢跑行情，12月2日10年国债下行突破2%。

2）债券市场观点：目前基本面修复更多是结构性的改善，包括商品房销售回暖、以旧换新支持的消费领域、抢出口导致的年末出口读数增长等，而企业信贷需求和投资仍未有回暖迹象，价格信号依然偏弱、反而可能加深市场对宽货币的预期。重要会议对于2025年预计延续“防风险>稳增长”定调，超预期概率不大。短期来看债市收益率回升风险不大。