一、市场表现

二、重要资讯

1、美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示，美国去年12月非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。数据发布后，交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。

2、央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。分析认为，2024年以来我国中长期债券收益率下行较为明显，央行宣布暂停国债买入，有助于缓解资产荒，平衡国债市场供求关系。多名债市受访人士认为，央行宣布暂停国债买入可能意在稳住长债利率，但此次只是宣布暂停买入，并没有卖出，表明流动性充裕或仍是其首要目标。

3、财政部有关负责人介绍，2024年全年财政收入可以完成预算目标，全年可实现收支平衡。2025年财政政策方向是清晰明确的，非常积极，将支持全方面扩大国内需求，赤字规模将有较大幅度增加，并将加大财政政策与货币政策的协调力度。另外，2025年2万亿元隐性债务置换债券已启动发行。在2025年新增发行专项债额度内，地方可按需安排收储土地和存量商品房。

4、2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。

5、美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。消息人士称，目前尚未最终决定是否宣布全国紧急状态。特朗普团队仍在探索其他法律途径，包括使用美国贸易法第338条的可能性，以支持其竞选期间提出的关税政策。

6、有“科技界春晚”之称的全球消费电子展2025将于北京时间1月7日-10日在美国拉斯维加斯举行，人工智能无疑将是本次展会的重头戏。北京时间1月7日上午10:30左右，英伟达CEO黄仁勋将进行主题演讲，预计将宣布英伟达在AI方面的最新进展，包括备受期待的RTX50系列显卡。另外，汽车、机器人、智能家居等预计也将成为公众关注的焦点，三星、索尼、亚马逊、微软、Meta等一众巨头均将发布最新成果。

三、宏观快评

1、中国2024年12月CPI同比上涨0.1%，预期0.1%，前值0.2%。中国2024年12月PPI同比下降2.3%，预期降2.3%，前值降2.5%。

点评：

CPI方面：2024 年 12 月全国 CPI 环比持平，同比上涨 0.1%，整体处于较低水平。从食品价格来看，环比下降 0.6%，降幅比上月收窄 2.1 个百分点，鲜菜、鲜果和猪肉价格下降是主要原因。天气条件较好使得农产品生产储运便利，鲜菜、鲜果价格分别下降 2.4% 和 1.0%；前期压栏惜售、二次育肥等因素导致猪肉供应充足，价格下降 2.1%。非食品价格环比由上月下降 0.1% 转为上涨 0.1%，临近元旦假期，出行、娱乐和家庭服务需求增加，飞机票、家政服务、电影及演出票价格上涨，部分品牌新款上市也推动通信工具价格上涨。扣除食品和能源价格的核心 CPI 继续回升，同比上涨 0.4%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，表明消费市场的基础价格走势相对稳定。PPI方面：12 月全国 PPI 环比下降 0.1%，同比下降 2.3%，同比降幅比上月收窄 0.2 个百分点。生产资料价格由上月上涨 0.1% 转为持平，生活资料价格由持平转为下降 0.1%。受部分行业进入传统生产淡季的影响，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格下降；燃气、电力需求季节性增加，燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格上涨。总体来看，2024 年 12 月中国通胀数据显示，CPI 和 PPI 都处于相对较低的水平，反映出国内需求仍然偏弱，经济中存在一定的负产出缺口。不过，PPI 同比降幅收窄，显示出上游原材料与生产资料价格的跌势正在减弱。未来，随着中央经济工作会议部署的政策逐步落实，需求端有望得到扩张，供给端也将得到优化，这将有助于推动物价合理回升，促进经济持续健康发展。

四、流动性分析
1、公开市场操作及资金面 

本周债市有所回调。公开市场共有2909亿元逆回购到期，央行累计开展了309亿元逆回购，实现全周净回笼2600亿元。资金方面，DR001上行5.7BP至1.67%，DR007上行6.6BP至1.75%，R001上行2.2BP至1.76%，R007下行2.3BP至1.79%。

2、一级发行

利率债方面，本周共发行26期利率债，国债、政金债发行总额达5302.3亿元，较上周增加456.32%；本周总偿还量2142.6亿元，较上周增加614.2%；净融资额3159.7亿元，净融资较上周增加383.8%。

存单方面，发行总额为4,493.30亿元，净融资额为655.40亿元，对比节前一周主要银行发行总额1,638.30亿元，净融资额1,192.90亿元，发行规模增加，净融资额均有所减少。

五、债券投资策略
1、市场分析 

本周资金趋紧，周一至周四债市持续回调，周五早盘央行公告称暂停在公开市场买入国债，随着市场逐步消化该消息，利率重新掉头下行。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放141亿元OMO，到期891亿元，净投放750亿元，资金均衡偏松。近期人民币汇率走弱，一定程度上或制约货币政策宽松预期，早盘期货短暂调整后拉升，随后股市表现较弱助推债市。截至收盘，曲线小幅走平，尾盘超长端表现较强。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1.3BP至1.587%。周二，央行公开市场7天OMO净回笼1506亿元，资金全天均衡偏松。债市早盘情绪较好，30Y快速下行2BP左右，但日内权益走势较好对债市形成压制，现券位置整体赔率较低，曲线平坦化上行，短端上行3BP左右，长端上行1BP左右。全天来看，10Y国债活跃券上行1BP至1.6025%。周三，央行公开市场7天OMO净投放11亿元，资金整体均衡。现券窄幅震荡，曲线继续走平，尾盘超长债上行1BP。全天来看，10Y国债活跃券下行0.5BP至1.6025%。周四，央行公开市场OMO净回笼207亿元，资金整体均衡。日内资金趋紧，加上利空因素密集，债市显著调整。现券方面，短端3-5Y上行4BP左右，长端及超长上行3BP左右。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行3.25BP至1.6325%。周五，央行公开市场OMO净回笼148亿元，全天资金偏紧。早上9点左右，央行发布消息称暂停在公开市场买入国债，现券收益率大幅上行5-9BP不等，30Y国债活跃券最高上行至1.95%，国债期货大幅跳空低开，随着日内市场逐步消化该消息，并认为央行暂停购债对市场影响偏中性，债市情绪大幅回暖。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行0.25BP至1.6275%。

2、投资策略 

利率债方面，央行公告暂停买债后债市先上后下，“每调买机”情绪下配置盘陆续入场，长债或回归基本面逻辑。此外，本次暂停买债对短端影响更为直接，且宽松货币节奏的不确定性也使得短端承压较大，当前债市或缺乏做陡动力，曲线或有进一步走平的可能性。  

信用债方面，当前债牛逻辑不变，信用债仍具补涨潜力，信用利差仍有压缩空间，但当前收益率已处于历史低位，止盈情绪、消息面等因素偶尔造成扰动，后续小幅波动出现的可能性加大。目前长久期信用债相对与地方债配置性价比相对一般，市场需求推助行情恢复至年内低点的可能性不大，因此利差虽有望跟随补涨但空间有限；而月初央行再提“择机降准降息”，短端利好或更加明确，加之当前止盈情绪尚未放松、跨年后理财规模或有回升，可关注具备流动性和防御性且理财配置偏好的中短久期中高评级债券。

六、股票投资策略

1、股票市场周度回顾 

A股市场整体表现：市场持续调整；上证综指为-1.34%，沪深300指数为-1.13%，深证成指为-1.02%，创业板指为-2.02%，中证1000为-1.43%，国证2000为-0.89%。

行业表现：行业涨跌互现，其中家用电器2.09%、有色金属2.00%、电子1.86%、机械设备1.86%、汽车1.31%；表现较弱的为，商贸零售-6.57%、煤炭-5.17%、食品饮料-3.46%、社会服务-3.38%、公用事业-3.10%。

港股市场整体表现：港股调整较多，恒生指数为-3.52%、恒生科技为-3.23%。

行业表现：行业明显走弱，仅原材料业收涨2.56%，另外电讯业-1.04%、金融业-1.55%相对稳健；表现较弱的板块为，资讯科技业-7.89%、非必需性消费-4.21%、地产建筑业-3.90%。

2、投研随笔 

春节临近，该如何布局，或者有哪些线索可以挖掘？我们回顾了2005年以来的春节行情，发现春节的季节性规律非常明显。首先，市场趋势的表现往往在春节前持续走弱，而春节前一周将进入筑底阶段，春节后则持续走强大概维持2-4周。春节前节奏表现的核心原因之一在于微观流动性的变动，春节前成交额均持续缩量，而春节后一周明显大幅放量，是春节前时点的1.5倍。但需要注意的是，以上规律均为统计规律，并非每一年都是如此表现；典型如2007年、2013年、2021年等，宏观基本面持续走强，市场迎来趋势性牛市，而春节后的表现则明显走弱。因此，当前的统计规律更适合于宏观相对较弱，预期较强的环境。结合2025年春节为1月29日，春节前一周恰逢特朗普上台，以及过往1月20日均存在降息降准的货币政策动作，此外，各地方两会均陆续结束，对于海外和政策的不确定性均告一段落；因此我们认为今年仍重演春季效应，春节前一周或是最佳布局时点。其次，配置方向上，呈现出较为明显的春节前大盘占优，而春节后小盘占优；这和市场趋势有明显相关性，市场调整时大盘相对抗跌，而上涨环境中小盘往往弹性更大。而从行业风格上看，会发现春节前金融和消费风格占优，春节后周期和成长风格占优；但是2019年以来，由于基本面的变化，春节后稳定板块亦能走出不错表现。因此总体来看，春节前更适合布局防御性质的金融，以及政策催化的消费板块；而春季后市场明显上行，则积极布局成长风格，若政策力度加大则布局周期板块。

近期港股进一步调整，核心原因在于美元指数的持续走强，流动性压力进一步增加。从近期的美国就业数据表明，美国经济的强劲，并未因为短期的去库压力有所回落；反而持续的降息进一步缓解了高息对于经济的压力。因此非农数据发布后，交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。后续来看，美债收益率不可能无止境地上行，而相对于目前的利率来看，已经超过了2024年4月的高点，超过了开始降息前的水平，因此短期上行空间已经相对有限。则海外流动性对于港股的压力或将缓解，伴随特朗普2.0的不确定性带来的黄金坑，当前或已进入港股的短期布局时点。

文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。

本材料为客户服务材料，既不构成基金宣传推介材料，也不构成任何法律文件。本材料所载信息和观点仅供阅读者参考，既不构成德邦基金对其管理的基金进行投资决策的必然依据，也不构成德邦基金对阅读者的任何投资建议或承诺。

德邦基金在本材料中的所有观点仅代表德邦基金在本材料成文时的观点，德邦基金有权对其进行调整；在不同时期，德邦基金可能会发出与本材料所载不一致的观点。

若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表德邦基金的观点，德邦基金不对这些信息的真实性、准确性和完整性提供任何直接或间接的声明或保证。

除另有明确说明外，本材料的版权归德邦基金所有。未经德邦基金的书面许可，任何机构和个人既不得以任何形式对本材料或其任何部分进行派发、复制、转载或者发布，也不得对本材料进行任何有悖原意的删节或修改。

德邦基金或其关联方、员工等不对任何人使用本材料全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。

投资有风险，基金投资需谨慎。投资者在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书和产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。