2025-01-15 13:09
与其在一次次牛市的信仰里受伤，不妨更务实地相信：资产性价比与风险收益比。
2025年1月14日，沉寂数日的中国股市迎来爆发，大盘全天单边走强，度过了美好的一天。- 上证综指涨超2%，收复3200点，创业板指涨超4%- 两市超5300家个股上涨，占比创出近期新高，多个板块涨幅超5%- 恒指收涨1.83%终结6连跌，恒生科技指数涨3.08%- 离岸人民币一度收复7.33水平（数据来源：Wind，截至2025-1-14）总是相信美好的事情终将发生，但美好不会无缘无故地发生。多日低迷后，市场缘何迎来放量劲升？反攻持续性怎么看？接着看，百晓生带你好好捋一捋~今日发生了什么？行情从何处来？如今不少投资者已经能够自行归因，市场情绪修复叠加利好催化：一是，证监会昨晚表示，将加强境内外、场内外、期现货联动监测监管，增强工作的前瞻性、主动性、有效性。会同中国人民银行更好发挥两项结构性货币政策工具效用，加强战略性力量储备和稳市机制建设。加强政策解读和宣传引导，及时回应市场关切，进一步稳定市场预期。二是，近期人民币汇率持续走弱，监管层面也连续出手调控，比如昨天调高跨境融资宏观审慎调节参数，发行离岸央票等。三是，外资掉头看好中国股市。高盛高管称正在等待中国出台刺激措施之际，一些客户已重新配置中国。四是，彭博社报道称美国可能逐步（渐进式）加征关税（以避免通胀飙升）。事实上，没有哪次不一样，前期市场的估值调整和悲观情绪的极致演绎已经悄然间为沉寂中的爆发做好了准备。这段时间的A股市场，处于四重等待的叠加期：国内政策空窗期的等待、特朗普1月20日上台的等待、年报预披露密集期的等待、春节长假的等待，股价难免不去提前定价一些担忧，从而出现波动。在这段时间里，随着市场的调整，A股宽基指数估值整体下行，全A指数的PE(TTM)和PB(LF)均有所下跌，全A股债利差已经高于3年滚动均值，来到了历史较高水平。
（数据来源：Wind 数据区间2014.1-2024.1）今日市场的强势，无疑对改善近期逐渐悲观的投资者预期有较强作用，虽然暂时可能看不到能延续今天这种强势上涨的增量资金出现，但指数进一步回调补前期缺口的可能性大幅度降低，是向好的势头。接下来几日，大盘围绕当前点位展开震荡或将呈现一定的概率。向上看，风险偏好作为周期性变量，在超跌修复后，要步入上行周期需要在震荡反复中逐渐积累蓄势，随之构筑阶段性底部，且部分板块前期活跃阶段被套资金较多，市场的持续上涨需要较多增量资金承接形成抛压。而向下看，实则空间也较小，两市整体估值低位有所支撑，随着下跌市场隐含的收益率水平提升会吸引资金入场形成支撑。再拉长一点看，我们复盘历史、审视当下，保有更多乐观。自2010年以来，或早或晚，或长或短，春季躁动基本从未缺席，开始时点早则前一年的11月，晚则次年的2月，持续时间少则一个月，多则持续四五个月都有可能。一般来看，节后至两会前，市场的赚钱效应更优。2010年以来春季躁动复盘
百晓生之前就说过，从时间节点来看，后续无论是特朗普正式就职、汇率稳定与央行推进降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以及其他政策加码催化，都有望带来市场情绪的显著转暖，春季躁动或渐行渐近。站在2025年全年的视角看，不可否认的是市场当前依然具有较高性价比，但是向外看特朗普上任后在经贸领域的布局之招尚有疑团；向内看中国走出内外部不确定性的破局之道挑战与机遇并存。种种分析下来，由于预期必然会反复摇摆，从投资操作上，百晓生觉得，投资者不妨拥有这样的认知：过度悲观到来是逢低加仓时点，阶段性乐观出现后逢高减仓，仓位根据预期围绕中枢波动。而投资者往后怎么走呢？这两年，大风大浪里摸爬滚打过来，有两点思考这里也分享给大家：其一，与其在一次次牛市的信仰里受伤，不妨更务实地相信：资产的性价比。百晓生对A股主要指数2019年至今的日度涨跌幅分布情况进行了统计。A股主要指数的涨跌幅分布情况
注：数据统计区间为2019.01.01-2024.9.30。（P1、上证指数、-2.60）表示上证指数跌幅大于-2.60%的交易日有1%，（P99、上证指数、2.64）表示上证指数涨幅小于2.64%的交易日有99%，以此类推。
从表中的数据看，基本有一多半的时间，A股主要指数是处于下跌或者不怎么涨的环境。低位布局的时间永远多于顶部止盈的时间，这既是历史数据，也是市场体量、资金结构等多种因素所决定的。这几日，投资者对海外QDII产品的热情又到一种极致，很多人说中证A500是中国的标普500，我们权且不论是否准确，我们想看看这两个区域的核心资产表征指数到底有多大的差距。从指数表现上做了一个对比，发现过去二十年间（2006年1月4日至2025年1月10日），中证A500全收益指数的涨幅是566.77%，中证A500指数的涨幅是383.20%，而同期标普500指数的涨幅是366.80%，全收益指数相比传统价格指数是加入了分红再投资的因素，但是我们能够看到，即便是不考虑分红再投资，A500也是跑赢了标普500的。(数据区间：2006.1-2024.1，测算采用中证A500全收益指数（000510CNY010）、中证500指数（000510.SH）、标普500指数（SPX.GI），过往业绩不预示未来表现，亦不代表具体产品表现
(数据区间：2006.1-2024.1，测算采用中证A500全收益指数（000510CNY010）、标普500指数（SPX.GI），过往业绩不预示未来表现，亦不代表具体产品表现只不过也真的很明显，中证A500波动要比标普500指数大不少。所以我们说A股做投资，不因急涨而贪婪，不因回撤而恐惧，留一份清醒。相信我们的股市长期向好，但在情绪极狂热的时候冷静一点，在情绪极悲观的时候乐观一点。距离春节还有9个交易日，与其在一次次牛市的信仰里受伤，不妨更务实地相信：资产的性价比。保持在场的同时，围绕政策预期和市场情绪，跌多了补仓，涨多了适当减仓。其二，与其在一次次牛市的信仰里受伤，不妨更务实地相信：风险收益比。过去几年的市场已经说明，经济形势和市场环境日趋复杂多变，预测实属不易。在“无限变化”之下，到底什么才是投资的终极答案？换言之，该选择什么样的投资策略应对波动？应对波动的答案指向了“足够多元化”和“充分低相关”。前者涵盖全球范围内的多资产布局，可以获取不同的回报来源、抵御单一市场或资产波动；后者而言，理论和实证均表明，资产间的低相关可以提高风险收益比。假设有两种资产E_(1)和E_(2)，其预期收益率和方差分别为r_1、σ_1^2和r_2、σ_2^2，收益率相关系数为ρ。另有，r_1<r_2、0<σ_1<σ_2。如果同时投资于两种资产，权重分别为w 、1-w，则组合的期望收益率和方差可表示为：很容易证明，当且仅当ρ=1时资产组合标准差与预期收益呈线性关系。由于ρ的取值范围为-1∼1，因此在通常情况下组合标准差小于两种资产标准差的加权平均，收益-标准差点在两种资产收益-标准差点连线的左侧。资产1的预期年化收益率5%、年化波动率5%，资产2的预期年化收益率10%、年化波动率25%，两种资产的相关性取了[-1, -0.5, 0, 0.5, 1]；可以发现，两种资产的相关性越低，组合越能在相同风险下获得更高的预期收益。在负相关的情况下，把波动率更大的资产2引入组合时，组合波动率甚至比只投资于波动率较小的资产1时更小，当经过最小方差临界点时组合波动率才会慢慢增大。这也体现了资产配置的重要性：通过分散投资，组合以更小的风险获得更高的收益。
海外、商品、债券等不同区域、不同品种相比A股风险收益特征有所不同，几类资产之间存在轮动，各阶段强势品种不一。为了更好地控制风险、对抗通胀，谋求更加稳定丰厚的回报，提升资产组合的稳健性，可以考虑多种大类资产品类综合配置。
数据来源：wind，时间区间：2013年-2023年
数据来源:中证指数公司,Wind,公开材料整理,2024.10.31。中证A500指数涨跌幅数据(全收益)截至2024.10.31,指数基日为2004.12.31,近5年(2019-2023)各年度涨跌幅分别为:36.00%、31.29%、0.61%、-22.56%、-11.42%,指数历史表现不预示未来表现，亦不代表基金产品的业绩。风险提示:1.本基金为股票基金,其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金,属于R3(中风险)品种,具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金为指数基金,投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险。3.投资者在投资本基金之前,请仔细阅读本基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件,充分认识本基金的风险收益特征和产品特性,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,在投资者做出投资决策后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册,并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理,代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考,不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺,也不作为任何法律文件。市场有风险,投资须谨慎。
