近几年，“红利+科技”的哑铃策略深入人心，而人工智能+则是“进攻之矛”之科技板块的大核，由AI算力往外延申，GPU、PCB、服务器、光模块、数据中心、AI应用，以及人形机器人、自动驾驶等等，一连串的投资机会和热点接踵而至，有的已经有了业绩上的印证（比如光模块），有的即将得到业绩上的爆发（比如铜缆），还有的目前只是基于未来发展空间的主题推演（比如机器人）。

资料来源：Wind

注：以上所涉公司仅为举例说明之用，不作为研究推荐

那么，如何在这么多的投资机会中做出合理的投资选择？也许相较于MACD金叉死叉、量价关系等技术指标，产业趋势的跟踪研判或许是更为靠谱的投资之路。

本文就向大家介绍一位有着半导体实业经验，注重从产业边际变化的角度去评估投资机会的基金经理——德邦基金的雷涛。

第一次关注到雷涛是在2023年的6月，当时科技板块遭遇了连续数周的大幅调整，投资者焦虑情绪不断蔓延。

在蚂蚁财富上，有投资者向雷涛提问：“作为基金经理，当基金不停下跌的时候，你都在做些什么？”

雷涛回答道：“当我的产品持续下跌的时候，我都在努力的做点家务，这样我老婆可能就能少骂我一点，毕竟她买了不少我的产品。”

幽默的回答让雷涛迅速出圈，其中也包括我们。但当时的雷涛投资管理经验还不到一年半，妥妥的“新手”，因此基本不会进入我们的重点观察池（专业上也不允许）。

时至今日，再一个一年半过去，雷涛“终于”用亮眼的历史业绩表现再度出圈。本文就让我们一起来深入了解一下业绩背后的那个雷涛。

雷涛，上海交通大学控制理论与控制工程硕士，曾任职于华为，华安证券（研究员）、德邦证券（高级研究总监），2021年6月加入德邦基金，现任权益研究副总监、权益研究部副总经理、基金经理。

截至2024Q4，雷涛的证券从业年限已超过了9年，投资管理经验超3年，在管基金产品共5只，合计管理规模39.88亿元，均为权益类产品。

注：以上产品的风险等级为中等风险或者中高风险；

另，以上产品仅为说明之用，不作为推荐

雷涛的投资理念有四个：（1）聚焦产业：站在产业的角度思考，分析产业的边际变化，理解产业逻辑；（2）聚焦变化：捕捉产业变化孕育新的投资机会；（3）理解市场：理解市场对于产业变化的演绎程度；（4）审慎客观：接收信息，审慎分析；客观评估对产业的认知。

雷涛的投资理念深受其实业经历影响，他在华为的工作经历提升了他对产业的认知水平。他也曾表示：产业认知能力是科技股投资产生超额收益的重要来源之一。

聚焦到投资框架则是：自上而下与自下而上相结合，寻找优质成长股。

资料来源：德邦基金

整体来看，雷涛的投资策略是“翻石头”策略，但此处翻的并不是个股的“石头”，而是翻细分领域的“石头”。他注重从产业边际变化的角度去评估投资机会，并希望从边际变化入手，享受行业细分领域的贝塔收益。

由于雷涛所投的领域主要聚焦在成长领域，尤其是科技成长领域，因此净值的波动自不会小，控制回撤的难度会很高。雷涛采用的方法是聚焦边际变化最大的细分产业，而不是仓位的择时以及个股的押注。这样方式能够在一定程度上控制回撤，但是通常来说，波动仍然会比较大，这个也是投资科技产业的特点（实际情况也是如此）。

因此，雷涛非常注重与投资者的互动，他在蚂蚁财富社区、天天基金等平台开设账号、分享日常、发表观点。

当产品出现较大波动时，他会多次发文章分析当前的市场形势，抚平投资者的情绪。他认为陪伴持有人是基金经理应该做的事情，一方面，互动沟通能展示基金经理的风格，能帮助投资者做判断；另一方面，陪伴也能减少持有人的迷茫。

雷涛的换手率应该算是比较高的，正如雷涛所言，他会持续不断评估细分领域，只要出现更好的机会，就会果断地做仓位上的调整，即使细分领域没有太大的变化，也会根据个股的基本面和估值的变化，进行动态调整。

目前，雷涛管理的5只产品中，虽然都是科技成长领域，但投向略有区别。

资料来源：德邦基金

德邦半导体产业混合（014319/014320）：聚焦半导体产业链投资机会，力争中长期跑赢中证半导体指数，是雷涛管理时间最早、管理规模最大的一只基金。

德邦鑫星价值（001412/002112）：聚焦 AI 算力领域，包括 CPU、国产芯片、服务器及上游等。

德邦稳盈增长（004260/018463）：定位在泛 AI 应用领域，涵盖科技、计算机、传媒以及一些端侧应用等。

这里，我们选【德邦半导体产业】作为雷涛的代表产品来进行分析，虽然是一个较为细分的科技板块，但是半导体内部的分化也是非常大的，这期间的投资操作亦能很好地体现出基金经理的投资水平。

【净值走势】从下图可以看出，相较于中证半导体指数（931865.CSI），德邦半导体产业自雷涛管理以来，跑出了较为明显的超额收益。

注：该基金的风险等级为中等风险，下同

历史业绩不代表未来，股市有风险，投资需谨慎

【行业维度】行业配置层面，自不必多说，妥妥的半导体主题基金，后续研究的重点需放在该产品在半导体细分板块的投向以及个股的选择方面。雷涛通过评估细分领域的催化因素和发展趋势，挑选出 2-3个最具潜力的方向进行集中配置（仓位上最看好的方向可能配到 50%，次之可能 30%左右），随后从这些方向中精选出最有价值的个股来构建组合。通过持续评估，进行适度轮动调整，确保组合始终聚焦在产业变化最显著的方向，从而获取相对于中证半导体指数的超额收益。

【个股维度】从个股配置层面来看，德邦半导体产业的持仓呈现三个明显的特点：

注：以上个股仅为列示，不作为投资建议

（1）持股集中度相对较高，前10大重仓股占股票市值比在50%左右，属于适度集中的类型；

（2）当前重仓股的主要配置方向是芯片设计，尤其是数字芯片设计类的公司，比如寒武纪、海光信息、恒玄科技、澜起科技，模拟芯片设计公司也有一些，比如圣邦股份、艾为电子。除此之外则是印制电路板（PCB）、封测之类的公司。

注：以上个股仅列示，不作为投资建议

（3）重仓股变化频率较快，除了寒武纪和海光信息重仓持有7个季度之外，其余个股仅有1~2个季度的重仓时间，也充分反映出基金经理的操作特点。从年度换手率也能得出类似的结论：2022年换手率为14.86倍，2023年换手率为6.28倍。

【仓位择时】从定期报告来看，德邦半导体产业的股票仓位基本稳定在90左右的比例，很少做主动的大择时。

【风格维度】雷涛的产品整体以成长风格为主，尤其是小盘成长几乎在大多数时间段都占据着主导地位。根据WIND数据测算，截至2024年12月底，德邦半导体产业的持仓中，小盘成长风格占比高达100%！

截至2025年1月20日，雷涛已经更新了德邦鑫星价值（聚焦AI算力）和德邦稳盈增长（聚焦AI应用）的四季报，我们来看一下有什么新鲜内容吧。

人工智能板块在已经连续上涨超过两年的背景下，后续的投资难度预计将会明显加大，反映在股价和基金净值上则将大概率会出现更大的波动。不论是考虑到产业层面的持续跟踪，还是持有期间的心态挑战，我们建议不妨将这笔“卫星投资”交给专业的人，让专业的人做专业的事。

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