一、市场表现

二、重要资讯

1、知名对冲基金桥水基金和英国百年资管巨头柏基投资陆续披露了最新美股13F持仓报告。数据显示，桥水基金在去年四季度大举加仓标普500ETF，但减持了英伟达、谷歌、Meta、微软、苹果和亚马逊等美股科技巨头，建仓特斯拉；柏基投资也减持了亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉等科技巨头，持续加仓拼多多。值得注意的是，桥水和柏基两家投资机构都在四季度加仓了AI营销龙头AppLovin。

2、央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。

3、美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税；短期价格有可能上升。相关措施的生效日期并未公布，一位白宫高级官员称，这一庞大过程可能需要数周甚至数月才能完成。

4、明晟公司（MSCI）公布了2月份指数审议结果。其中MSCI中国指数新纳入恒玄科技、供销大集、阿特斯、极兔速递、润和软件、晶合集成、四川长虹、永辉超市8只股票，剔除安井食品、安图生物、华熙生物、凯莱英和华阳股份等20只股票。调整将于2月28日收盘后生效。

5、比亚迪召开智能化战略发布会，发布“天神之眼”高阶智驾系统。“天神之眼”高阶智能驾驶辅助驾驶系统的硬件由比亚迪全栈自研，是全球首款完全由整车厂自己设计开发、自己生产的车载计算平台。比亚迪将推动“全民智驾”时代的到来，从10万级到20万级的比亚迪车型将全系标配“天神之眼”高阶智驾。

6、国家发改委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》明确，推动新能源上网电量参与市场交易，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成，新能源项目可报量报价参与交易，也可接受市场形成的价格；鼓励新能源发电企业与电力用户签订多年期购电协议，提前管理市场风险，形成稳定供求关系。

三、宏观快评

点评：

2025年1月的通胀数据反映了春节效应和政策支持的双重影响。CPI在春节消费的推动下有所回升，而PPI则受生产淡季和国际大宗商品价格波动的影响继续下降。（1）1月CPI同比上涨0.5%，环比上涨0.7%。这一数据反映了春节效应的显著影响，居民消费在春节期间集中释放，推动了整体价格水平的上升。核心CPI同比上涨0.6%，环比上涨0.5%。核心CPI的上涨表明剔除食品和能源后的价格水平有所回升，这反映了内需的回暖。食品价格环比上涨1.3%，其中猪肉和蔬菜价格涨幅温和。春节期间，食品需求增加，但暖冬天气降低了运输成本，果蔬供给增加，使得食品价格涨幅相对温和。非食品价格环比上涨0.6%。服务价格受益于春节假期需求和促消费政策的提振，温和回升。特别是旅游服务和家庭服务价格在假期需求增加的支撑下上涨。（2）1月PPI同比下降2.3%，环比下降0.2%。PPI的下降主要受生产淡季和国际大宗商品价格波动的影响。生产资料价格环比下降0.2%，较上月下降0.1个百分点。煤炭和钢铁价格分别下降1.9%和0.6%，主要原因是冬季部分房地产和基建项目施工放缓和停工，需求有所回落。生活资料价格环比持平，与上月持平。这表明消费品价格相对稳定，没有出现显著波动。国际原油价格延续下行趋势，布伦特原油价格环比下降0.4%。国际市场金属铜价格下跌也带动了国内有色金属行业产品价格下滑。（3）宏观政策全面转向，提振信心、刺激需求，特别是“以旧换新”政策的加力扩围，持续推动消费改善和核心CPI通胀修复。房地产市场止跌回稳，中央经济工作会议要求“综合整治内卷式竞争”，有助于共同支撑PPI通胀回升。未来，随着政策的持续发力和内需的逐步回暖，通胀水平有望逐步回升，但整体仍将在低位运行。

四、流动性分析

本周债市资金偏紧，曲线平坦上行。公开市场共有16052亿元逆回购到期，央行累计开展了10303亿元逆回购与900亿元国库现金定存投放，实现全周净回笼4849亿元。资金方面，DR001上行11.0BP至1.91%，DR007上行17.8BP至1.94%，R001上行20.5BP至2.01%，R007上行24.7BP至2.03%。

数据截至2025/2/14，来源Wind。

本周共发行26期利率债，国债政金债发行总额达5244.3亿元，较上周增加45.46%；本周总偿还量1250亿元，较上周减少22.36%；净融资额3994.30亿元，净融资较上周大幅增加100.20%。

存单方面，发行总额为7,914.80亿元，净融资额为5,739.50亿元，对比节前一周主要银行发行总额5,347.10亿元，净融资额1,594.30亿元，发行规模和净融资额均增加。

数据截至2025/2/14，来源Wind。

五、债券投资策略

本周资金趋紧，市场等待的资金转松并没有出现，整体来看，曲线平坦化上行。具体来看，周一，央行投放2150亿元OMO，到期4490亿元，净回笼2340亿元，资金早盘偏紧、午后转为均衡，尾盘再次转紧。债市全天走势较弱，受到CPI数据高于预期及资金紧张影响，早盘现券小幅上行，国债期货震荡走弱；股市上涨、市场对两会预期也一定程度上推升风险偏好，对债市形成压制。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行2BP至1.625%。周二，央行公开市场7天OMO净投放330亿元，资金早盘偏紧，午后逐步转松，但价格依然偏贵。股市走弱、资金转松，一定程度上支撑债市，现券方面，曲线走平，1Y左右短端上行1-3BP，长端下行1BP。全天来看，10Y国债活跃券下行0.95BP至1.6175%。周三，央行公开市场7天OMO净回笼1390亿元，资金均衡偏松。债市早盘情绪较好，午后TL一度冲高回落，尾盘在股市跷跷板的压力下，各期限国债期货大幅跳水，现券5Y上行1.5BP，曲线走平。全天来看，10Y国债活跃券上行0.95BP至1.6245%。周四，央行公开市场OMO净回笼1497亿元，资金早盘较为宽松，午后转紧。债市全天增量信息不多，交易主线依然围绕资金面和股债跷跷板进行，在资产荒背景下，现券整体具备韧性，超长端强势，但中短端在资金紧张态势下买盘力量不足，曲线继续走平。全天来看，10年期国债活跃券收益率持平前日于1.6225%。周五，央行投放985亿元OMO，到期1837亿元，净回笼48亿元，资金全天偏紧。债市方面情绪转弱，午后风险偏好显著提升，现券曲线继续走平，1Y国债上行10BP，1YCD上行4-5BP，5Y上行2.5-4BP，长端上行1.5BP。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1.2BP至1.635%。

利率债方面，当前债市的核心矛盾在于资金面，而资金利率的走势很大程度上取决于央行的态度。川普宣布对进口钢材、铝产品加征关税，非美货币再度承压，汇率压力下央行对资金大幅放松的意愿较低，债市短期或持续承压。尽管基本面仍对债市形成支撑，但在资金面紧平衡和政策空窗期的背景下，利率进一步下行的空间有限，建议保持谨慎，短期内以震荡思路为主。 

信用债方面，短期来讲，信用利差仍在历史相对低位的情况下，信用债收益率或继续跟随利率债走势，利差也会有所波动。不过在配置需求仍在的情况下，信用利差大幅走扩的可能性较低。后续仍需要持续关注理财规模变化，以及利率债供给、央行操作和两会是否会有新增财政政策出台等。更长期来看，在理财估值整改过程中，理财会增加直接配置债券力度，品种会再度回到中高等级和中端久期品种，对长期限和低等级品种可能会存在潜在的需求减弱影响。

六、股票投资策略