上周国内A股延续涨势，主要指数均有所上涨，重点指数方面，沪深300上涨1.19%、上证180上涨1.23%，中证红利和科创50指数则分别上涨0.52%和0.36%。从风格来看，消费涨幅最大，周期涨幅最小；细分行业方面，申万一级行业中传媒领涨，计算机、商贸零售等涨幅较靠前，而煤炭、国防军工、石油石化等跌幅较大。

从估值上来看，中证红利和上证50指数在绝对估值水平方面处于低位；行业估值方面，银行、建筑装饰、煤炭和家用电器的市盈率（PE-TTM）较低；计算机、国防军工、综合、电子市盈率较高。从历史分位来看，目前绝大多数行业的市盈率均处于过去10年以来的60%分位以下。从拥挤度来看，中证2000、科创50、创业板综合等指数处于10年历史和行业间分位数较高的位置，而上证180、中证红利等处于拥挤度较低的位置。大部分主要指数的静态市盈率TTM处于历史10年以来50%分位以下，其中创业板指和创业板指的历史分位最低。

年初至今成长风格表现较强，而前两年市场表现突出的红利风格表现相对疲弱。我们认为，造成这一现象的主要原因在于市场风格轮动：从A股历史上看，绝大部分时间偏防御的红利风格与偏进攻的成长风格相关性较低，两种风格很难出现同时上涨的状况。

从2024年开始，强调分红的政策导向已经改变了A股红利风格的生态。由于此前A股市场长期融资大于分红，历史上几乎没有出现过趋势性的红利行情。随着监管不断强调及鼓励上市公司分红，自2023年下半年起上市公司分红得以趋势性提升，目前A股全市场股息率已经在2%以上，部分红利风格指数的股息率甚至超过6%。在股息率提升的同时，国内无风险利率在货币宽松的背景下持续下行，当前10年期国债收益率已回落到1.6%左右的水平，低于A股市场股息率。

在目前无风险利率走低的资产荒时代，红利资产是A股市场的基石，而以科创为代表的成长类资产则决定了市场的弹性和高度。去年底刚刚完成修订的新版上证180指数是目前市场上股息率最高的宽基指数之一，且自带“哑铃策略”：兼顾高股息风格和科创成长特征。截至2月14日，自去年12月16日指数修订更新以来，新版上证180指数的区间表现大幅超越同期的中证红利指数，并略胜于沪深300指数。

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