上周整周中国权益资产延续了强势表现，虽然2月18日市场一度出现回调，但情绪在港股科技股的带动下迅速恢复。境内债券市场继续受制于资金面收紧，但后期似乎进入情绪的负反馈中。海外权益在上周五出现了较大幅度回调，美债收益率和美元同步小幅走弱。

        境内权益市场近期围绕DeepSeek、机器人等题材交投火热，红利等板块走势则非常疲弱，市场走出了相对极致的结构行情。整体来看资金在热点行业中轮动，市场赚钱效应很强。我们也关注到近期宽基类ETF份额处于持续流出状态，特别是近期科创50等ETF也出现较大规模的份额赎回。同时观察ETF申赎情况，也可以看到除人工智能相关的行业受到资金青睐外，前期表现不佳的红利、证券等板块也有一定资金回流。

        近期市场对美联储降息预期持续减弱，近期公布的美联储会议纪要和CPI等数据进一步降低了市场对降息的押注。当前市场交易数据隐含预期为年内降息一次且时点在下半年。另外市场关注美联储缩表进程的结束，预计在接下来的季度内有望见到。而近期美股面临的影响因素则较为复杂，一方面特朗普关税政策虽然未完全明朗，但市场已然审美疲劳；同时，马斯克整顿政府行动导致其内部风雨飘摇；另外，估值高位背景下科技板块泡沫风险逐步自我实现。

        上周商品市场小幅上涨，南华商品指数上涨0.75%，工业品上涨0.7%，农业品上涨0.71%。黄金上周高位震荡，虽然市场情绪偏向谨慎，但大方向并未明显转向。黑色系上周修复了前周的跌幅，螺纹指数上涨接近3%，虽然需求端未见起色，但当前期货升水明显，与其交易持仓结构有较大关系。

        资产配置上，前两周我们提示关注黄金、美股和境内债券等前期极强趋势资产的风险，上周美股和境内债券均出现一定的趋势逆转端倪。近期境内权益市场走势较我们预期更加乐观，在AI革命的叙事下，资金拥抱科技板块无可厚非，但我们关注市场资金高位兑现的风险和美股如进入调整是否会对境内映射有所影响。本周预计将进入两会前政策吹风的时间窗口，资产配置上仍建议均衡，多做赔率交易，逐步进行高低切换。

【风险提示】本文涉及的观点不构成投资建议。投资决策应建立在独立的判断基础之上。市场有风险，投资需谨慎。