春节后AI产业持续上涨，资金拥挤度来到高位，短期AI产业链投资出现过热信号，市场出现震荡调整。

AI的叙事逻辑是否改变？本轮AI行情会否结束？基金经理张景松3月最新观点来了↓

基金经理   张景松

兼具买方与卖方视角，深耕数字经济领域，研究覆盖范围广且重视深度产业研究。先后负责软件、5G产业链、半导体、智能汽车、智能制造、新材料等产业方向的研究。拥有9年多证券从业经验，其中包含3年公募基金管理经验。

市场纵览

2025年2月，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是计算机、机械设备、汽车，幅度分别是+16.3%、+10.7%、+9.2%，软件、机器人等细分板块表现突出；跌幅前三名的申万一级行业分别是煤炭、石油石化、银行，幅度分别是-7.6%、-1.1%、-1.0%。

A股市场的核心指数中，北证50、科创50领涨，涨幅分别为+23.5%、+13.0%，延续1月份的市场风格，科技成长显著占优，而红利指数、沪深300表现相对一般，变动幅度分别为-3.1%、+1.9%，北向资金2月买卖总额3.9万亿元、24年10月以来持续保持活跃；2月恒生指数、恒生科技分别上涨+13.4%、+17.9%，领跑全球重要指数，港股科创属性的硬核科技资产正快速增加，南向资金2月净买入1,528亿港元，续创阶段新高、仅次于21年1月。

全球市场的重要指数中，2月日经225指数、台湾加权指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别变动-6.1%、-0.3%、-4.0%、-1.6%，美国M7按市值加权变动-5.8%，中国资产愈发得到重视。（数据来自iFinD，截至2025.2.28）

美国1月CPI同比3.0%、核心CPI同比3.3%，超预期反弹，核心PCE同比2.6%，2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7、是23年12月以来的新低，再通胀风险犹存。短期政府机构裁员以及节省支出持续落地，根据DOGE官网，其目前已累计节约650亿美元支出、为每位纳税人节省了433美元，已完成2万亿美元目标的3.25%；对外关税持续博弈，进一步扰动市场预期。中期观察，特朗普政府制造业回流政策的执行效果非常重要，有形的手将显著发挥作用，比如A计划在德州开设智能服务器制造工厂。同时，不能排除特朗普政府对华科技、贸易、外交等维度加大打击力度的可能，须观察能否继续“交易”以及如何“交易”。美元指数2月末来到107.57，10年期美债利率下行到4.214%，美元兑离岸人民币在7.3附近震荡，而近期比特币回调、一度跌破8万美元，黄金也回调了3%左右。

我国2月17日的民营企业座谈会提振了信心，“扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，是当前促进民营经济发展的工作重点。凡是党中央定了的就要坚决执行，不能打折扣。”2月PMI回到了50.2，生产强于需求；1月CPI同比0.5%、PPI同比-2.3%，地产价格未出现右侧趋势。后续除中美关系外，国内各地贯彻习近平总书记在民营企业座谈会上的重要讲话精神有望成为重点，新兴科技领域有望显著受益。

坚定对科技创新投资方向的信心。当基础理论与模型的进步速度放缓的时候，工程化与场景深耕将发挥更大的作用；当AI产业逻辑演进到终端与应用时，中国依托强大的制造业与互联网产业有望显著受益。而部分新兴产业有望在市场与供应链的联动下加速发展，产品迭代的周期、客户的采购需求以及供应链的降本速度均有望在大市场的联动下超预期发展。尽管总量需求的修复仍需要时间，但不要忽略自上而下对创新的驱动所带来的结构变化，何况其已逐步长成“屋子里的大象”。

具体行业的投资逻辑上，本月相对于1~2月没有显著变化，一些更新分享如下：

①重视端侧的半导体设计公司，特别是产品力与投资能力较强、逐步构建解决方案能力的企业，其基本面维度将受益于下一轮库存周期的预期上行，短期将受益于AI推理的泛化布局；

②重视机器人、AI眼镜、智能驾驶等新终端，若国内市场协同推进的力度足够，有望加速产品创新周期的兑现，乃至助力国内企业冲击创新产品领域的全球头部供应商，市场也会阶段性演绎固态电池等产业链相关的新兴产业逻辑；

③重视互联网、软件等相关应用，AI渗透的加速将推动互联网巨头公司构建生态闭环，推动软件公司推广与场景深度融合的Agent产品。

在技术相对落后于全球领先水平、甚至受限于海外不合理制裁的关键领域，比如半导体先进晶圆制造与先进封装、高端机床、基础软件、中高端材料与芯片等，加速替代的决心没有动摇。

科技仍是核心航道，现阶段的高切低更多基于交易因素，从微观层面已看到了部分材料涨价、部分通用自动化环节订单增速上行等，短期交易层面具备一定弹性，但还须进一步验证需求恢复的持续性。