（1）海外方面，美国3月非农新增就业22.8万人，大幅好于预期的14万和上个月的15.1万（下修至11.7万）。失业率虽然升至4.2%，超过预期和上个月的4.1%，但劳动参与率也同样从此前的62.4%升至62.5%。此外，工资增速也相对温和，环比持平在0.3%，同比降至3.8%，明显好于预期的4%。本月就业数据的改善主要是得益于休闲酒店与零售等服务业的大幅抬升，而商品与制造业普遍回落。联邦政府雇佣虽然继续减少（反应裁员影响），但地方政府雇佣增加使得整体政府部门就业依然小幅走高。受到特朗普对等关税政策冲击，全球金融市场动荡，10年美债收益率一度跌破4%。

（2）国内方面，3月PMI较上月上行0.3%，经济增长仍有韧性。行业层面，设备类、汽车与计算机等行业表现亮眼；企业规模方面，受益于民企座谈会，小企业PMI恢复明显。具体来看，3月制造业生产指数52.6%，较上月上行0.1%；新订单指数51.8%，较上月上行0.7%。制造业供需皆有所回升，整体供给强于需求，原材料库存指数47.2%，较上月上升0.2%，产成品库存指数48%，较上月下降0.3%，单月制造业呈现出被动去库状态。分规模看，大型企业景气度表现强于中小型企业，部分反映政策支持与基建发力等迹象，同时小型企业边际上有所追赶。新出口订单指数49%，较上月上行0.4%；进口指数47.5%，较上月下行2%。景气度处于枯荣线以下，出口表现强于进口。综合来看，外需面临的不确定性较高，关税政策或有较大扰动。

本文来源：兴业基金固定收益研究部；市场数据来源：Wind。

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