4月17日早盘时段，国际黄金价格再创新高，史上首次站上3360美元/盎司。

在贸易摩擦升级与美元信用松动的双重变局下，黄金价格逆势创出历史新高，成为全球资本寻求避险的鲜明注脚。本文梳理中信保诚全球商品主题基金经理顾凡丁最新研判发现：美国关税政策的超预期冲击加剧了市场对滞胀风险的担忧，而黄金凭借其抗波动属性率先走出“深V”行情，印证了其在货币体系重构中的战略价值。

值得注意的是，美联储政策转向节奏、地缘政治反复及通胀韧性三大变量或将放大金价波动，投资者需建立合理收益预期，避免线性外推思维。

问题1：黄金近期的走势怎么看？

顾凡丁：近期国内外资本市场都出现了大幅波动，主要原因就是受到了美国关税政策的冲击。特朗普当地时间4月2日宣布了关税政策，在对全球征收关税的基础上，对主要对美贸易顺差国加征了高额“对等税率”，大超市场此前的预期。

市场预计，美国单方面发起的关税政策可能将对全球经济产生大幅冲击，且贸易阻隔或将加剧全球通胀压力。超预期的关税政策导致市场大幅波动，全球股票、大宗商品大幅下跌，美股三大股指在4个交易日内均下跌超10%；美股VIX指数大幅攀升，直逼2008年金融危机和2020年疫情冲击的高点。资本市场一度陷入恐慌性抛售，流动性冲击下黄金资产在上周也出现下跌。

但从黄金的基本面而言，不论从关税事件可能对经济造成的滞胀风险，还是美国扰乱国际秩序或加速美元信用崩塌，黄金资产均有可能较好地对冲此类风险。所以我们看到，在经历上周资本市场恐慌抛售后，国际金价已反弹创新高，是关税冲击后大类资产里唯一创出新高的，也从客观上表明了全球资本市场当前对黄金的价值认定程度。

问题2：黄金近期表现强势，想布局又担心高位风险的两难抉择，如何破局？

顾凡丁：对于黄金类资产，我们有两个思路可以供大家参考。

第一种，我们认为在全球格局变化的大周期里，黄金资产中长期具备相对确定性更高的回报，如果对于短期波动很难把握，那可以进行一个周期的定投，降低短期的不确定性，同时力求保留长期收益的确定性。

第二种，我们可以从资产配置的角度去看待这个问题。当前全球经济和政治环境都面临较大不确定性，各类资产或正进入一个波动放大的周期。这个时候，控制整体资产的风险会比博取某一类资产的短期回报要重要得多。比如，现在很多投资者会在投资股票、债券的同时，也考虑配置黄金类资产，作为对其他资产的一种“保险”；再比如，近年来很多投资者也可能会配置一些QDII基金，其实也是通过更分散地投资策略，以追求稳定整体资产回报。

问题3：当前还可以追涨吗？

顾凡丁：黄金和其他商品最大的不同在于其物理稀缺性带来的供给刚性，无法通过增加投入来增加供给。因此我们倾向于认为，黄金现货市场或仍将维持偏紧的状态，但短期投机者的情绪化交易可能加大黄金价格的短期波动。

中长期来看，不论是关税冲击、美元信用，还是全球格局的变化，都可能对黄金资产形成相对利好的环境。我们认为，不论是资本市场投资者还是非美央行，对于黄金资产的需求可能大概率还是持续的。

问题4：如果今年想投资黄金获得超额收益，应该做好哪些方面的预期管理？

顾凡丁：以全年维度来看的话，我们认为在大类资产层面，黄金仍是相对较优的一类资产，但相比去年来说波动可能会加大。

黄金中长期的市场环境我们刚才已经聊过了，那我们觉得，它的波动可能会来自以下几个方面：

一是美联储货币政策。去年是美联储结束加息开启降息的过程，市场预期方向比较一致，而今年降息节奏或仍有较大分歧。

二是海外经济走向。去年经济放缓、通胀边际下行的“软着陆”状态相对确定，但今年因为特朗普的多项改革政策令经济、通胀的不确定性都可能增加。

三是地缘问题。去年地缘问题基本没有缓和的过程，但今年虽然已经出现缓和的迹象，但缓和后是否会重新紧张又变成不确定的事情。

所以这三个因素，可能都会加大黄金的波动。

问题5：如何理解海外大宗商品今年的投资逻辑？

顾凡丁：对于大宗商品来说，我们觉得今年面临两个重要矛盾。

一方面，美国关税政策可能造成全球性的经济衰退，商品需求萎缩，不利于大宗商品的供需结构。

但另一方面，贸易保护和关税提高，都加剧了海外通胀的风险，商品的长期价格中枢可能被推升。

所以，美国关税政策后，比如我们在原油期货市场里，看到了一个有意思的现象：近期合约的价格受到需求冲击的影响大幅下跌了，但远期合约的价格反而出现了上升。

我们认为，大宗商品价格经过近期的调整，可能已基本反映市场对全球经济的悲观预期，但并未体现未来可能的通胀风险；同时，因为这些大宗商品往往都有很强的资源属性，国际地缘政治博弈也可能会直接影响到商品价格的波动。

所以，黄金以外的其他商品，我们觉得可能也蕴藏着投资机会。短期来说，如果全球经济在政策稳定后逐渐开启新一轮上行周期，或者地缘问题出现反复，原油等大宗商品资产就可能会表现出很好的弹性。长期来看，通胀压力的逐步体现，有可能会推升大宗商品整体的价格中枢。

（注：基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。基金管理人对中信保诚全球商品主题(QDII-FOF-LOF)的风险等级评级为R4）

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