今年以来的行情，可谓是反转—反转—再反转。从一月的低迷到2月DeepSeek引爆科技行情，带来显著的结构性机会；进入四月后，美国对等关税又给全球市场带来扰动，降低风险偏好。不过，随着“国家队”稳市组合拳快速打出，市场情绪又得到一定修复。

未来的行情走势如何？哪些行业更有机会？正值公募一季报披露期，不妨来看看基金经理们对这些热点问题的思考以及对未来行情的展望。

关于行情，乐观还是谨慎？

杨锐文：科技产业崛起与政策加码终将扭转预期

市场低估了中国制造业的优势，贸易冲突对外需的影响有限。制造业是一项系统工程，从全球视角看，中国制造业的要素组合难以替代。中国不仅拥有庞大劳动力、完善的基础设施和完整产业链，更具备无与伦比的配套效率和响应速度。更重要的是，持续20多年的高考扩招为各产业提供了全学科的海量工程师。随着科技与制造业多学科融合趋势加强，这一全学科工程师优势更难被跨越。中国科技与制造业正持续发生“化学反应”，相互促进。产业的突破与发展从未停滞，这些变化终将体现在资本市场上，只是时间问题。

与此同时，中国制造业的竞争优势正从单纯的价格优势转向综合价值优势，适度提价完全不会削弱我们的竞争力。更多价值向劳动者收入转移，将有效扩大中国内需市场，增强超大规模市场优势，从而使全产业链优势更加稳固，无惧任何贸易冲突。

刘彦春：前期过于悲观的市场预期必然会得到修正，优质资产向上重估刚刚开始

在物价持续低迷时期，财政力度是预判经济前景的核心变量。2025年我国目标赤字率4.0%是近几年新高，新增专项债、特别国债较去年有较大幅度增长。考虑到地产行业已经低位企稳，预期对经济拖累程度将有所降低。凭借财政持续发力和经济的自我修复，2025年我国经济有望逐步走出低谷。尽管地缘政治冲突仍然会对我国经济发展有阶段性扰动，但我国经济向好的大方向已经明确。当经济底部相对清晰，前期过于悲观的市场预期必然会得到修正。我国的优质资产向上重估刚刚开始。

余广：对权益市场维持积极的判断，预计结构性机会为主

下一阶段，宏观经济的不确定性有所上升，主要源于中美贸易摩擦以及国内逆周期政策加码的强度。但我们认为具体的政策力度会偏积极，因此，对总体的宏观经济基本面保持偏积极态度。后续政策部署将注重稳增长、稳物价，改善通胀水平，财政支出力度有望进一步扩 张，针对当前国内有效需求不足的问题促消费、惠民生。在政策宽松的背景下，我们对权益市场持相对积极的判断，结构性行情为主，预计中国股票估值有望进一步扩张。

刘苏：仍然以相对积极的心态去面对股票市场

一方面，经济逐步企稳，市场信心逐步恢复，市场估值水平大致合理，因此暂时看不到系统性风险，另一方面，按照我们的选股标准去看，还是存在不少回报率显著高于无风险收益率的品种值得投资。在应对策略上，我们长期坚持“估值+质量”的选股逻辑，选择自己可理解的生意，尽量在市场预期不高、股东回报较高的领域里面，寻找经营质量较高，有相对稳固基本盘且有一定增长潜力的品种。

詹成：A股盈利上行有望推动市场走向新的高度

2025年宏观政策有望持续发力，财政政策进入扩张周期，除了化债以外，中央赤字率提升、 房地产收储、两重两新、民生福利等都有望成为财政发力重点方向，有助于稳定经济增长的预期。同时随着经济动能的转换，新质生产力相关产业有望迎来快速发展，成为经济增长的新引擎。2025年市场整体风险偏好有望修复，逆周期调节政策的加码将增强市场信心，A股盈利也有望进一步上行，从而推动市场走向新的高度。

邓敬东：今年的核心矛盾或仍在于国内，对后市保持乐观

尽管4月外部环境的不确定性将加大市场的波动，但我们认为今年的核心矛盾或仍在于国内。 DeepSeek的成功、民营企业家座谈、地产数据的超预期都明显提振国内市场的信心。资本市场好转以及一线城市房价有望止跌企稳将扭转财富负效应从而温和刺激消费好转。化债政策落实以及土地市场回暖将改善地方财政。对后市保持乐观，继续关注经济复苏态势和政策力度。

宏观影响变量增多，该如何应对？

杨锐文：深耕产业沃土，保持对科技的敬畏与好奇

全球技术博弈加剧、创新迭代加速、市场波动常态化等因素都将给成长股投资带来新的挑战。但经过三年成长逆风期的淬炼后，我们比任何时候都更清楚：唯有深耕产业沃土，保持对技术变革的敬畏与好奇，才能在科技创新的星辰大海中持续捕捉价值。当市场从主题炒作回归业绩驱动，当企业家精神在政策春风中焕发生机，我们仍将以攀登者的姿态，陪伴中国优秀企业跨越下一座高峰。

鲍无可：更需要自上而下，长期持有高壁垒公司

面对不确定性的增加，鲍无可更坚定自己的投资理念。他表示，展望以后，影响市场的因素还是比较多的。一方面是国际局势的变动，美国对其他国家的关税政策、各个地区的地缘政治变动等等都会对市场产生影响；另一方面是技术进步，AI、机器人等等科技进步都会对各个行业、各个国家产生深远的影响。在这样的背景下，我们更加需要通过自下而上的方法选择投资标的，通过长期持有这些的高壁垒公司，以期获取超越市场的回报。

此外，鲍无可也表达了需要谨慎的地方。“DeepSeek的能力追平OpenAI意味着Transformer这个技术红利已经被大家吃透，后续AI行业的技术发展还需要找到新的迭代点。如果没有新的迭代点，AI的能力可能就止步于当前状态，这对于大部分AI相关的公司都是不利的。对于未来技术进步，我们很难提前预判，只能紧密跟踪，积极应对”。

张靖：需求的稳定性和优质的经营能力是主要的考虑因素

面对复杂的宏观经济和地缘博弈环境下，需求的稳定性和优质的经营能力是主要的考虑因素，家电、商用车、消费电子、部分具有成本优势的化工板块是主要配置方向。基金配置上，选择面向全球市场需求，具备较强的融入全球产业链能力的优质公司。

邓敬东：配置改善力度较大、估值和回报合理的企业

观察到不同行业以及同一行业不同企业改善的幅度、进度存在差异，将寻找其中改善力度较大、估值和回报合理的企业进行配置。

AI还是内需？配置思路有什么变化？

张仲维：短期波动不会改变AI行业长期向上发展的趋势

张仲维也旗帜鲜明地看好AI长期趋势，认为AI近期的回调源于宏观经济政策的不确定性，以及前期市场对AI股票过度乐观的估值，但行业基本面没有发生本质改变。美国在AI领域已成功构建起从大量资本投入到收获应用收入的良性商业循环体系，众多科技巨头与创新企业不断加大研发投入，推动AI技术在多个领域广泛应用，创造了显着的经济效益。中国在AI赛道上也正迅速崛起，正步入类似于美国前两年大规模资本支出投入的高速发展阶段。大量的资金涌入AI研发、人才培养与基础设施建设等领域。

算力作为AI行业发展的核心基石，随着模型能力的持续提升，芯片技术不断迭代更新，这不仅大幅降低了 AI应用的成本，还促使 AI 应用如雨后春笋般在各行各业以及端侧场景中广泛落地。AI应用的爆发式增长进一步刺激了对算力的强劲需求，形成了良性的商业循环。应用与算力相互促进，如同人的左右脚，协同发力推动 AI 行业稳步前行。基于以上洞察，我们构建的投资组合围绕着国内外算力供应链、各行业AI应用以及AI端侧（如AI眼镜、机器人、自动驾驶等）进行均衡布局。

韩文强：聚焦经济复苏方向

在去年9月末一系列政策调整释放后，市场已经逐步开启右侧。因此，组合的调整会朝经济复苏的进攻方向继续加深布局，主要集中在二手房受益的建材、开工端的建材、工程机械、一线高品质开发商、医疗服务、锂钴矿等方向。

农冰立：围绕AI端侧布局的同时，适当增配有复苏迹象的军工电子

DeepSeek为代表的国产大模型逐渐崛起，标志着这轮AI产业趋势的影响逐渐进入到国内的科技生态，有希望让更多的科技及相关产业受益。比较看好大模型逐渐在端侧（包括智能手机，汽车和机器人）等长期的变现空间，组合仍然维持了较高的消费电子配置比例，光学等细分赛道仍然是智能终端创新的主要领域。同时，伴随着行业从阶段性底部开始出现恢复迹象，管理人增持了部分军工电子标的。后续组合计划通过一季度业绩情况，进一步增持业绩优秀和估值合理的公司。

周寒颖：有业绩、有分红、有现金流的高ROE公司会获得估值恢复

进入到二季度业绩披露期，有业绩有分红有现金流高ROE的公司会获得估值恢复，但预判市场风格是困难的，能做好的是基本面研究和跟踪，做好性价比策略。未来，将根据市场状况，和基本面与估值的匹配性结合，围绕新质生产力、新消费、创新药、矿产资源和高股息板块动态调整，争取为投资人创造稳健的超额收益。

张雪薇：坚持AI主线，从偏算力到偏应用切换

长期看，人们对 AI 产业的认知从“美国创造，中国跟随”，慢慢变成“中国AI应用可能如互联网一样引领全球”。在下一场人工智能的工业革命中，我们不但不会轻易掉队，反而有可能利用工程师红利，以及我国发展2C应用独特大市场优势而突围，创造出爆款的国产AI应用。如同十年前的智能手机，和当下的新能源汽车。

配置方向将从偏重算力到偏重下一代AI应用的布局切换，坚持自下而上进行选股：

01

AI 应用：2C 端初露端倪，硬件与智能汽车并驾齐驱。

02

DeepSeek的推出对算力的依赖锐减，短期在没有新应用诞生前，算力的beta不足，但国产算力链过去三年渗透率仍然很低，有较大的提升空间。未来，除了国产芯片、配套的测试、散热、400G交换机等都会迎来基本面的拐点。

小景说

正如杨锐文在季报中所说，信心不足与普遍怀疑并非坏事，政策时滞可能导致误判，但科技产业崛起与政策加码终将扭转预期。面对增长政策持续加码及发力、科技产业取得突破性发展、经济发展新旧动能加速转换等积极因素，困难只会是一时的，中国经济光明的发展前景将推动市场走向新的高度。

风险提示：上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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