上周，在一系列利好消息推动下，A股继续上涨，沪指今年以来首次突破3400点关口，创年内新高，深证成指、创业板指全周分别上涨1.24%、0.97%。

风格层面，大盘风格相对占优，其中上证50上涨2.18%，中证500上涨1.43%。

行业层面，美容护理、食品饮料、煤炭等涨幅居前，商贸零售、纺织服装、农林牧渔、轻工制造等大消费板块亦有较好表现；计算机、电子等板块表现靠后。

宏观经济走势回稳向好

1）出口：1-2月出口同比增速为2.3%，关税启动下，出口增速放缓。

2）社融：1月新增社会融资规模7.06万亿元，同比多增5900亿元，剔除政府债券后，同比多增1800亿元。

3）价格：春节扰动下，2月CPI同比-0.7%，环比-0.2%，环比好于季节性；2月PPI同比为-2.2% ，前值-2.3%。

4）宏观流动性：1月新口径下M1增速仍偏低，M2同比小幅回落；企业贷款表现超预期，居民信贷仍偏弱。

5）海外经济：近期美国多项经济数据走弱，推动市场对美联储降息预期升温，全年预期降息幅度由月初的2.0次升至3.0次。避险情绪推动下，2月美债利率大幅回落。

近期重点关注：

1）国内经济数据（PMI、社融、地产、消费）

2）上市公司财报

攻防转换之际，大小盘风格有望再平衡

1）分子端：2月制造业PMI重回扩张区间，好于市场预期。地产方面，小阳春成色较佳，二手房表现好于新房。核心城市房价释放止跌回稳的信号。消费方面，线下消费复苏，耐用品消费弱复苏。两会报告强调稳住楼市股市，资产价格的修复有望提振居民消费意愿。出口方面，开年以来出口表现偏弱，3月特朗普额外对华加征10%关税，对后续出口的影响有待观察。通胀方面，2月剔除掉季节性因素的通胀数据较疲软，通缩压力仍存。整体看，2月以来宏观经济走势较平，结构上有分化，总量缺乏弹性。

2）流动性：2月美国经济数据表现偏软，市场押注美联储6月降息的概率升高，美元指数、美债利率双双下行。海外金融条件的转宽有望打开国内货币政策操作空间。央行行长提到会实时降准降息，短期看降准的概率更大些。微观资金面，3月要警惕杠杆资金情绪降温，融资净流入规模下降的风险。人民币配对交易结束，外资有回流中国资产的迹象。

3）风险偏好：两会政府工作报告整体符合预期，扩内需成为战略之举，宏观政策强化民生取向。值得一提的是，报告首提“稳住楼市股市”，有望稳住资本市场预期。从情绪周期看，2月以来的上行势头放缓，3月中旬或进入下行周期。

4）风格研判：两融余额接近前高，后续流入速度可能放缓。目前科技相关的中小盘估值处于较高水位，投资者对于新催化逐步钝化。日历效应看，3月下旬进入业绩披露期，投资者对于中小盘的风险偏好降低，大小盘风格有望再平衡。

债券市场或延续震荡偏弱

1）债券市场回顾：2月利率债市场呈现单边上行态势。受资金面收紧主导，叠加风险偏好回升、政策宽松预期发酵，国债、国开债收益率全线上行。具体来看，短端利率上行带动长端，1年期国债收益率上行20bp至1.47%，10年期国债上行10bp至1.73%，收益率曲线继续走平。

2）债券市场观点：政府债供给压力偏大，美国关税本月启动，央行稳汇率诉求强烈。叠加同业存款外流、银行负债端承压等因素，资金面仍易紧难松。当前股债跷跷板效应明显，科技板块投资热度较高，短期内风险偏好提升可能继续分流债市资金。基本面仍维持弱复苏状态，预计2月信贷数据不强，配置盘对债市仍有支撑。关注两会后财政政策落地节奏、央行流动性投放力度。

3）货币政策：货币政策维持宽松基调，政府工作报告重提“适时降准降息”，强调结构性工具创新，预计后续流动性环境仍将保持充裕，但需关注降息空间受限（如银行净息差压力和汇率约束）可能带来的资金面扰动。

两会交易窗口逐渐过去，市场核心矛盾将转向基本面，指数的波动率可能会放大。