一、国内经济

国家统计局发布4月份通胀数据。4月CPI同比-0.1%，预期-0.15%，前值-0.1%，其中非食品价格持平，增速较前值回落。PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%，其中耐用消费品-3.7%，增速较前值回落。总体来看，4月通胀数据反映价格压力边际加大，低通胀环境不改。未来影响因素上，我们需要注意到信贷、财政政策更加积极，但出口面临明显压力。我们预计未来2-3个季度核心CPI难出现明显反弹，总体中枢会保持较低水平，低通胀环境不改，PPI需关注扩大内需政策和供给侧产能调整对物价的影响。

人民银行上周发布一季度货币政策执行报告。在货币政策调控框架转型和政策工具运用方面，报告明确MLF逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具，定位于为金融机构投放中长期流动性的总量型货币政策工具。

在支持实体经济方面，报告表示将持续完善金融服务支持提振和扩大消费，将探索运用结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持。人民银行还将从供给侧发力，强化对旅游、住宿餐饮、文体娱乐、教育培训、居民服务等重点服务消费领域的高质量供给，加大消费基础设施建设和商贸流通体系建设金融支持力度。在降低实体经济融资成本方面，报告介绍了通过明示企业贷款综合融资成本，促进中小企业综合融资成本下降所取得的成效。

此外，报告还探讨了政府债务空间和低物价环境问题。值得关注的是，人民银行表示价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。

二、海外经济

中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，较市场此前预期更加乐观。另据外媒报道，近期俄乌、印巴等地缘冲突均传出谈判意向。综合海外消息来看，将导致事件驱动引发的市场避险情绪和主题交易降温，海内外金融市场的资产定价里的地缘风险溢价消退，定价逻辑更多回到关注基本面本身。

三、资产策略

大类资产配置：展望后市，中美开始接触会谈，我国发布新闻发布会公告称双方一致同意建立中美经贸磋商机制。我们预计未来双方磋商过程会相对持久，在这一过程中，风险偏好的修复可能会对债市形成一定的扰动。本周一中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，银行间利率债收益率大幅上行，截至17:00，10年国债收益率回升至1.68%，30年国债收益率回升至1.9425%，10年国开收益率回升至1.7525%。与此同时，机构降久期可能会增加短债买盘，今日信用债中短久期品种和存单收益率继续下行。宽松的货币政策和基本面数据的可能仍是债市中期多头的支撑，曲线可能会短暂走陡后再次走平。市场情绪关注美元指数反弹的信号。

货币市场：人民银行货币政策执行报告表示，下一步将积极落地5月推出的一揽子金融政策。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。

利率：上周，债市震荡走强，长短端表现分化，呈现短强长稳的格局，曲线明显走陡。周初长端先因宽货币宽松预期走强，后遇双降政策落地止盈回调，但全周来看波动幅度均有限，而短端收益率在资金面改善逻辑带动下显著下行，但随着市场情绪趋于平稳后追涨动力有所不足。

曲线短端在资金利率中枢下行的逻辑下相对占优，而长端后续或逐步转向基本面交易，同时曲线走陡亦会打开长端下行空间，曲线可能会短暂走陡后再次走平，但需关注货币政策出台后财政政策的力度和节奏，尤其是内需刺激相关的政策，这构成债市中期潜在的利空。整体而言，组合久期中性，保持灵活交易，注意组合流动性，做好及时的止盈止损，杠杆策略可适度使用，同时增强衍生品策略运用，能够参与国债期货的组合需随时准备灵活运用。

信用：信用债方面，上周债市震荡走强，在双降政策落地及货币宽松预期下，中短端信用债表现相对较好，收益率跟随利率下行，信用利差大致平稳。具体来看，3年内信用债收益率多数下行5-9bp，1年内信用利差被动走扩，2-3年信用利差小幅收窄；3年以上信用债收益率下行1-5bp，利差涨跌互现。

展望后市，供需角度看，5月预计供给减少，需求整体平稳，对于信用债影响整体中性偏有利。定价角度看，信用利差保护仍偏不足。综合而言，信用债相对性价比依然处于偏低的状态，利差继续压缩的空间很低，如果想要下行需要资金的进一步宽松或是存单等短端资产的进一步下行。结构方面，中短端保持对于绝对收益率高的债券配置，如果资金进一步宽松，3年左右高等级也会较为受益，长端关注一级市场机会。

可转债：当前可转债价格中位数在120元附近，处在近三年约57%的分位数。基金一季报显示固收投资者对转债配置需求旺盛，可能是近期支撑转债需求的主要原因。展望后市，需求释放后难以驱动转债估值继续上行。我们对转债继续维持中性看法，业绩期结束后继续寻找结构性机会。

择券配置关注临期中大盘偏债品种，优先找YTM相对较高、有条款博弈空间的个券；交易关注少数绝对价格在120元附近的平衡品种，优先低估值的中小盘品种，博弈期权价值的提升。此外继续布局定位合理的优质新券。

股票：关税预期反复，其影响会随着时间推移体现，市场对全球衰退交易的定价尚不算充分。股票市场扩内需和自主可控的中期主线不变。现阶段美元进入反弹，但从中期来看，弱美元和弱美债交易大概率还将继续，对黄金、恒生科技、创新药等资产是利好。