各项经济指标皆有所回升，工业增加值和社零表现亮眼

1）工业增加值: 3月规模以上工业增加值同比上升至7.7%，前值5.9%。

2）消费：3月社会消费品零售总额同比上升至5.9%，前值4.0%。以旧换新政策、新品发布及家装补贴落地是核心驱动因素。

3）制造业投资：受益于“两新”政策，制造业投资增速上升至9.2%，前值9.0%，主要由通用设备、电子设备等政策支持行业拉动。

4）基建投资：3月狭义基建投资增速回升至5.9%，前值5.6%。主要拉动为中央主导的电力、水利，地方专项债支撑的交运仓储投资增速仅4.7%，显示基建发力仍依赖中央财政前置。

5）价格：4月CPI同比下降0.1%，环比好于季节性；PPI同比下降2.5%，输入性价格压力偏大。

6）海外经济：4月美国制造业PMI反映关税滞涨担忧，美债利率宽幅震荡，美元指数延续回落，非美货币强势；欧元区GDP超预期，制造业PMI延续偏弱。 

近期重点关注：

1）贸易摩擦对出口的影响

2）地产销售

3）中美谈判

预计短期风险偏好提升，市场情绪进入上行周期

1）分子端：A股一季报超预期，和一季度经济数据良好相互印证。关税加征后，A股盈利预测需下修，节奏上二、三季度环比将减弱，四季度在低基数下回升，全年增速预计落在个位数负增区间。盈利质量看，A股ROE仍环比下行，但斜率放缓，杜邦拆解看，周转率仍是拖累项，利润率有所企稳。产能周期层面，CAPEX增速底部企稳，预计固资和在建工程增速在下半年进入负增区间，供需关系或迎来新均衡点。高频数据方面，最新公布的4月外贸数据超预期强劲，但贸易摩擦的真正影响还要观察5、6月的出口数据。4月制造业PMI低于市场预期下限，非制造业PMI也环比走弱，表明关税对企业预期的影响开始显性化。5月以来耐用消费品韧性较强，整体看，二季度以来宏观经济平稳运行，出口消费不错，地产中性，工业生产、建筑施工偏弱。

2）流动性：国内方面，降准降息如期落地，宏观流动性趋松。海外方面，美联储6月降息预期降温，7月可能是年内首次降息时点。微观资金面，伴随市场情绪转好，5月杠杆资金或回流。外资目前仍低配中资股，未来若中美经济相对强弱发生变化，有望回流中资股。国家队救市技巧愈发熟练，A股下行风险有限。2025年一季度公募基金赚钱效应修复，净赎回压力减轻。

3）风险偏好：5月7日，一揽子金融政策出台，稳住市场预期。中美谈判取得初步的、实质性进展，超悲观预期，预计短期风险偏好提升，市场情绪或重新进入上行周期。

4）风格研判：动量层面，近期中小盘开始跑赢大盘，日历效应也表明业绩披露完后中小盘胜率更占优。在基本面改善一致预期形成之前，高景气成长、主题类机会或更受市场欢迎。

短期内债市预计延续震荡行情

1）债券市场回顾：4月国内利率债市场呈先下行、后震荡的走势。月初受美国对等关税政策冲击，市场风险偏好下降，10年期国债收益率在2个交易日内大幅下行18BP至1.62%附近，随后进入震荡区间；月中，超长期特别国债发行计划落地，央行通过MLF净投放对冲发行压力。但市场对于后续货币和财政政策的空间有分歧，10年期国债收益率在1.62%-1.65%区间窄幅震荡。4月信用债收益率整体呈现“V型”走势，且上行阶段持续时间较长，上旬信用债收益率下行幅度较大，中旬及下旬基本处于上行区间。

2）债券市场观点：5月，在货币政策宽松、基本面预期转弱及中美关税不确定性延续下，债市利率预计延续陡峭化下行行情。

板块配置方面

1）扩内需是重要任务之首，“稳住楼市股市”释放财富效应。关注ROE有改善预期、估值处于历史低位的消费板块，如乳品、食品、非白酒、医疗服务、美护、白电、地产后周期等。

2）公募显著低配、PB、ROE双低的金融地产：化债、资本补充受益的银行；负债端压力减轻，业绩确定高增长的保险；政策明确“止跌回稳”，地产量价拐点逐渐清晰，关注龙头房企。

3）资本周期和PB-ROE框架下，关注CAPEX/DA处于历史低位、供需关系边际改善、龙头公司PB-ROE处于第三、第四象限的细分行业，主要集中在消费、中游制造、周期、TMT等细分方向。

4）科技板块交易拥挤度缓解，交易型资金有望回流，关注基本面兑现度较高的AI算力和应用、人形机器人、低空经济等方向。