上周美国关税再起波澜。上周三（5月28日）美国国际贸易法院（CIT）判决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》的关税行政令越权、裁决立即取消，其中包括全球关税、芬太尼关税和报复性关税，不包括通过232条款和301条款征收的关税。特朗普政府上诉后，联邦巡回上诉法院批准暂缓CIT裁决的执行，直至另行通知。CIT的裁决提升了现有关税政策的不确定性，特朗普政府在上诉期间有一定概率加码其他关税。随后特朗普在社交平台指控中国未能履行此前达成的贸易协议，并在视察美国钢铁公司时宣布将针对钢铁和铝产品的特定关税由目前的25%提高至50%。

上周公布4月工业企业利润数据和5月PMI数据。上周二（5月27日）国家统计局公布4月全国规模以上工业企业利润数据，其中规模以上工业企业营业收入累计同比增速为3.2%，略低于前值的3.4%；规模以上工业企业利润累计同比增速为1.4%，高于前值的0.8%。整体来看，工业企业利润增长加快，制造业在“抢出口”和“两新”政策等带动下形成重要支撑。上周六（5月31日）国家统计局公布5月PMI数据，其中制造业PMI为49.5%，高于前值的49%；非制造业PMI为50.3%，略低于前值的50.4%。5月制造业景气度环比改善，生产好于需求，新出口订单指数边际回升但仍偏弱；非制造业总体延续扩张。

债券市场或继续维持震荡行情。从外部看，美国关税再起波澜验证了我们此前警惕潜在尾部风险的判断，在相对清晰的多种关税情景假设下尝试逆向应对可能是更有效的选择。从内部看，短期“抢出口”向经济数据有一定传导但力度仍显不足，关注出口数据的预期差；最新高频数据显示国内基本面仍偏弱，尤其是工业品价格多延续下行。

整体来看，基本面对债券市场形成支撑，关税扰动影响需要经济数据的进一步验证，债券市场或继续维持震荡行情，关注资金波动、关税博弈等冲击调整后的交易机会。

资金面

现券市场

可转债