上期策略月月谈我们的大类资产配置观点为【A股（超配）、港股（超配）、美股（标配）、日股（低配）、黄金（标配）、利率债（低配）】。4月底调仓以来阶段性收涨3.13%，其中标普、创业板200、恒生科技及恒生红利贡献靠前，仅黄金区间收跌，前期已经大幅下调配置比例，因此组合表现较为平稳。

本月组合以再平衡为主，具体持仓暂不调整，主要系近一个月市场整体变化较小，维持前期配置不变。A股、港股风险溢价仍然处于高位，具有较高性价比，为超配权益提供了有利条件，结合具体资产基本面看：组合配置的A股港股高股息资产股息率、风险溢价远大于历史水平及各大类资产所能带来的回报率，而科技股整体估值也相对较低，部分具有产业驱动的板块处于非共识、低预期阶段，为阶段性创造超额收益提供基础。具体配置上，黄金标配，股债比维持超配，权益资产内部超配AH权益，标配海外权益，较为契合对市场的判断。

对于A股，我们维持超配。关税暂时缓和之后如何变化，对冲政策如何演绎，是影响今年市场的关键。在未来1-2个月，我们看到的是:中美接触后形势的边际缓和，政策呵护下国内流动性相对充裕，风险偏好边际修复，基本面利空在短期内难以在数据层面充分显现。阶段性市场仍然呈现震荡修复态势、向上看暂时并没有明确催化因素出现带动指数快速上涨、而向下看A股整体的低估值具备较高安全边际，且政策局面对市场的呵护更进一步。

对于投资而言，当前依然是较好的位置，整体向下风险较低，后续无论关税、产业还是内需等政策的变化，均有望带动市场进一步上行。

对于港股，我们维持超配。港股受益于低估值+离岸美元流动性宽松+新经济占比更高等优势，今年以来在全球权益资产中表现亮眼，弹性明显优于A股。短期创新药等热点板块近期积累涨幅较大，阶段性回调风险有所上升。从底层资产角度，恒生指数及恒生科技指数成分股为中国权益资产中的核心资产，以及互联网龙头公司，具有很高护城河和投资价值且历史估值处于偏低位置，这提供了长期收益率基础。

对于债市，我们维持低配。从中期看，我们对债市依然乐观，在收入预期改善和股市房市企稳之前，债市尚不存在翻转基础。短期看，债市依然多空交织，虽然做多情绪边际改善，但利率突破前低仍需更多理由。现阶段10Y预计在1.6%-1.7%运行，向下需要增量信息或增量资金来推动，短期突破难度较大。

对于黄金，我们维持标配。不确定环境下，黄金仍是占优资产，不过短期赔率较低，建议暂不追涨，逢调整买入。原油受地缘局势变化不确定性较大，在不发生封闭霍尔木兹海峡等尾部风险的情况下，高油价或较难持续。

对于美股，我们维持标配。4月以来，美股已修复至接近历史高位，AI叙事逻辑有所回归。虽然关税导致全球需求收缩，但美元走弱对盈利形成支撑。不过考虑到美元贬值风险后，美股对海外资金的吸引力仍不足。

指数投资，指选华夏，指点迷津，有策有方。希望华夏指数的策略可以像产品一样助力你的投资！