展望2025年下半年A股市场，兴业基金研判认为，盈利或将呈现结构性景气，估值则继续主导趋势。整体来看，A股预计会在资本市场政策支持和国内外各类资金持续入市的前提下稳步上行。

盈利方面，宏观层面中性假设下，全年A股有望实现个位数盈利增长；微观层面，考虑到实体投资回报率的下降，上市公司经营可能延续收缩局面。结构来看，目前具备资本开支扩张、ROE上行、盈利占比提升潜力等要素共振的板块为科技泛TMT方向。

估值方面，首先，全球资金再配置中国资产空间还很大：一是稳定币为美元扩张带来新的模式，虽然降息次数减少和美债高利率环境延续，但全球美元流动性预计会维持充裕；二是客观而言，中国资产整体在全球市场中仍偏低估，外资依然低配，未来空间较大。其次，国内资金再配置A股空间更大：一是地产下行周期和利率下行周期下，资产荒问题突出，权益资产规模增速空间巨大；二是在政策支持下，权益投融资已经步入正向循环，风险偏好有望继续提升。因此，兴业基金认为下半年整体估值有望震荡上行。

风格研判上，预计下半年风格继续保持均衡，短期防御方向的白马和成长优先。首先，今年以来，四类风格的拥挤度都不高，都在60分位附近徘徊。下半年依然可能是均衡轮动的局面。其次，5月以来题材和红利明显脱离白马和成长走强，考虑到财报季来临和公募基金基准调整，短期来看白马和成长风格性价比开始显现，值得重视。

配置方面，主要看好三个方向，一是科技创新、二是红利扩散、三是底部反转。其中：

（一）科技创新方面：科技创新是估值驱动最为典型的品种之一，看好科创板、泛TMT、创新药等科技创新方向。

（二）红利扩散方面：整体看好食饮/家电/医药/轻工等超跌的优质资产，以及银行等传统红利资产，航运港口、航空、消费电子、能源金属等下半年压力有望缓解的细分行业。

（三）底部反转方面：结合产能、库存和费用周期，军工、农业、部分新能源等下半年有望迎来底部反转。

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